近期，隨著公募基金年報(bào)的集中登場(chǎng)，頭部基金公司的業(yè)績(jī)逐一公之于眾，接受市場(chǎng)和基民檢視。

2025年，公募基金全行業(yè)主動(dòng)權(quán)益基金平均漲幅達(dá)26.19%，53只產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)翻倍，一些頭部機(jī)構(gòu)的年報(bào)數(shù)據(jù)錄得“滿堂紅”。

這其中，華夏基金凈利潤(rùn)高達(dá)24億，同比增長(zhǎng)11%，工銀瑞信更是以30億元凈利、同比暴增42.51%的增速?gòu)?qiáng)勢(shì)反超，而富國(guó)基金則重回“20億俱樂部”，同比增長(zhǎng)9.7%。

然而，一片歡騰背后，匯添富基金卻顯得格外落寞。

2025年，匯添富雖全年?duì)I收超過56億元，但凈利潤(rùn)僅14億，同比下滑8.14%。在同行集體“報(bào)喜”的背景下，匯添富凈利潤(rùn)逆勢(shì)下跌格外刺眼。

表面看，匯添富2025年的業(yè)績(jī)不乏亮點(diǎn)。

2025全年，匯添富有2只基金實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍，10只漲幅超過70%，39只漲幅超過50%。

其中，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選A以112.69%的收益率成為“翻倍基”，匯添富自主核心科技一年持有A漲幅也達(dá)到102%。

但這些高光時(shí)刻，幾乎全部來自賽道型產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性行情。剔除港股創(chuàng)新藥、有色金屬等階段性主題基金后，匯添富主動(dòng)權(quán)益的核心陣營(yíng)只能用“慘淡”來形容。

最具代表性的，是名星基金經(jīng)理胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合。

這只2013年成立的老牌消費(fèi)主題基金，在2025年科技股牛市的背景下，全年僅錄得1.89%的凈值增長(zhǎng)率，在同類4442只基金中排名第4267位，幾近墊底。

截至2025年末，該基金規(guī)模已縮水至89億元，較2021年高峰時(shí)的219億元蒸發(fā)近130億。

同時(shí)，匯添富中證主要消費(fèi)ETF聯(lián)接A在2025年的同類排名僅為3114/3148，幾乎處于同類墊底位置，而匯添富新興消費(fèi)股票在同類排名中也處于后半段。

這些數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：無論是主動(dòng)管理還是被動(dòng)跟蹤，匯添富在消費(fèi)行業(yè)的投資能力已全面落后于市場(chǎng)。

一個(gè)典型的例子：匯添富明星基金經(jīng)理—— 胡昕煒，其個(gè)人在管基金規(guī)模從2021年6月的722億元，縮水至2025年末的292.51億元，5年蒸發(fā)超過429億元。

胡昕煒的敗因，可以用四個(gè)字概括——路徑依賴。

2025年，AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體主導(dǎo)了科技牛市，算力鏈核心標(biāo)的中際旭創(chuàng)單月漲幅達(dá)63%，新易盛漲幅超88%。

但匯添富消費(fèi)行業(yè)混合的前十大重倉股中，貴州茅臺(tái)全年下跌約9.63%，瀘州老窖下跌約7.17%，海爾智家下跌約8.36%，格力電器下跌約11.51%。

更令人扼腕的是，該基金在一季報(bào)時(shí)還持有寧德時(shí)代，但后續(xù)被調(diào)出，而寧德時(shí)代全年漲幅約38%。

胡昕煒之外，匯添富其他曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理也陷入困境，勞杰男就是典型一例。

與胡昕煒不同，勞杰男的代表作是匯添富價(jià)值精選混合，風(fēng)格更為穩(wěn)健、偏向大盤價(jià)值。2010年加入?yún)R添富，曾任研究總監(jiān)，2015年起執(zhí)掌匯添富價(jià)值精選，一度是匯添富動(dòng)權(quán)益規(guī)模基金的壓艙石。

然而2025年，勞杰男也深陷困局。

截至2025年末，勞杰男管理基金總規(guī)模約125億元，代表產(chǎn)品匯添富價(jià)值精選混合規(guī)模86億元，較2020年高峰時(shí)的193億元已蒸發(fā)超100億元。更致命的是，其管理的匯添富創(chuàng)新未來任職回報(bào)虧損超過47%。

勞杰男困境，折射出的是匯添富自身價(jià)值投資理念面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2025年的A股是典型的“賽道市”，AI、創(chuàng)新藥、北交所等熱點(diǎn)板塊輪番登臺(tái)，而消費(fèi)等傳統(tǒng)價(jià)值板塊一蹶不振，市場(chǎng)分化堪稱“冰火兩重天”。

而勞杰男所倚重的價(jià)值藍(lán)籌——金融、地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)——幾乎全面缺席于2025年的結(jié)構(gòu)性牛市。

當(dāng)市場(chǎng)偏愛高成長(zhǎng)、高彈性的科技股時(shí)，勞杰男堅(jiān)守的“低估值+高股息”策略完全處于逆風(fēng)之中。

但是，這并非僅是匯添富明星基金經(jīng)理的個(gè)人能力退化，而是一整套投資框架在市場(chǎng)風(fēng)格劇變面前的失靈。

2021年，A股核心資產(chǎn)泡沫破裂后，曾經(jīng)備受追捧的“茅指數(shù)”不再受寵，取而代之的是微盤股的崛起和量化交易的盛行，而胡昕煒、勞杰男的持倉策略，始終難以從這種范式轉(zhuǎn)移中掙脫出來。

如果說胡昕煒和勞杰男還在牌桌上掙扎，那么匯添富的另一明星基金經(jīng)理鄭磊在2025年幾乎被“擠下牌桌”。

作為匯添富醫(yī)藥投資領(lǐng)域的代表人物，鄭磊自2017年從中海基金跳槽至匯添富后，曾一度是公司醫(yī)藥投資的核心支柱。2025年末，其管理總規(guī)模已萎縮至67.5億元。

但真正宣告其“退場(chǎng)”的，是匯添富2025年5月23日的一紙公告——鄭磊管理近7年、規(guī)模達(dá)92億元的匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥基金，正式交由任職年限剛過4年的張韡單獨(dú)管理。

鄭磊在這7年里經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換，最近3年業(yè)績(jī)大幅下滑，最大回撤超過67%。

三位明星老將同時(shí)凋謝，絕非偶然，其背后是匯添富基金面臨的多重困境，互相交織：

匯添富管理基金規(guī)模過大，胡昕煒、勞杰男巔峰規(guī)模均超200億元，船大難掉頭，調(diào)倉效率低，選股靈活性喪失。

同時(shí)，匯添富多產(chǎn)品同質(zhì)化，基金老將們旗下多只基金持倉高度重合，一榮俱榮、一損俱損，無風(fēng)險(xiǎn)分散效果。

更可怕的則是匯添富投研體系的路徑依賴。 匯添富長(zhǎng)期以“選股專家”自居，其倡導(dǎo)的“研究員入職前三年主要看商業(yè)模式，三年之后才看估值”的價(jià)值投資理念深入骨髓。

這套方法論在核心資產(chǎn)牛市中無往不利，但在市場(chǎng)風(fēng)格劇變時(shí)卻成了沉重負(fù)擔(dān)，因?yàn)檫@一理念培養(yǎng)的是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，但也可能成為“高位站崗者”。

匯添富基金總經(jīng)理張暉曾在2020年的內(nèi)部信中警醒：“我怕在行業(yè)發(fā)生變局的時(shí)候，我們的思維還是停留在了過去的范式中。”不幸的是，張暉的警醒在2025年一語成讖。

匯添富，曾經(jīng)的“選股專家”正在褪色，而明星老將的集體凋謝，既是這場(chǎng)失落中最令人唏噓的注腳，也是這家萬億公募必須正視的一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性危機(jī)。

如果匯添富不能在投研體系的底層邏輯上完成革新，那今天凋謝的是胡昕煒，明天凋謝的可能就將是匯添富自身。

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