3月24日，小米集團(tuán)發(fā)布2025年年度報告，在全球消費電子市場復(fù)蘇乏力、國內(nèi)新能源車行業(yè)價格戰(zhàn)白熱化的多重壓力下，公司實現(xiàn)營收與凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，營業(yè)總收入突破4500億大關(guān)，智能汽車業(yè)務(wù)年收入首破千億并實現(xiàn)年度盈利，海外營收占比超33%，正式完成了從“消費電子龍頭”向“人車家全生態(tài)全球化科技集團(tuán)”的關(guān)鍵跨越。本文將沿用與海爾智家、美的集團(tuán)、海信視像、格力電器年報解讀統(tǒng)一的架構(gòu)，從核心業(yè)績、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)質(zhì)量、風(fēng)險挑戰(zhàn)四個維度，全面拆解這份年報的核心價值與行業(yè)信號。

一、核心業(yè)績概覽：營收利潤雙創(chuàng)新高，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化

2025年全年，小米集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入4572.87億元，同比增長25.0%；歸母凈利潤415.66億元，同比大幅增長76.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤392.00億元，同比增長43.8%，營收與利潤均創(chuàng)下上市以來的歷史最高紀(jì)錄，利潤增速顯著高于營收增速，展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力 。

盈利端的核心亮點在于毛利率的逆勢提升：全年綜合毛利率達(dá)22.26%，同比提升1.3個百分點，毛利總額首次突破千億大關(guān)，達(dá)1018.06億元，核心得益于高毛利的汽車業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 。其中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)76.5%，智能汽車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)24.3%，同比提升5.8個百分點，成功對沖了智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑的壓力。

單季度表現(xiàn)來看，公司業(yè)績呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的態(tài)勢：2025年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1169.17億元，同比增長13.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤65.00億元，同比下降18.7%，單季度利潤承壓主要受存儲芯片價格上漲、汽車業(yè)務(wù)四季度產(chǎn)能爬坡與渠道擴(kuò)張一次性費用投入影響，但單季度汽車業(yè)務(wù)收入達(dá)372億元，營收占比提升至32%，已逐步趨近智能手機(jī)業(yè)務(wù)，成為集團(tuán)最強(qiáng)勁的增長動能。

二、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拆解：手機(jī)×AIoT筑牢基本盤，汽車與AI成第二增長曲線

與家電企業(yè)“高端化+全球化”的雙輪驅(qū)動不同，小米集團(tuán)已經(jīng)形成了“手機(jī)×AIoT穩(wěn)基本盤、智能汽車與AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓增長空間、全球化全域布局對沖周期”的三足鼎立格局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了歷史性重構(gòu)，徹底打破了市場對其“單一手機(jī)廠商”的固有認(rèn)知。

1. 手機(jī)×AIoT業(yè)務(wù)：穿越周期的壓艙石，全生態(tài)壁壘持續(xù)強(qiáng)化

作為集團(tuán)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，2025年公司手機(jī)×AIoT分部實現(xiàn)營業(yè)收入3512.17億元，同比增長5.4%，占總營收比重達(dá)76.8%，在行業(yè)整體下行的背景下保持穩(wěn)健，筑牢了集團(tuán)的基本盤。

- 智能手機(jī)業(yè)務(wù)：全年實現(xiàn)收入1864.10億元，同比小幅下降2.8%，出貨量1.65億臺，同比減少2%，但全球市場份額仍保持13.3%，連續(xù)五年穩(wěn)居全球前三，在全球58個國家和地區(qū)排名前三、70個國家和地區(qū)排名前五，龍頭地位穩(wěn)固。國內(nèi)市場表現(xiàn)尤為亮眼，智能手機(jī)銷量升至行業(yè)第二，市占率達(dá)16.6%，同比提升0.7個百分點；高端化戰(zhàn)略持續(xù)突破，6000元以上高端機(jī)型銷量占比達(dá)27.1%，同比提升3.8個百分點，打破了國產(chǎn)手機(jī)“高端化困局”。

- IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)：全年實現(xiàn)收入1232.00億元，同比增長18.3%，境內(nèi)外收入均創(chuàng)歷史新高，毛利率達(dá)23.1%，創(chuàng)下歷史新高。其中智能大家電收入同比增長超23%，可穿戴腕帶設(shè)備全球出貨量排名第一，TWS耳機(jī)全球出貨量排名第二、國內(nèi)排名第一，平板業(yè)務(wù)全球出貨量同比增長25.2%，實現(xiàn)了全品類的均衡增長。截至2025年末，小米AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)達(dá)10.79億臺，同比增長19.3%，全球最大的消費級物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)壁壘持續(xù)強(qiáng)化 。

- 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)：全年實現(xiàn)收入374.40億元，同比增長9.7%，創(chuàng)下歷史新高，作為集團(tuán)的高毛利核心業(yè)務(wù)，持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的利潤支撐 。其中境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入126億元，同比增長15.2%，增速顯著高于境內(nèi)，實現(xiàn)了全球生態(tài)的商業(yè)化變現(xiàn)能力提升，打破了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)“依賴國內(nèi)市場”的瓶頸。

2. 智能汽車與AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)：第二增長曲線全面爆發(fā)，實現(xiàn)從0到1的歷史性跨越

2025年是小米汽車業(yè)務(wù)的里程碑之年，也是集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的兌現(xiàn)之年，全年智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)營業(yè)收入1061.00億元，同比大幅增長223.8%，占總營收比重從2024年的9.0%躍升至23.2%，正式成為集團(tuán)的第二增長曲線，更關(guān)鍵的是，該分部年度經(jīng)營收益首次轉(zhuǎn)正至9億元，實現(xiàn)了“上市即盈利”的行業(yè)奇跡，遠(yuǎn)超市場預(yù)期 。

具體來看，2025年小米汽車全年交付量達(dá)41.11萬輛，同比大增200.4%，其中首款車型SU7穩(wěn)居國內(nèi)20萬元以上轎車銷量冠軍，單車均價達(dá)25萬元，成功切入國內(nèi)中高端新能源汽車市場 。四季度推出的首款SUV車型YU7，上市3分鐘鎖單突破20萬臺，連續(xù)多月穩(wěn)居國內(nèi)中大型SUV銷量前列，完成了從轎車到SUV的產(chǎn)品矩陣布局，為后續(xù)銷量增長奠定了基礎(chǔ)。與此同時，小米汽車宣布將于2027年啟動海外交付，首站選擇歐洲市場，采取“先難后易”的全球化策略，標(biāo)志著小米的全球化進(jìn)入了“從硬件生態(tài)出海到高端智能汽車出?！钡娜码A段。

AI業(yè)務(wù)方面，公司全年研發(fā)投入重點向AI大模型、端側(cè)AI芯片傾斜，未來三年計劃在AI領(lǐng)域投入超600億元，實現(xiàn)了AI技術(shù)與人車家全生態(tài)的深度融合，端側(cè)AI大模型已全面落地手機(jī)、汽車、IoT全場景設(shè)備，構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全場景AI生態(tài)體系。

3. 全球化布局：海外營收占比超33%，從手機(jī)出海到全生態(tài)出海

2025年，小米集團(tuán)海外市場實現(xiàn)營業(yè)收入1510.64億元，占總營收比重達(dá)33%，再創(chuàng)歷史新高，與國內(nèi)市場形成了雙輪驅(qū)動的格局，全球化布局的深度與廣度持續(xù)提升。

分區(qū)域來看，公司在全球新興市場的領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大：拉美、東南亞市場智能手機(jī)出貨量排名升至第二，市占率分別提升至17.5%和17.0%；歐洲、非洲市場穩(wěn)居行業(yè)第三，市占率分別達(dá)20.3%和12.7%，同比持續(xù)提升。與此同時，公司大家電業(yè)務(wù)首年出海即覆蓋14個國家，完成了銷售服務(wù)閉環(huán)，海外新零售門店數(shù)量達(dá)450家，全年凈增435家，實現(xiàn)了從手機(jī)單品出海到全生態(tài)產(chǎn)品出海的跨越 。

三、財務(wù)質(zhì)量分析：現(xiàn)金流造血能力穩(wěn)健，財務(wù)結(jié)構(gòu)極度安全

對于科技制造企業(yè)而言，財務(wù)健康度、現(xiàn)金流造血能力與研發(fā)投入強(qiáng)度是核心價值標(biāo)尺，2025年小米集團(tuán)在財務(wù)端展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性與長期發(fā)展?jié)摿Γ囗椫笜?biāo)持續(xù)優(yōu)化。

第一，現(xiàn)金流造血能力穩(wěn)健，安全墊充足。全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)341.42億元，盡管受存貨備貨增加影響同比略有下滑，但依然保持了極高的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化效率，為公司汽車業(yè)務(wù)擴(kuò)張、研發(fā)投入提供了充足的資金支持。截至2025年末，公司廣義現(xiàn)金儲備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款、短期理財）達(dá)2326億元，流動性極為充裕，足以支撐未來3-5年的研發(fā)投入與全球化擴(kuò)張。

第二，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)險可控。截至2025年末，公司總資產(chǎn)達(dá)5080.96億元，總負(fù)債2417.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為47.59%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，財務(wù)結(jié)構(gòu)極為穩(wěn)健。公司有息負(fù)債率保持在低位，流動比率、速動比率均處于安全區(qū)間，無流動性風(fēng)險與償債壓力，為應(yīng)對行業(yè)波動、長期戰(zhàn)略布局預(yù)留了充足的財務(wù)空間。

第三，研發(fā)投入持續(xù)加碼，技術(shù)壁壘不斷強(qiáng)化。2025年公司全年研發(fā)投入達(dá)331億元，同比增長37.8%，過去五年（2021-2025年）累計研發(fā)投入超1055億元，研發(fā)人員總數(shù)達(dá)25457人，同比增長20.1% 。研發(fā)重點投向汽車核心技術(shù)、AI大模型、芯片、智能制造等前沿領(lǐng)域，自主研發(fā)的車規(guī)級芯片、端側(cè)AI大模型、手機(jī)影像芯片等核心技術(shù)實現(xiàn)突破，為長期發(fā)展奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

第四，股東回報持續(xù)加碼，回購力度不斷提升。2025年公司累計回購股份約1.526億股，回購金額達(dá)63億港元；2026年初進(jìn)一步啟動不超過25億港元的自動股份回購計劃，截至2026年3月，累計回購金額已達(dá)110億港元，持續(xù)通過回購方式回饋股東。由于公司當(dāng)前處于汽車業(yè)務(wù)擴(kuò)張與AI技術(shù)投入的關(guān)鍵期，暫未實施現(xiàn)金分紅，所有留存資金均用于核心業(yè)務(wù)發(fā)展，符合公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

四、風(fēng)險與挑戰(zhàn)：轉(zhuǎn)型仍有短板，長期增長仍需突破

這份亮眼的年報并非沒有隱憂，市場最為關(guān)注的業(yè)務(wù)短板與行業(yè)挑戰(zhàn)，依然是小米集團(tuán)未來需要突破的核心問題。

一是智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長乏力，市場份額面臨擠壓。2025年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下降2.8%，出貨量同比下滑2%，四季度國內(nèi)出貨量同比下滑18%，在全球市場面臨三星、蘋果的高端擠壓，國內(nèi)市場面臨華為、榮耀、vivo等品牌的激烈競爭，中低端市場價格戰(zhàn)持續(xù)加劇，主業(yè)增長面臨較大壓力。

二是汽車業(yè)務(wù)盈利可持續(xù)性待驗證，行業(yè)競爭白熱化。盡管汽車業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)年度盈利，但盈利主要來自規(guī)模效應(yīng)與成本管控，全年經(jīng)營收益率僅為0.85%，盈利水平較低。國內(nèi)新能源汽車市場價格戰(zhàn)愈演愈烈，頭部企業(yè)競爭持續(xù)加劇，后續(xù)車型迭代、產(chǎn)能爬坡、海外擴(kuò)張均需要持續(xù)的大額投入，盈利的可持續(xù)性仍需市場驗證。

三是海外市場面臨地緣政治與貿(mào)易壁壘風(fēng)險。公司海外營收占比達(dá)33%，中東、歐洲、東南亞是核心市場，當(dāng)前全球地緣政治沖突持續(xù)，歐洲市場貿(mào)易壁壘、數(shù)據(jù)安全監(jiān)管不斷收緊，北美市場尚未全面打開，地緣風(fēng)險可能對公司海外業(yè)務(wù)的增長與盈利帶來持續(xù)沖擊，海外高端化突破仍面臨較大挑戰(zhàn)。

四是運營效率仍有優(yōu)化空間。截至2025年末，公司存貨規(guī)模達(dá)810億元，同比增長30%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所拉長，對公司運營資金形成了一定占用。同時2025年公司銷售費用同比增長30.8%，研發(fā)費用同比增長37.8%，均高于營收增速，費用管控與運營效率仍有優(yōu)化空間。

五是人車家全生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)仍需時間驗證。盡管公司已經(jīng)完成了手機(jī)、汽車、AIoT的全生態(tài)布局，但生態(tài)協(xié)同的商業(yè)化變現(xiàn)能力、用戶粘性提升效果仍需長期觀察，與蘋果、華為等頭部生態(tài)相比，在高端品牌影響力、核心技術(shù)壁壘方面仍有明顯差距。

五、總結(jié)與展望

整體來看，小米集團(tuán)2025年年報，是一份“轉(zhuǎn)型成效全面兌現(xiàn)、龍頭韌性十足，短期短板不改長期成長邏輯”的答卷。在消費電子與新能源汽車兩大行業(yè)的雙重周期壓力下，公司實現(xiàn)了營收與利潤的雙新高，汽車業(yè)務(wù)破千億并實現(xiàn)盈利，手機(jī)×AIoT基本盤保持穩(wěn)健，全球化布局持續(xù)深化，AI技術(shù)全場景落地，完成了從消費電子廠商到人車家全生態(tài)科技集團(tuán)的歷史性轉(zhuǎn)型。

對于未來，公司的增長看點依然清晰：一是智能汽車業(yè)務(wù)的持續(xù)放量與全球化突破，隨著產(chǎn)品矩陣的完善與海外市場的打開，有望成長為公司的核心營收支柱；二是AI技術(shù)與人車家全生態(tài)的深度融合，依托全球最大的消費級物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，構(gòu)建全場景AI競爭壁壘，提升商業(yè)化變現(xiàn)能力；三是高端化戰(zhàn)略的持續(xù)深化，在智能手機(jī)、汽車兩大核心賽道持續(xù)突破高端市場，提升品牌溢價與盈利水平；四是全球化布局的全面升級，從手機(jī)單品出海到全生態(tài)、全品類、汽車出海，打開長期增長天花板。

短期的行業(yè)波動與轉(zhuǎn)型陣痛，不會改變科技龍頭的長期價值。在全球科技產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)、中國科技企業(yè)出海加速的大背景下，具備全生態(tài)布局、核心技術(shù)研發(fā)能力、全球化渠道網(wǎng)絡(luò)的小米集團(tuán)，有望持續(xù)收割市場份額，完成從中國消費電子龍頭到全球科技巨頭的跨越。

本文內(nèi)容僅為年報解讀，不構(gòu)成任何投資建議。