4月29日晚，被稱為“藥中茅臺(tái)”的片仔癀（600436.SH）發(fā)布2025年年報(bào)，公司2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，時(shí)代周報(bào)記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這是片仔癀自2003年上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降。

據(jù)片仔癀年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.01億元，同比下降16.56%；歸母凈利潤(rùn)21.59億元，同比下降27.49%；扣非凈利潤(rùn)20.00億元，同比下降34.25%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7702.66萬(wàn)元，同比大減94.14%。

片仔癀在2025年年報(bào)中指出，扣非凈利潤(rùn)比2024年有較大變化，主要系本期醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入以及毛利率下降所致；本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2024年有較大變化，主要系本期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年，片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)、化妝品業(yè)三大類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和毛利率均出現(xiàn)下滑。在醫(yī)藥制造業(yè)中，肝病用藥、心腦血管用藥以及其他產(chǎn)品也出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和毛利率下滑。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年，片仔癀仍較大程度依賴片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥。據(jù)年報(bào)，2025年，片仔癀肝病用藥收入42.68億元，占醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收的96.09%，占總營(yíng)收的47.42%。片仔癀其余產(chǎn)品收入方面，心腦血管用藥、化妝品業(yè)等產(chǎn)品收入規(guī)模較小，營(yíng)收占比較低；醫(yī)藥流通雖占總營(yíng)收一定比重，但毛利率僅為7.62%，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥制造業(yè)和化妝品業(yè)。

關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利率下滑原因、產(chǎn)品定價(jià)等問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者電話及郵件聯(lián)系片仔癀證代處，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

4月30日，片仔癀股價(jià)報(bào)收143.55元/股，同比增長(zhǎng)3.04%。

圖源：片仔癀官網(wǎng)

肝病用藥庫(kù)存量大漲265.53%

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，肝病用藥收入占2025年醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收的96.09%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，片仔癀2025年肝病用藥營(yíng)業(yè)收入為42.68億元，同比下滑19.63%；毛利率為61.29%，同比減少6.62個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)銷量情況來(lái)看，2025年肝病用藥的生產(chǎn)量和銷售量仍保持增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)41.39%、25.81%；而庫(kù)存量則出現(xiàn)大漲，同比大增265.53%。

片仔癀肝病用藥產(chǎn)品主要以“片仔癀”系列產(chǎn)品為主，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。肝病用藥營(yíng)收和毛利率雙雙下滑的背后，或是近年來(lái)“片仔癀”系列產(chǎn)品面臨的成本與定價(jià)雙重壓力。

在成本端，2025年以來(lái)普通中藥材的價(jià)格開(kāi)始下降，中藥材天地網(wǎng)綜合200指數(shù)值在2024年7月到達(dá)3754的高點(diǎn)后持續(xù)回落，2025年以來(lái)也呈整體下滑趨勢(shì)，在2025年末已下滑至2540左右的低點(diǎn)。但與此同時(shí)，貴細(xì)原料目前還在高位徘徊，尤其是片仔癀主要原料天然牛黃的價(jià)格。

時(shí)代周報(bào)記者查閱中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年，安國(guó)藥市天然牛黃（膽黃）價(jià)格在140萬(wàn)元/公斤至170萬(wàn)元/公斤之間，亳州藥市天然牛黃（膽黃）價(jià)格保持160萬(wàn)元/公斤水平。而在2019年，天然牛黃價(jià)格僅有35萬(wàn)元/公斤。

面對(duì)原材料價(jià)格上漲，提價(jià)或是最為直接的應(yīng)對(duì)手段，片仔癀此前多次對(duì)其主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，水漲船高的片仔癀價(jià)格也引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。根據(jù)誠(chéng)通證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，自2003年公司上市以來(lái)，片仔癀系列內(nèi)銷和外銷終端價(jià)格累計(jì)提價(jià)超20次。內(nèi)銷出廠價(jià)從2004年的125元/粒，逐漸提價(jià)到目前的600元/粒左右，內(nèi)銷終端零售價(jià)達(dá)到760元/粒。

而在大幅提價(jià)后，片仔癀錠劑在2024年以來(lái)出現(xiàn)官方定價(jià)和其他渠道價(jià)格倒掛現(xiàn)象。2026年4月30日，時(shí)代周報(bào)記者搜索京東、淘寶、美團(tuán)買藥等電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，片仔癀錠劑產(chǎn)品的標(biāo)價(jià)五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價(jià)銷售，也有眾多店鋪售價(jià)在680-760元/粒之間。

圖源：京東平臺(tái)

圖源：美團(tuán)買藥平臺(tái)

不過(guò)自2025年第四季度以來(lái)，天然牛黃價(jià)格有所回落，中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安國(guó)和亳州藥市天然牛黃價(jià)格從2025年12月初的140萬(wàn)元/公斤、160萬(wàn)元/公斤快速回落至2026年4月初的50萬(wàn)元/公斤。

圖源：中藥材天地網(wǎng)

圖源：中藥材天地網(wǎng)

對(duì)于上述變化，片仔癀在年報(bào)中也介紹，貴細(xì)原料中牛黃價(jià)格2025年前三季度在高位徘徊，而第四季度受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和進(jìn)口牛黃試點(diǎn)政策落地的影響，牛黃價(jià)格開(kāi)始較大幅度下跌。

片仔癀也指出，為合理控制成本，保障原材料供給，公司2025年下半年適時(shí)對(duì)牛黃重新進(jìn)行了詢價(jià)定價(jià)。同時(shí)，2025年公司積極參與進(jìn)口牛黃試點(diǎn)工作，截至2025年底，公司聯(lián)合阿根廷供應(yīng)商正共同推進(jìn)進(jìn)口牛黃試點(diǎn)工作進(jìn)展。

然而今年一季度，片仔癀業(yè)績(jī)?nèi)晕椿嘏Ｆ旭?026年一季報(bào)顯示，公司一季度營(yíng)業(yè)收入為27.4億元，同比下降12.7%；歸母凈利潤(rùn)為7.43億元，同比下降25.6%；扣非凈利潤(rùn)為7.26億元，同比下降27.7%。

研發(fā)費(fèi)用同比下滑

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，片仔癀或仍較為依賴“片仔癀”系列為主的肝病用藥產(chǎn)品。片仔癀近年來(lái)嘗試產(chǎn)品多元化布局，試圖擴(kuò)大化妝品和保健品版圖，并加快布局創(chuàng)新藥研發(fā)，但從片仔癀2025年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和分產(chǎn)品營(yíng)收情況來(lái)看，多元化或尚未撐起第二增長(zhǎng)曲線。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)品中，除肝病用藥外，2025年心腦血管用藥營(yíng)收1.15億元，同比下滑59.42%，占營(yíng)業(yè)收入比重僅為1.28%，毛利率為7.95%；其他醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)品營(yíng)收為5827.44萬(wàn)元，毛利率為14.62%。無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是毛利率，心腦血管用藥和其他醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)品都與核心業(yè)務(wù)肝病用藥有一定差距。

除醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)品外，其他類型收入中，片仔癀2025年化妝品業(yè)營(yíng)收5.67億元，同比下滑24.64%，占比為6.30%，毛利率為57.54%；醫(yī)藥流通業(yè)營(yíng)收37.55億元，同比下滑8.05%，占比41.72%，毛利率為7.62%。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，片仔癀化妝品業(yè)產(chǎn)品毛利率較高，但收入規(guī)模小；醫(yī)藥流通業(yè)雖占營(yíng)收比重超4成，但毛利率低于醫(yī)藥制造業(yè)和化妝品業(yè)。

片仔癀持續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，但研發(fā)費(fèi)用投入或仍有限。2025年，片仔癀研發(fā)費(fèi)用為2.52億元，同比下滑6.44%，而研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為2.80%。從行業(yè)情況來(lái)看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年，在發(fā)布年報(bào)的61家中藥上市企業(yè)中，片仔癀研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例排在第46位。

在新藥研發(fā)布局中，片仔癀年報(bào)介紹，公司在研新藥項(xiàng)目19項(xiàng)，中藥新藥方面，2025年，用于治療輕中度廣泛性焦慮障礙的中藥1.1類新藥溫膽片完成III期臨床試驗(yàn)首例受試者入組；用于治療腹瀉型腸易激綜合征的中藥1.1類新藥腸激安膠囊召開(kāi)完成III期臨床試驗(yàn)全國(guó)研究者會(huì)。

化藥新藥方面，2025年，片仔癀用于治療肝內(nèi)膽管細(xì)胞癌等晚期實(shí)體腫瘤的化藥1類新藥PZH2111片完成I期臨床試驗(yàn)所有受試者入組；用于治療纖維肌痛的化藥1類新藥PZH2107啟動(dòng)II期臨床研究。在生物藥領(lǐng)域，片仔癀2025年首次立項(xiàng)創(chuàng)新型生物制品（抗體偶聯(lián)藥物）PZH3122。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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