來源：直通IPO，文/王非

大模型第一股，交出上市后首份年告。

3月31日，獨立大模型廠商北京智譜華章科技股份有限公司（下稱：智譜）發布2025年報：收入7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。

4月1日，智譜開盤大漲15.00%報797.5港元，盤中最高觸及938港元，足以證明二級市場對其認可程度。截至收盤，智譜漲幅達31.94%報915港元，總市值4079.46億港元，相較于上市首日開盤總市值528.27億港元，增幅約672.23%。

然而4月2日，智譜股價開始回調，收盤跌14.86%報779港元，總市值3473.12億港元，盤中最低觸及764港元。

年入7.24億，國內大模型收入規模最大

作為專注于基礎模型研發的獨立廠商，2021年，智譜發布了中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服務（MaaS）產品開發及商業化平臺，主要提供四類模型：語言模型、多模態模型、智能體模型及代碼模型，以及用于模型微調、部署及智能體開發的集成工具。2022年，智譜開源首個1000億規模的模型（GLM-130B）。

憑借原創的GLM（General Language Model）預訓練架構，智譜構建了覆蓋語言、代碼、多模態及智能體的全棧模型矩陣，模型適配了40余款國產芯片。

截至2025年6月，智譜擁有一支由657名成員組成的研發團隊，研發人員占比74%其成員擁有自然語言處理、復雜系統中的高級決策以及多模態語義分析等相關領域的背景及經驗，核心科研團隊和學術顧問團隊已發表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數超過58000余次。以此為支撐，智譜的模型更新頻率呈現“基座模型3–6個月一更，專用/開源模型更頻繁”的混合節奏?。

就在4月2日，智譜最新發布首個原生多模態Coding基座模型GLM-5V-Turbo。該模型最大突破在于深度融合視覺與編程能力，能夠原生處理文本、圖片、視頻等多模態信息，同時擅長編程、長程規劃、操作執行等復雜任務。

據介紹，GLM-5V-Turbo在多模態Coding、Agent等核心基準上取得領先表現，引入視覺能力的同時，純文本編程與推理能力保持了同等水準。該模型深度適配Claude Code與“龍蝦”場景，讓OpenClaw龍蝦具備了真正的視覺能力，能看懂屏幕上的信息。

綜合招股書和最新年報，2022-2025年，智譜的研發投入分別約8440萬、5.29億、21.95億、31.80億元，累計研發投入近60億元。以此為支撐，智譜GLM系列模型每3-6個月完成一次基座迭代。

值得一提的是，智譜已連續四年營收翻倍。

2022-2025年，智譜的收入分別約5740.9萬、1.25億、3.12億、7.24億元；毛利分別約3136.0萬、8048.2萬、1.76億、2.97億元，毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、41.0%；年內虧損分別約1.44億、7.88億、29.58億、47.18億元，累計虧損約86億元；經調整凈虧損分別約9741.7萬、6.21億、24.66億、31.82億元。

而憑借7.24億元的年收入，智譜也成為國內收入規模最大的大模型公司。作為對比，2025年，MiniMax收入7903.8萬美元（約5.44億元）。

具體而言，按部署方式來看，2025年，智譜云端部署收入由2024年的4848.4萬元增至1.90億元，增幅達292.6%，主要歸因于本集團通過持續迭代顯著提升了模型智能上界。提升后的模型智能表現，又進一步推動了模型調用量的增加；本地化部署收入則由2024年的2.64億元增至5.34億元，增幅達102.3%。

按業務線來看，智譜開放平臺及API、企業級智能體、企業級通用大模型業務收入均有大幅增長。2025年，上述三板塊收入分別為1.90億、1.66億、3.66億。

量價齊升，提出Token架構力概念

憑借GLM系列在“智能上界”側的代際領先與推理側的極致成本優化，智譜在2025年實現了從開發者生態到全球化的全面爆發：MaaS API平臺實現ARR約17億元，同比提升60倍；實現業務盈利水平大幅改善，API業務毛利率提升近5倍至18.9%。

2026年2月，智譜旗艦基座模型GLM-5發布后24小時內，即獲得字節跳動TRAE、阿里巴巴Qoder、騰訊CodeBuddy、美團CatPaw、快手萬擎、百度智能云及WPS Office等頭部平臺產品的官方接入。目前，中國前十大互聯網公司中，有9家深度調用GLM模型。截至2026年3月，智譜的平臺注冊企業及用戶突破400萬，服務全球超過218個國家及地區。

此外，2025年智譜在國內第一家推出GLM Coding Plan（編程套餐），憑借模型的高質量編碼能力，全球付費開發者數量快速突破24.2萬，Token調用量6個月漲了15倍。2026年2月，即使上調價格30%并取消首購優惠，編程套餐依然保持供不應求的態勢，成為全球增長速度最快的AI編程服務之一。

作為國內在Agent領域布局最早的模型廠商，從全球首個手機Agent AutoGLM到國內首個一鍵安裝的AutoClaw，智譜正在定義Agentic AI的智能范式。2026年3月，繼Coding Plan之后智譜推出Claw Plan，上線僅兩天訂閱用戶即破10萬，上線20天訂閱用戶突破40萬。

在全球化上，智譜實現了Token在全球范圍內的價值變現，屢次模型發布在國際市場廣受關注，目前，GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等全球頂尖云服務商，并入駐OpenRouter、Vercel等國際主流模型聚合平臺，是OpenRouter付費模型排名NO.1。GLM已成為國際知名Coding平臺（如Windsurf）、知名CodingAgent平臺（如OpenCode）的默認模型。

值得一提的是，由于算力需求強勁，智譜已于2026年2月將編程套餐主動上調價格30%，其API調用定價也較去年底提升了83% 。

憑借超強模型效果，智譜API漲價83%后，調用量不降反升，呈現出“量價齊升”的罕見態勢，顯示出客戶為更確定的生產力付費的高度意愿。在智譜2025年業績說明會上，智譜CEO張鵬就特別提到，漲價后，市場依然呈現出供不應求的情況，調用量增長400%。

談到智譜未來發展的目標，張鵬表示，智譜不是一家傳統意義上的軟件公司，是一個以AGI為信仰的原生智能實驗室，護城河不在于算力的堆砌，而在于對智能本質的底層解構，以及將這種理解轉化為社會生產力的定力。

展望2026，智能范式將從輕量化的VibeCoding（氛圍編程）向工業級的AgenticEngineering（智能體工程）演變，再進化為具備自主規劃、環境感知與自我迭代能力的數字工程師，最終實現跨越多步迭代、具備邏輯一致性的Long-horizonTask（長程任務）閉環執行，這將進一步帶來智能上界的突破與Token調用的指數級增長。

值得注意的是，在此次財報中，智譜還提出了一個新概念Token架構能力——TAC（Token Architecture Capability），即“智能調用量 × 智能質量 × 經濟轉化效率”。而這正是，大模型具備長程任務執行的閉環能力后，核心競爭力重塑的結果。

隨著企業TAC需求的持續增長，智譜MaaS平臺正在成為連接基座模型與產業應用的基礎設施。在張鵬看來，未來，衡量個體或組織價值的標準，不再是掌握了多少信息，而是其作為Token架構師，在給定預算下構建復雜Agent系統并驅動大模型完成復雜Agent系統的自主運行。智譜的目標是成為提升全社會TAC的基礎設施，讓每一滴Token都能轉化為可交付的經濟增量。