特變電工（SH600089，股價(jià)28.22元，市值1426億元）4月15日盤后公布2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約972.27億元，同比下降0.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為59.54億元，同比增長(zhǎng)43.69%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約45.54億元，同比增長(zhǎng)15.64%。

公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

圖片來(lái)源：特變電工公告

特變電工還同時(shí)公告稱，公司控股公司新疆準(zhǔn)能化工有限公司擬引入工銀投資、招銀投資等六家金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行增資，增資金額合計(jì)不超過(guò)32億元。公司控股子公司天池能源放棄對(duì)本次增資享有的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。

營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均不及機(jī)構(gòu)預(yù)期

據(jù)Wind金融終端匯編數(shù)據(jù)，這是特變電工營(yíng)收錄得連續(xù)第二年下滑，而歸母凈利潤(rùn)則在此前連續(xù)兩年下降后重回增長(zhǎng)軌道。

圖片來(lái)源：Wind金融終端

分季度來(lái)看，特變電工2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.70億元，較2025年第三季度的23億元環(huán)比下滑79.57%。

圖片來(lái)源：Wind金融終端

據(jù)Wind金融終端匯編的數(shù)據(jù)，6家機(jī)構(gòu)對(duì)特變電工2025年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值分別約為1013.6億元和65.23億元。因此，特變電工披露的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均不及預(yù)期，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的公布值分別較一致預(yù)測(cè)值低3.99%和8.72%。

圖片來(lái)源：Wind金融終端

分市場(chǎng)來(lái)看，特變電工輸變電產(chǎn)業(yè)期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)簽約562億元，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品簽約20億美元，同比增長(zhǎng)約68%。截至報(bào)告期末，國(guó)際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入及待履行合同金額超50億美元。

期內(nèi)，特變電工關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)與投運(yùn)突破：公司全年研發(fā)投入達(dá)47.85億元。公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)行業(yè)首臺(tái)500千伏植物油變壓器投運(yùn)，發(fā)電機(jī)出口側(cè)斷路器及系列成套開關(guān)、±550kV高壓直流GIS關(guān)鍵技術(shù)等一批核心技術(shù)攻關(guān)取得階段性突破。

盡管面對(duì)行業(yè)高庫(kù)存弱需求，特變電工期內(nèi)完成并確認(rèn)收入的風(fēng)能及光伏電站建設(shè)項(xiàng)目裝機(jī)約2.74GW；截至2025年末，并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)電站累計(jì)裝機(jī)達(dá)4.04GW；報(bào)告期內(nèi)公司自營(yíng)新能源電站發(fā)電量88.04億千瓦時(shí)，運(yùn)營(yíng)效益穩(wěn)步提升。

多晶硅產(chǎn)量下滑超50%，產(chǎn)能利用率不足40%

在業(yè)績(jī)亮點(diǎn)之外，特變電工報(bào)告期內(nèi)也存在多項(xiàng)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，特變電工報(bào)告期內(nèi)之所以能在營(yíng)收同比下降0.61%的情況下還實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.69%的增速，核心原因之一是投資收益兌現(xiàn)，期內(nèi)公司公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)15.76億元，較上年同期的-1.88億元大幅增加。公司稱，主要系公司投資的華電新能股票上市公允價(jià)值大幅增加所致。

圖片來(lái)源：特變電工年報(bào)

公司歸母凈利潤(rùn)雖錄得增長(zhǎng)，但期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降27.75%至93.31億元。公司稱，主要系公司高純多晶硅銷量大幅下降，煤炭、高純多晶硅銷售均價(jià)均有所下降。

年報(bào)顯示，特變電工期內(nèi)信用減值損失達(dá)1.2億元，較上年同期的542萬(wàn)元大幅增加，公司稱主要系按照賬齡組合計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加；公司期末存貨賬面價(jià)值達(dá)213.88億元，較期初攀升31.86%，公司稱，主要系公司為滿足市場(chǎng)需要，庫(kù)存商品、在產(chǎn)品及發(fā)出商品增加。

年報(bào)還顯示，受光伏行業(yè)深度調(diào)整影響，2025年特變電工多晶硅產(chǎn)量為9.64萬(wàn)噸，同比下降51.51%，產(chǎn)能利用率僅37.08%。受此拖累，負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的控股子公司新特能源2025年凈利潤(rùn)虧損達(dá)13.34億元。

同時(shí)，公司新能源與煤炭主業(yè)期內(nèi)毛利率雙降：新能源產(chǎn)品及工程毛利率僅錄得0.59%；煤炭產(chǎn)品毛利率為22.39%，同比下滑10.03個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：特變電工年報(bào)

展望2026年，特變電工在年報(bào)中稱，2026年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1100億元，營(yíng)業(yè)成本控制在880億元以內(nèi)。按照1100億元的營(yíng)收目標(biāo)來(lái)計(jì)算，即公司預(yù)計(jì)今年?duì)I收將較2025年增加約13.14%。此外，公司將加速推進(jìn)電力電子、儲(chǔ)能、固態(tài)變壓器、特高壓傳輸及多晶硅提質(zhì)降本等細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新；向煤基化工等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，重點(diǎn)推進(jìn)“準(zhǔn)東20億Nm3/年煤制天然氣項(xiàng)目”的投資與建設(shè)。