年虧49億 vs 年賺1200億，當一家虧損公司的估值被拿來與全球最賺錢的公司比較，華爾街賭的已經不是業績，而是未來。

當地時間6月30日美股收盤，SpaceX收漲4.06%，市值2.25萬億美元。上月中旬，這場創紀錄的IPO本身已足夠吸睛，但真正點燃市場爭論的，是華爾街分析師在公司掛牌后迅速拋出的幾組數字，以及這些數字背后隱含的對比：

Oppenheimer率先以“跑贏大市”評級覆蓋SpaceX，分析師Timothy Horan給出190美元目標價（后于6月18日上調至250美元），同時發表了更大膽的遠期判斷：SpaceX可能在五年內價值10萬億美元。

但最激進的量化目標來自Arete：分析師安德魯·比爾（Andrew Beale）在6月18日給予“買入”評級，目標價401美，對應5.28萬億美元市值。他在研報中明確斷言：SpaceX將在2027年底超越英偉達，成為華爾街市值最高的上市公司。

這個判斷直接將SpaceX推入與英偉達的正面比較，華爾街分析師親手將兩家公司擺上了同一估值天平。隨后，Motley Fool在納斯達克官網發表專題文章：“SpaceX已是全球第五大上市公司——它能超越英偉達、Alphabet、蘋果或微軟嗎？”

問題的核心由此浮現：一家涉及火箭、衛星和太空算力的公司，是否有朝一日能比全球最有價值的芯片制造商更值錢？

而當前財務數據的對比，呈現出另一番景象：

SpaceX在2025年實現營收187億美元，同比增長33%，凈虧損49億美元，市銷率約110倍。英偉達2026財年營收2159億美元，同比增長65%，凈利潤1200億美元；2027財年Q1營收816億美元，同比增長85%，其中數據中心貢獻752億美元。英偉達當前市值約4.7萬億美元，市銷率約22倍。

兩組數字放在一起，本質矛盾暴露無遺，英偉達的估值建立在已清晰可見的利潤之上，而SpaceX的估值建立在必須被構建、被融資、并隨時間推移才能被驗證的未來之上。

這正是本文試圖拆解的核心命題：當一家仍在虧損的公司被置于與盈利能力歷史級的公司同一桿秤上時，市場究竟在定價什么？

SpaceX的多重故事線

SpaceX的估值之所以引發激烈爭論，是因為市場不是在為單一業務定價，而是在為一組彼此交織的未來市場定價。

第一條故事線：星鏈（Starlink）

星鏈是SpaceX最核心的收入來源。2025年營收114億美元，占總收入61%。截至2026年Q1，全球訂閱用戶1030萬，覆蓋164個國家和地區，住宅用戶ARPU約66美元。已部署約9600顆在軌衛星，占全球可操控衛星總量的75%。星鏈在2025年實現44億美元營業利潤，證明衛星互聯網的商業模型已經跑通。

第二條故事線：火箭發射服務

2025年完成167次軌道發射，包攬全球80%以上入軌總質量。獵鷹9號入軌成本約2700美元/公斤，較傳統火箭下降85%；獵鷹重型降至1400美元/公斤。下一代火箭星艦已完成12次飛行測試，目標將成本降至百美元級/公斤。發射服務貢獻營收41億美元。

第三條故事線：AI與算力基礎設施

2026年5月，SpaceX與Anthropic簽訂算力租賃協議，名義總額約450億美元（年化約150億美元）。不過馬斯克隨后澄清，初始租期僅為180天，雙方均可提前90天通知終止。這意味著協議更像是彈性容量安排，而非長期鎖定的收入。公司規劃2028年啟動軌道AI算力衛星部署。2025年AI板塊營收32億美元。

這三條故事線共同勾勒出SpaceX的完整輪廓：它不只是航天公司，而是一個涵蓋通信、發射和太空算力的多平臺科技巨頭。

正是這種“多平臺”敘事，讓分析師愿意給出與當下財務數據看似脫節的估值。Arete預計SpaceX到2030年營收超2000億美元。東吳證券也指出，其業務涵蓋“航天+互聯網+AI”三大板塊，可服務總市場遠大于任何單一行業邊界。

英偉達為何仍是不可動搖的基準

如果說SpaceX代表“未來可能成為什么”，那么英偉達代表“已經是什么”。

英偉達2026財年營收2159億美元，同比增長65%；凈利潤1200億美元，凈利潤率55.6%。2027財年Q1營收816億美元，同比增長85%，數據中心占比超92%。單季度凈利潤583億美元——這一數字已超過SpaceX全年營收的三倍（凈利潤 vs 營收）。

支撐這一切的，是“可驗證的利潤”，約22倍市銷率背后是2159億營收和1200億凈利潤。而SpaceX約110倍市銷率對應的是一個仍在虧損、靠外部融資擴張的業務組合。

上市不到兩周，SpaceX即募集250億美元債券，所得凈收益將全額償還此前用于收購xAI及X平臺的過橋貸款，剩余部分用于一般公司用途。

這并不意味著SpaceX永遠無法超越英偉達，而是意味著它的追趕路徑必須更陡峭，每一步估值爬升都必須以證據，而非樂觀預期來支撐。

指數需求與稀缺性溢價

SpaceX的估值故事，僅用基本面分析并不完整。上市僅25天即被納入納斯達克100指數（7月7日生效），創下該指數史上最快納入紀錄。這得益于納斯達克2026年5月的新規，取消IPO后需等待3個月才能納入審議的限制，SpaceX成為首家受益企業。

跟蹤納斯達克100指數的資產超8000億美元。即便SpaceX權重不到1%，當被動基金買入以匹配基準時，疊加極為有限的流通股（本次IPO僅發售約5.56億股），買入力量將被顯著放大。

SpaceX同時受到兩種力量的塑造：

• 一是機械性的指數需求——7月6日收盤后，指數跟蹤基金將確定性買入。
• 二是分析性的長期估值預期——分析師對10萬億美元的預期雖然激進，但它設定了“上限情景”，影響邊際投資者的定價參考。

當稀缺性、指數納入和市場敘事三重力量疊加，股價波動被放大到遠超盈利基礎所能支撐的程度。SpaceX上市以來的“過山車”行情，從225美元峰值跌至147美元低點，再反彈至170美元，正是這種力量作用的直觀體現。

估值之外：真正的價值錨點

討論SpaceX與英偉達的估值之爭，最終要回答一個更根本的問題：當我們說一家公司“值多少錢”時，我們究竟在衡量什么？

對英偉達而言，答案清晰。已大規模商業化的AI算力市場。2027財年Q1數據中心收入750億美元，同比增長92%，客戶從云廠商擴展至金融、汽車、醫藥等全行業。黃仁勛宣告“盈利AI時代已至”：AI不再只是燒錢概念，而是以Token為可盈利單位直接創收。

對SpaceX而言，估值錨點仍在形成中。

短期內，星鏈是最強支撐——1030萬用戶、44億營業利潤，通信業務已跨越從概念驗證到商業盈利的臨界點。中期看，星艦若如期成熟，將徹底改變發射成本結構。長期看，軌道AI算力若成為現實，可能打開比地面數據中心更龐大的增量市場——但需FCC批準，且面臨技術和監管雙重不確定性。

因此，理性討論應回歸三個關鍵問題：

1. 星鏈的天花板在哪？全球寬帶市場約6000億美元，星鏈滲透率不足2%。若能維持ARPU在66美元以上、2030年前將用戶擴張至5000萬，年收入潛力可超400億美元。但Amazon Kuiper的競爭、5G演進及各國頻譜監管變化都可能制約增長。
2. 星艦的降本承諾能否兌現？目標將入軌成本降至百美元/公斤，比獵鷹9號再降一個數量級。一旦實現，將建立幾乎不可逾越的成本護城河。但星艦尚未執行商業載荷發射，技術成熟度仍需驗證。
3. 軌道AI算力是真實需求還是遠期幻想？450億美元Anthropic合同是最有力的需求信號——盡管租期結構為短期彈性安排，但大模型廠商對算力的饑渴程度毋庸置疑。但軌道數據中心涉及輻射防護、散熱、星地延遲等大量未解難題，規?；虡I收入可能要到2030年代中期。

只有當投資者始終記得一家公司正在把AI熱潮變現為1200億美元的年化凈利潤，而另一家公司仍在要求市場為橫跨火箭、衛星和太空算力的未來故事埋單時，才能真正理解這場估值之爭的含義。

SpaceX可能最終成長為比英偉達更有價值的公司。但目前，市場定價中包含的不僅是可能性，還有大量的不確定性、稀缺性溢價和指數機制帶來的機械性需求。區分這三者之間的比例，才是理解這場估值之爭的關鍵。

（本文首發鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 焦燕）