一年內股價漲890%！新晉“千元股”源杰科技去年業績扭虧，今年還要赴港上市，陜西國資賺翻了

一年多前，該公司還曾陷入股價腰斬、業績變臉的質疑中。AI算力浪潮帶來光芯片需求爆發，成為源杰科技扭虧為盈的關鍵助推力。

來源：新財富雜志綜合自21世紀經濟報道、證券時報、投資界、公司公告等

3月25日，陜西源杰半導體科技股份有限公司（以下簡稱“源杰科技”）正式向港交所遞交招股書，沖擊“A+H”雙資本平臺布局。

源杰科技是當前A股市場的熱門標的，身處CPO（共封裝光學）概念核心，其股價自今年以來已大漲約85%。截至3月27日休盤，源杰科技股價報1100.11元/股，總市值946億元。其股價僅次于貴州茅臺，為A股市場第二大高價股。近一年來，源杰科技的股價已經增長近890%。

這家主營光芯片的半導體公司，在過去一年里上演了一場驚人的“逆襲”：2024年還深陷虧損泥潭，2025年卻交出了凈利潤激增超32倍的成績單。暴漲的業績背后，是AI算力需求的爆發式增長，以及公司從傳統通訊器件商向AI產業鏈“賣水人”的華麗轉身。

01

業績“逆襲”：

從虧損613萬到凈利1.91億

源杰科技成立于2013年1月28日，2022年12月21日登陸上交所科創板。公司是一家從半導體晶體生長，晶圓工藝，芯片測試與封裝全部開發完畢，并形成工業化規模生產的高科技企業。

源杰科技的業績反轉堪稱戲劇性。2024年，受電信市場去庫存、5G建設放緩等因素影響，公司出現上市首虧，全年歸母凈利潤為-613.39萬元，一度被市場質疑“上市即變臉”。 長期以來，公司更多扮演電信市場基建供應商的角色，主營應用于接入網和移動網絡的低速率芯片。

轉折始于2025年，AI浪潮席卷全球，光芯片行業供需格局重構。財報顯示，2025年前三季度，源杰科技歸母凈利潤達1.06億元，同比激增19348.65%。其中第三季度單季營收1.78億元、凈利潤5963萬元，兩項指標均創2021年以來新高。

而就在2月底，源杰科技發布業績快報，2025年預計實現營業收入6.01億元，同比增長138.5%；預計實現利潤總額人民幣2.14億元；預計實現歸母凈利潤1.91億元，較2024年虧損613萬元的規模，相當于增長了超32倍。

據公司公告

業績暴增的引擎，來自數據中心業務。源杰科技在公告中表示，增長得益于CW硅光光源產品逐步放量，推動毛利率從2024年同期的29.69%躍升至54.76%，顯著高于行業平均水平。

隨著數據中心業務對電信業務的“結構性替代”，相關業務營收占比從2022年的15.8%一舉躍升過半。2025年上半年，源杰科技便已突破億元大關。這意味著，源杰科技已從傳統的“通訊器件商”，轉身為AI算力產業鏈上的“賣水人”。

扮演奇兵角色的，是核心產品CW硅光光源芯片。在AI大模型對算力的貪婪需求下，數據中心內部連接速率瘋狂進化，而CW大功率激光器正是實現高帶寬、低功耗連接的關鍵一環。

值得注意的是，面對持續爆發的市場需求，源杰科技并未滿足于現狀，而是展開了兩場“豪賭”。

2月9日，公司連發兩則擴產公告：一是計劃投資約12.51億元建設光電通訊半導體芯片和器件研發生產基地二期項目；二是擬使用超募資金9862.04萬元，增加募投項目“50G光芯片產業化建設項目”的投資額。

一個月后，公司再放大招。3月6日晚，源杰科技公告稱，擬在境外發行H股，申請于港交所主板上市，搭建國際化資本運作平臺，增強境外融資能力。公司將在24個月內選擇適當窗口完成上市。

02

陜西國資賺翻了

據此前上市申請文件顯示，源杰科技成立之后至上市前，共完成了多達十次增資，以及十四次股權轉讓。最早一筆外部增資還要追溯到2013年5月，由瞪羚創投投資540萬元。此后，源杰科技延續著一年至少一筆的增資節奏。

直到2018年出現一個關鍵身影——寧波創澤云，背后持股99.8%的LP則是中際旭創。當年11月，寧波創澤云對源杰科技直接增資1125萬元，又以3000萬元的價格受讓了瞪羚創投的部分持股。

2020年5月，由中科創星領投，工大科創、國投創業、廣發乾和、中信投資、漢京西成、上海灃澤、遠景億城、超越摩爾共同完成了源杰科技的第九次增資。其中，中際旭創通過中科創星管理的陜西先導光電基金再度加碼。

這當中也不能忽視陜西國資的身影。

如今坐落于陜西西咸新區的源杰科技，是第一批陜西省重點產業鏈——光子產業鏈的“鏈主”企業，獲得了當地國資源源不斷的“金融活水”。由西咸金控管理的西咸引導基金，正是通過投資子基金陜西先導光電基金領投，在當時對外融資1.7億元幫助公司擴充產能。

關于這筆投資，中科創星創始合伙人米磊曾向投資界回憶：2018年，他通過朋友多方引薦，與張欣剛建立聯系，不過后者彼時對外部投資的態度較為保守。在很多投資人看來，張欣剛很神秘，經常躲進公司實驗室搞研發，很少出來應酬。

但米磊卻十分欣賞這樣極其專注的創始人。此后的一段時間里，他與團隊輪番拜訪源杰科技，用了近兩年時間，終于等到后者的融資窗口期。

后來，華為也出手了。2020年9月，華為旗下的哈勃投資與國開基金、國開科創聯合投資了源杰科技。那段時間，近200家投資機構遞交TS，場面十分火爆。

但在三季報披露的源杰科技前十大股東中，目前僅存兩只私募股權基金，即寧波創澤云和中科創星管理的陜西先導光電。其中，中際旭創通過這兩只基金，對源杰科技間接持股約3.82%，持股市值仍有36億元。而陜西先導光電在經過一系列減持后，仍持有1.87%股份，意味著身后的一眾陜西國資賺翻了。

03

高光與博弈

在AI算力的風口，源杰科技雖收獲了股價與業績的雙重高光，成為行業頂級“賣鏟人”，但千億市值、千元股價的光環之下，潛藏的風險與隱憂同樣不容忽視，首先是資金鏈壓力。盡管截至2025年三季度末，公司資產負債率不足10%，賬面貨幣資金9.33億元，但數十億級的擴產計劃仍需持續“輸血”。值得注意的是，源杰科技2024至2025年間的海外收入占比極低，呈現出明顯的熱度倒掛。

因此，對源杰科技來說，赴港上市或并非簡單的融資行為，而是補齊“出海”拼圖的戰略自救。

一方面，利用A股高估值支撐境內大規模產能建設，同時通過港股平臺對接國際資本，規避單一邊界內的流動性風險。另一方面，為其布局的海外生產基地提供靈活的跨境融資渠道。

更重要的是，目前該公司數據中心市場仍以海外供應商為主。

源杰科技表示，基于多年在光芯片領域的研發和生產積累，已推出相應的高速 EML、大功率激光器產品，來適配相關的高速光模塊的需求，且性能及可靠性等指標可對標海外同類型產品，在AI數據中心市場實現銷售突破。

其次，經營層面，客戶集中度過高是公司最大的隱患。2025年，源杰科技前五大客戶貢獻的收入占比超70%，其中總部位于山東的上市公司“客戶F”，2024年僅為公司貢獻4130萬元收入，2025年這一數字直接飆至3.21億元，占公司總營收的半壁江山。

這種“單點支撐”的營收結構，意味著公司業績與單一客戶深度綁定，一旦未來客戶合作關系變動、技術路線調整或需求下滑，公司業績將面臨斷崖式下跌的風險。同時，公司客戶與供應商名單高度重疊，部分核心供應商同時也是公司長期客戶，這種“互供互采”的業務模式，在港股嚴格的上市審核標準下，極易成為監管問詢的焦點，引發市場對交易公允性的質疑。

行業層面，技術迭代與巨頭入局的壓力愈發緊迫。光芯片行業技術更新速度極快，技術路線的迭代直接決定企業的生死存亡。

當前，英偉達作為AI算力霸主，已開始向下游產業鏈深度滲透，在GTC 2026大會上，黃仁勛發布的新一代Feynman芯片，首次將光通信直接引入芯片間互聯，更斥資40億美元投資Lumentum、Coherent等海外激光組件巨頭，鎖定核心產能，直接重塑了全球光芯片行業的競爭格局。

與此同時，源杰科技當前的市盈率（TTM）已超500倍，很大程度上提前透支了AI算力的未來增長預期，若后續業績增速不及市場預期，高估值將面臨劇烈的均值回歸壓力。

對于源杰科技而言，2025年的財報交出了一份完美的答卷，但2026年的長征才剛剛開始。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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