斑馬消費 楊偉

*ST椰島正站在退市的懸崖邊上。

作為曾經的保健酒第一股、上市二十余年的老牌企業，能否成功保殼，取決于一個硬指標——2025年度經審計扣除后營業收入是否守住3億元生死線。

此前，公司的業績預告，給出的數據看似安全：全年營收約3.7億元，扣除后約3.5億元。但上交所監管函與年審機構的逐項核查，已經把風險擺在臺面上。

支撐營收的核心產品終端動銷不暢，大量新注冊企業成為公司重要客戶，有突擊入場做大收入之嫌。另外，歷史退貨與貨權憑證缺失，內控缺陷整改尚未獲審計確認。

留給*ST椰島保殼的時間，已經不多。

保殼生死懸念

退市新規的約束清晰而殘酷。

*ST椰島2024年已被實施退市風險警示，2025年度只要觸發“凈利潤為負且扣除后營收低于3億元”，將直接被終止上市。

1月，公司對外披露的業績預告，將自己放在了安全區。2025年預計實現營業收入3.7億元，扣除后約3.5億元，剛好跨過營收生死門檻。

經審計的財報沒有最終出爐，一切都存在變數。最大的風險，就在于收入的真實性與商業實質。

從*ST椰島（600238.SH）公開披露的信息來看，支撐公司全年業績沖線的核心，是2025年9月才推向市場的鹿龜酒佳品系列。這一新品全年含稅銷售額達到1.75億元，在酒類收入中占比高達53.7%。

就此，年審機構經過現場核查，給出了令人警惕的結果。

今年1月，會計師對鹿龜酒佳品系列主要經銷商開展第一輪走訪，覆蓋92%銷售額。截至1月30日，該產品終端真實銷售占比僅20%。這意味著，大量貨品并未到達消費者手中，而是滯留在經銷商倉庫。最新截至2月28日的動銷數據增至40%。

3月底，會計師已啟動第二輪走訪，進一步核實終端動銷情況。一旦審計認定大額收入屬于渠道囤貨，扣除后營收將面臨大幅調減，*ST椰島的3億元防線隨時可能失守。

風險不止于新品動銷。

2025年，*ST椰島發生多筆歷史經銷商退貨，合計沖減當期營業收入1985.07萬元，涉及西江酒業、吉安合爾利、贛州海翔等多家合作多年的客戶。退貨原因多為早年產品動銷不暢、庫存積壓，經雙方協商后處理。

這些退貨背后，隱藏著合規問題。針對2019年-2021年的部分退貨，以及杜丘公司債權折價處理對應的早年收入，會計師始終尚未獲取出庫單、貨物運輸單、貨權轉移憑證等關鍵資料。

會計師在監管函回復中明確表示，相關審計程序尚未執行完畢，無法就收入真實性、準確性獲取充分適當的審計證據。若最終無法補齊關鍵憑證，*ST椰島的財務報表有可能被出具非標意見。

新客戶挑大梁

支撐* ST椰島營收沖線的，是一批2025年注冊成立的新公司。

從上交所監管函回復披露的前十大客戶信息來看，這一異常情況高度集中。公司酒類業務前十大客戶中，新增客戶占據半壁江山，且多為注冊即放量。

其中，河北樾博商貿于2025年9月成立，當年便實現銷售收入1770.27萬元，躋身第三大客戶；

廣東省椰鹿康貿易同樣在2025年9月成立，當年銷售1769.88萬元，位列第四；

贛州拾友之光商貿2025年5月成立，當年貢獻收入914.17萬元，為第十大客戶。

* ST椰島飲料業務的客戶結構更夸張，前十大客戶幾乎被新增客戶和2025年新注冊主體包攬。

第二大客戶深圳椰本飲品，去年7月成立，當年銷售200.17萬元；廣州航宇食品9月成立，銷售100.78萬元；衡陽主園飲品8月成立，銷售88.18萬元；

杭州椰本、南京椰上、湖南椰本、江西椰本等公司，均于2025年7至12月間注冊，悉數進入* ST椰島飲料業務前十大客戶名單。

值得注意的是，椰島上述新注冊客戶的股東以及主要負責人，名下大多沒有其他經營實體。

一家正常的商貿公司，從注冊落地、組建團隊、鋪設渠道、實現動銷，到達到一定規模，需要一定的培育周期。而海南椰島的這批新客戶，剛剛成立便開始大額采購，很難不讓外界產生懷疑。

會計師已明確啟動資金穿透核查，逐一確認主要客戶與公司、控股股東、董監高及其關聯方是否存在隱性關聯與利益安排。

* ST椰島收入的時間分布，同樣讓人生疑。

2025年Q4，公司實現營收1.72億至1.92億元，約占全年收入的一半。其中，酒類收入1.79億元，占全年酒類收入的55%；鹿龜酒單季貢獻1.4億元，占該品類全年收入的79%。

盡管，公司解釋稱，這是消費旺季和新品推出所產生的結果。但對比行業以及其過去多年的歷史數據來看，這種解釋仍然難以讓外界完全信服。

保健酒第一股沒落

曾經的海南椰島，風光無限。

2000年，公司登陸上交所，頭頂“保健酒第一股”的光環，一度與勁酒分庭抗禮。上市次年，鹿龜酒達到巔峰，年收入3.89億元，毛利率更是高達71.65%。多年蟬聯保健酒品牌價值第一，是賽道無可爭議的頭部選手。

二十余年過去，行業格局早已天翻地覆。勁酒年銷售規模破百億，持續穩固龍頭地位；海南椰島卻一路下墜，保健酒主業持續萎縮，最終走到保殼掙扎的邊緣。

潰敗的起點，是長期的戰略搖擺。

公司上市后，沒有借助資本平臺的優勢守住主業，而是在保健酒、白酒、飲料、貿易、地產等多個領域頻繁切換賽道，資源被不斷分散，核心競爭力持續消耗。

期間，公司從海口國資易主馮彪。在這位“牛散”治下，海南椰島非但未能重振雄風，還于2018年賣掉了自己的辦公樓，才逃脫了退市的厄運。

2021年，海南椰島高調豪賭醬酒，投入大量資金與渠道資源，試圖復制醬酒熱潮的紅利。最終結果卻是營收慘淡、虧損擴大，合作雙方還爆發合作分歧，埋下重大合規隱患。

核心產品的全線失守，讓根基徹底動搖。曾經的王牌產品鹿龜酒，2024年收入已跌至1044萬元，幾乎退出主流市場。去年，公司調整產品推出佳品系列，鹿龜酒年收入同比暴增1590.65%至1.77億元。但這一數據，需要年審機構最終的審計確認。

與業務崩塌同步的，是內控與治理的失守。年審機指出，2024年度公司在經銷商管理上存在重大缺陷，新增經銷商沒有明確的選擇標準，沒有資信評審流程，沒有完整的審批記錄，渠道管理失控。同時，管理層關鍵崗位長期兼職，治理結構形同虛設，無法保障經營決策的合理性與有效性。基于此，海南椰島內控審計被出具否定意見。

2025年，公司稱已啟動全面整改，但會計師表示相關內控有效性測試尚未完成，無法確認整改措施真正落地執行。

按照規則，若2025年內控審計再次被出具否定意見或無法表示意見，即便財務指標過關，公司依然難逃退市的命運。

關于* ST椰島的生死懸念，只有等到2025年報正式披露的一刻，才會正式揭曉。