斑馬消費 楊偉

*ST椰島正站在退市的懸崖邊上。

作為曾經(jīng)的保健酒第一股、上市二十余年的老牌企業(yè)，能否成功保殼，取決于一個硬指標(biāo)——2025年度經(jīng)審計扣除后營業(yè)收入是否守住3億元生死線。

此前，公司的業(yè)績預(yù)告，給出的數(shù)據(jù)看似安全：全年營收約3.7億元，扣除后約3.5億元。但上交所監(jiān)管函與年審機構(gòu)的逐項核查，已經(jīng)把風(fēng)險擺在臺面上。

支撐營收的核心產(chǎn)品終端動銷不暢，大量新注冊企業(yè)成為公司重要客戶，有突擊入場做大收入之嫌。另外，歷史退貨與貨權(quán)憑證缺失，內(nèi)控缺陷整改尚未獲審計確認(rèn)。

留給*ST椰島保殼的時間，已經(jīng)不多。

保殼生死懸念

退市新規(guī)的約束清晰而殘酷。

*ST椰島2024年已被實施退市風(fēng)險警示，2025年度只要觸發(fā)“凈利潤為負(fù)且扣除后營收低于3億元”，將直接被終止上市。

1月，公司對外披露的業(yè)績預(yù)告，將自己放在了安全區(qū)。2025年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，扣除后約3.5億元，剛好跨過營收生死門檻。

經(jīng)審計的財報沒有最終出爐，一切都存在變數(shù)。最大的風(fēng)險，就在于收入的真實性與商業(yè)實質(zhì)。

從*ST椰島（600238.SH）公開披露的信息來看，支撐公司全年業(yè)績沖線的核心，是2025年9月才推向市場的鹿龜酒佳品系列。這一新品全年含稅銷售額達(dá)到1.75億元，在酒類收入中占比高達(dá)53.7%。

就此，年審機構(gòu)經(jīng)過現(xiàn)場核查，給出了令人警惕的結(jié)果。

今年1月，會計師對鹿龜酒佳品系列主要經(jīng)銷商開展第一輪走訪，覆蓋92%銷售額。截至1月30日，該產(chǎn)品終端真實銷售占比僅20%。這意味著，大量貨品并未到達(dá)消費者手中，而是滯留在經(jīng)銷商倉庫。最新截至2月28日的動銷數(shù)據(jù)增至40%。

3月底，會計師已啟動第二輪走訪，進(jìn)一步核實終端動銷情況。一旦審計認(rèn)定大額收入屬于渠道囤貨，扣除后營收將面臨大幅調(diào)減，*ST椰島的3億元防線隨時可能失守。

風(fēng)險不止于新品動銷。

2025年，*ST椰島發(fā)生多筆歷史經(jīng)銷商退貨，合計沖減當(dāng)期營業(yè)收入1985.07萬元，涉及西江酒業(yè)、吉安合爾利、贛州海翔等多家合作多年的客戶。退貨原因多為早年產(chǎn)品動銷不暢、庫存積壓，經(jīng)雙方協(xié)商后處理。

這些退貨背后，隱藏著合規(guī)問題。針對2019年-2021年的部分退貨，以及杜丘公司債權(quán)折價處理對應(yīng)的早年收入，會計師始終尚未獲取出庫單、貨物運輸單、貨權(quán)轉(zhuǎn)移憑證等關(guān)鍵資料。

會計師在監(jiān)管函回復(fù)中明確表示，相關(guān)審計程序尚未執(zhí)行完畢，無法就收入真實性、準(zhǔn)確性獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)。若最終無法補齊關(guān)鍵憑證，*ST椰島的財務(wù)報表有可能被出具非標(biāo)意見。

新客戶挑大梁

支撐* ST椰島營收沖線的，是一批2025年注冊成立的新公司。

從上交所監(jiān)管函回復(fù)披露的前十大客戶信息來看，這一異常情況高度集中。公司酒類業(yè)務(wù)前十大客戶中，新增客戶占據(jù)半壁江山，且多為注冊即放量。

其中，河北樾博商貿(mào)于2025年9月成立，當(dāng)年便實現(xiàn)銷售收入1770.27萬元，躋身第三大客戶；

廣東省椰鹿康貿(mào)易同樣在2025年9月成立，當(dāng)年銷售1769.88萬元，位列第四；

贛州拾友之光商貿(mào)2025年5月成立，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入914.17萬元，為第十大客戶。

* ST椰島飲料業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)更夸張，前十大客戶幾乎被新增客戶和2025年新注冊主體包攬。

第二大客戶深圳椰本飲品，去年7月成立，當(dāng)年銷售200.17萬元；廣州航宇食品9月成立，銷售100.78萬元；衡陽主園飲品8月成立，銷售88.18萬元；

杭州椰本、南京椰上、湖南椰本、江西椰本等公司，均于2025年7至12月間注冊，悉數(shù)進(jìn)入* ST椰島飲料業(yè)務(wù)前十大客戶名單。

值得注意的是，椰島上述新注冊客戶的股東以及主要負(fù)責(zé)人，名下大多沒有其他經(jīng)營實體。

一家正常的商貿(mào)公司，從注冊落地、組建團(tuán)隊、鋪設(shè)渠道、實現(xiàn)動銷，到達(dá)到一定規(guī)模，需要一定的培育周期。而海南椰島的這批新客戶，剛剛成立便開始大額采購，很難不讓外界產(chǎn)生懷疑。

會計師已明確啟動資金穿透核查，逐一確認(rèn)主要客戶與公司、控股股東、董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)方是否存在隱性關(guān)聯(lián)與利益安排。

* ST椰島收入的時間分布，同樣讓人生疑。

2025年Q4，公司實現(xiàn)營收1.72億至1.92億元，約占全年收入的一半。其中，酒類收入1.79億元，占全年酒類收入的55%；鹿龜酒單季貢獻(xiàn)1.4億元，占該品類全年收入的79%。

盡管，公司解釋稱，這是消費旺季和新品推出所產(chǎn)生的結(jié)果。但對比行業(yè)以及其過去多年的歷史數(shù)據(jù)來看，這種解釋仍然難以讓外界完全信服。

保健酒第一股沒落

曾經(jīng)的海南椰島，風(fēng)光無限。

2000年，公司登陸上交所，頭頂“保健酒第一股”的光環(huán)，一度與勁酒分庭抗禮。上市次年，鹿龜酒達(dá)到巔峰，年收入3.89億元，毛利率更是高達(dá)71.65%。多年蟬聯(lián)保健酒品牌價值第一，是賽道無可爭議的頭部選手。

二十余年過去，行業(yè)格局早已天翻地覆。勁酒年銷售規(guī)模破百億，持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位；海南椰島卻一路下墜，保健酒主業(yè)持續(xù)萎縮，最終走到保殼掙扎的邊緣。

潰敗的起點，是長期的戰(zhàn)略搖擺。

公司上市后，沒有借助資本平臺的優(yōu)勢守住主業(yè)，而是在保健酒、白酒、飲料、貿(mào)易、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域頻繁切換賽道，資源被不斷分散，核心競爭力持續(xù)消耗。

期間，公司從海口國資易主馮彪。在這位“牛散”治下，海南椰島非但未能重振雄風(fēng)，還于2018年賣掉了自己的辦公樓，才逃脫了退市的厄運。

2021年，海南椰島高調(diào)豪賭醬酒，投入大量資金與渠道資源，試圖復(fù)制醬酒熱潮的紅利。最終結(jié)果卻是營收慘淡、虧損擴(kuò)大，合作雙方還爆發(fā)合作分歧，埋下重大合規(guī)隱患。

核心產(chǎn)品的全線失守，讓根基徹底動搖。曾經(jīng)的王牌產(chǎn)品鹿龜酒，2024年收入已跌至1044萬元，幾乎退出主流市場。去年，公司調(diào)整產(chǎn)品推出佳品系列，鹿龜酒年收入同比暴增1590.65%至1.77億元。但這一數(shù)據(jù)，需要年審機構(gòu)最終的審計確認(rèn)。

與業(yè)務(wù)崩塌同步的，是內(nèi)控與治理的失守。年審機指出，2024年度公司在經(jīng)銷商管理上存在重大缺陷，新增經(jīng)銷商沒有明確的選擇標(biāo)準(zhǔn)，沒有資信評審流程，沒有完整的審批記錄，渠道管理失控。同時，管理層關(guān)鍵崗位長期兼職，治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，無法保障經(jīng)營決策的合理性與有效性。基于此，海南椰島內(nèi)控審計被出具否定意見。

2025年，公司稱已啟動全面整改，但會計師表示相關(guān)內(nèi)控有效性測試尚未完成，無法確認(rèn)整改措施真正落地執(zhí)行。

按照規(guī)則，若2025年內(nèi)控審計再次被出具否定意見或無法表示意見，即便財務(wù)指標(biāo)過關(guān)，公司依然難逃退市的命運。

關(guān)于* ST椰島的生死懸念，只有等到2025年報正式披露的一刻，才會正式揭曉。