2026年初，英偉達CEO黃仁勛現身上海一家米其林餐廳。這位全球科技界的標志性人物，席間品鑒的不是茅臺，不是拉菲，而是一瓶古越龍山的“青花醉”二十年陳。

畫面傳出后，這款黃酒2月線上線下銷售額分別同比增長1181.63%和1930.71%。古越龍山在投資者互動平臺回應稱，此次事件“讓公司高端黃酒成功切入科技精英這一高端消費場景，大幅提升了青花醉系列及公司品牌在高凈值人群、年輕消費群體中的認知度與美譽度”。

一次偶然的“破圈”，讓黃酒這個歷史悠久的品類以一種意外的方式闖入公眾視野。

但熱鬧背后，行業基本面如何？古越龍山、會稽山、金楓酒業剛剛披露的2025年年報，提供了更扎實的答案。三張成績單，折射出截然不同的處境：一家在全力進擊，一家在蓄勢調整，還有一家在生存線上艱難求索。

作為世界三大古酒之一，黃酒是中國獨有的酒種，卻長期處于酒類賽道的邊緣。2024年，行業迎來一個標志性節點：全國黃酒行業營業收入突破200億元，同比增長5.26%，產量約400萬噸，同比增長3.5%。行業整體結束了粗放擴張，進入存量博弈、結構升級、分化加劇的轉型期。

中國酒業協會與畢馬威聯合發布的《2025中國黃酒產業中期研究報告》顯示，成本上漲導致63.4%的調研企業利潤出現下滑；規模以上黃酒企業數量已從2017年的121家降至2023年的81家，中小企業加速出清。資源向頭部集中的趨勢不可逆轉。

黃酒“三杰”2025年的成績單，呈現出前所未有的分化格局。

會稽山延續高增長態勢，全年實現營業收入18.22億元，同比增長11.68%，歸母凈利潤2.45億元，同比增長24.70%，連續第三年實現營收與凈利潤雙位數增長。截至年末，其營收與古越龍山的差距已收窄至0.09億元，歸母凈利潤則實現全面反超。

古越龍山2025年實現營業收入18.31億元，同比下降5.45%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長8.14%。公司將這一年定義為“主動調整、蓄勢聚能的一年”。2026年一季度，回暖信號初步顯現：營業收入5.41億元，同比增長0.22%；歸母凈利潤6202.99萬元，同比增長5.10%。

金楓酒業則持續承壓，2025年實現營業收入5.28億元，同比下降8.67%；歸母凈利潤204.04萬元，同比下降64.59%。扣非凈利潤自2020年以來連續六年為負，累計虧損超過1億元。與頭部兩家的差距已從規模層面延伸至戰略層面。

? ?高端化：集體向上突圍，含金量各有不同

黃酒主流產品長期被鎖定在30元以下價格帶，品類價值感嚴重不足。打破價格天花板，成為三家企業高端化的共同出發點，但路徑選擇與落地成效差異分明。

會稽山以主品牌托底、以“蘭亭”主攻高端，構建差異化產品梯隊。2025年，中高檔酒實現營收11.42億元，同比增長7.30%，毛利率達67.33%，占總營收比重約64.6%。核心單品中，“1743”增長90.53%，爽酒系列銷售額突破1億元，高端產品初步形成規模化動銷。

古越龍山則以“國釀”系列為核心引擎。2025年，“紅玉”全年銷量同比增長36.8%，“白玉”限量款5月底即告售罄，“只此青玉”持續穩居高端大單品地位。黃仁勛在上海米其林餐廳品鑒“青花醉”二十年陳的事件，雖具偶發性，但反映出公司高端化布局已積累一定品牌勢能。同期，古越龍山與上海老吉士等米其林餐廳達成戰略合作（2026年3月簽約），推動高端產品嵌入商務宴請場景。

金楓酒業雖將“石庫門”品牌定位為高端化方向，但2025年中高檔酒銷售收入同比下降11.55%，高端化仍處于品牌聲量積累階段，從消費者認知到實際購買的轉化距離仍然較遠。

? ?年輕化：風口之上，難掩品類認知隱憂

消費群體老化與核心人群斷層，是黃酒行業的長期痛點。以低度化、時尚化、場景化為核心的年輕化創新，成為三家企業的共同增長抓手，氣泡黃酒則是競爭最密集的載體。

會稽山率先實現突破，“一日一熏”氣泡黃酒成長為現象級單品，帶動爽酒系列在兩年內銷售額突破1億元。2025年618期間，該單品在抖音直播間12小時銷售額突破千萬元，其中80%以上的購買者為年輕消費者。

古越龍山的產品矩陣更為多元。“無高低”系列自2024年8月推出以來累計銷量超450萬瓶，在抖音等社交平臺表現突出。咖啡黃酒、青檸黃酒等新品相繼面市，與華潤雪花聯合開發的跨界產品“越小啤”也于年內推出。2025年，古越龍山線上銷售額達3.09億元，同比增長16.10%，其中女兒紅線上增長46.32%。

金楓酒業旗下“爽8”與“不急”氣泡黃酒已完成上市，進駐奧樂齊、京東等年輕化渠道。但從業績表現來看，上述新品整體尚處市場導入期，對業績貢獻有限。

一個值得警惕的信號是：當前的氣泡黃酒創新，目前主要集中在產品形態的改造：以氣泡、果味、咖啡等元素降低嘗試門檻，但對黃酒核心品類的價值認同仍有待建立。

氣泡黃酒品類壁壘有限，三家同時布局，同質化競爭風險正在顯現。

中國酒業協會《2025中國黃酒產業中期研究報告》顯示，95后在黃酒消費人群中占比已達23.3%，但消費頻次明顯偏低。先發優勢能否持續，嘗鮮能否轉化為復購，是這個細分賽道必須回答的核心問題。

表面戰略趨同之下，三家企業的發展邏輯迥然不同。這也是2025年年報最值得深挖的核心。

會稽山走的是“空間換時間”的進擊路徑：在行業集中度提升的關鍵窗口期，以高投入快速搶占市場，完成從“追趕者”到“并跑者”的跨越。

2025年，公司營收與古越龍山的差距縮至0.09億元，凈利潤以2.45億元實現反超，“一哥”之爭進入白熱化。

但代價同樣明顯：全年銷售費用達4.73億元，同比增長42.67%，增速遠超營收增速（11.68%），經營活動現金流凈額同比下降27.70%。短期爆發力能否轉化為持久耐力，是下一階段必須回答的命題。

古越龍山走的是一條“以退為進”的蓄勢之路。2025年營收下降5.45%，凈利潤卻增長8.14%，“一降一升”背后是主動調整的戰略選擇。

公司將重心放在根基筑牢上：擁有全行業最大的中央酒庫，儲備原酒26萬噸、1100多萬壇，2009年獲上海大世界基尼斯總部認證為“世界最大黃酒酒庫”，是其他企業難以復制的護城河。

2026年一季度凈利潤同比增長5.10%，業績回暖信號顯現，“先下蹲、再起跳”的邏輯初現端倪。全國化層面，新增經銷商150余家，江浙滬以外銷售占比超過40%，為行業突破地域限制提供了重要樣本。

金楓酒業則深陷收縮困局。三大工廠產能利用率約35%，閑置問題突出；上海大本營收入占比居高不下，省外市場拓展乏力。

這一處境是區域黃酒企業的典型縮影：高度依賴本地市場，全國化乏力，高端化不及預期（中高檔酒收入同比下降11.55%），年輕化未成突破，在行業集中度提升的趨勢下正陷入存量收縮的循環。

對其而言，核心命題已不是規模擴張，而是通過產品創新和模式轉型重新激活主營業務，守住行業頭部的“入場券”。

“短期靠營銷，長期終究要回歸產品力”，這句行業常識在2025年三家企業的資源分配中得到了截然不同的詮釋。

銷售費用端，三家企業呈現出清晰的梯度分化：會稽山銷售費用率達25.96%，以遠超營收增速的節奏激進擴張，廣告宣傳促銷費同比大增64.88%至2.67億元；金楓酒業則全面收縮，銷售費用同比下降10.77%；古越龍山居于兩者之間，銷售費用同比微增0.45%，投放節奏與公司“主動調整”的年度基調保持一致。

三組數據對應三種策略：高投放博份額、收縮保現金流、穩健適配調整周期。

更有意味的是研發投入。三家企業做出了與銷售費用幾乎反向的選擇：會稽山研發費用同比下降37.68%，與其營銷端的激進擴張形成鮮明對照，資源向短期內能兌現業績的方向高度傾斜；古越龍山在營收承壓的年份仍保持研發投入逆勢增長12.52%，研發投入占比達1.86%，實現五年連續上漲；金楓酒業在銷售費用、管理費用雙降的同時研發投入逆勢上揚，研發費用同比增長34.55%至742.34萬元，在經營收縮的壓力下將有限資源向產品端傾斜，成為其2025年年報中為數不多的積極信號。

三種資源配置策略的長期后果，將在下一輪行業洗牌中逐步顯現。

黃仁勛的一次品鑒讓黃酒意外“出圈”，氣泡黃酒讓年輕人端起了第一杯。這些都是值得珍視的行業破壁時刻。但偶然的熱度與短期的喧囂，終究無法替代對核心命題的嚴肅回答。

當行業邁過200億門檻，真正的分水嶺在于誰能率先回應三個問題：高端化能否從“價格高端”走向“價值高端”？年輕化能否從“嘗鮮”走向“常飲”？全國化能否從“賣出去”走向“扎下根”？

這三個問題沒有標準答案，但每一家志在未來的黃酒企業都必須給出自己的回答。行業容量將進一步向頭部集中，而在通往未來的狹窄道路上，只有扎實的產品力、清晰的品類價值與可持續的消費場景，才能行萬里路。

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