（此文為4月15日舊文，更新后重發(fā)）

4月30日上午，招商銀行召開相關(guān)會議， 會上宣布王小青任招商銀行黨委書記，現(xiàn)任黨委書記王良到齡退休。按照招商銀行公司章程第四十條規(guī)定：黨委書記、行長由一人擔任。這就意味著，在走完公司內(nèi)部相關(guān)流程以及獲監(jiān)管核準后，王小青將任招商銀行第五任行長。

作為總資產(chǎn)突破13萬億、穩(wěn)居國內(nèi)股份制銀行龍頭的“零售之王”，招行此次掌門更迭，早已超出一家銀行的內(nèi)部人事調(diào)整范疇，成為牽動資本市場與整個金融圈的標志性事件，更標志著招行從“穩(wěn)字當頭”的周期穿越階段，邁入全鏈條深耕財富管理的全新征程。

01

王良：臨危受命的守成者，以穩(wěn)穿越行業(yè)寒冬

2022年4月，招行遭遇成立以來最嚴峻的治理危機：田惠宇被免去行長、董事職務(wù)，隨后因涉嫌嚴重違紀違法接受審查調(diào)查，消息一出招行次日股價單日暴跌超7%，市值蒸發(fā)超800億，市場信心劇烈波動。

短短一個月后，徹頭徹尾的“招行老人”王良臨危受命，于2022年5月獲董事會全票聘任為行長，6月正式履職，扛起穩(wěn)定大局的重任。

王良

王良的履歷，是招行零售轉(zhuǎn)型的完整縮影。1995年6月加入招行北京分行，從基層崗位起步，歷任北京分行行長助理、副行長、行長，2015年升任總行副行長，還兼任財務(wù)負責人、董事會秘書、常務(wù)副行長等核心職務(wù)，接任行長時已在招行深耕27年，是業(yè)內(nèi)公認的風控、財務(wù)領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

在市場極度恐慌的節(jié)點，這位內(nèi)部老將的核心價值就是“穩(wěn)”——穩(wěn)住團隊、穩(wěn)住戰(zhàn)略、穩(wěn)住市場信心。

上任之初，王良便明確表態(tài)：保持戰(zhàn)略執(zhí)行不偏移、不動搖，延續(xù)大財富管理核心主線，以“嚴格管理、守正創(chuàng)新”穩(wěn)住經(jīng)營基本面。

彼時銀行業(yè)正遭遇低利率深化、凈息差收窄、有效信貸需求不足、房地產(chǎn)風險發(fā)酵的多重沖擊，王良直言低利率是銀行業(yè)最大的“灰犀牛”，直接考驗銀行生存能力。

面對行業(yè)普遍“以量補價”的規(guī)模內(nèi)卷，王良主導招行主動取舍：放棄盲目擴張高風險信貸沖規(guī)模，轉(zhuǎn)而優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升非息收入占比，用輕資本的財富管理業(yè)務(wù)對沖息差收窄沖擊。這一策略成效顯著：

規(guī)模與盈利穩(wěn)中有進：截至2025年末，招行總資產(chǎn)達13.07萬億元，較2022年末增長近29%；2025年歸母凈利潤1501.81億元，三年年復合增速約2.86%，盈利規(guī)模超越交行、郵儲銀行等國有大行；

零售基本盤持續(xù)加固：零售客戶數(shù)從2022年末1.84億戶增至2025年末2.11億戶，零售AUM突破17.23萬億元，當年新增2.06萬億元創(chuàng)歷史新高；

財富管理扭虧為盈：2025年大財富管理收入440.05億元，同比增長16.89%，扭轉(zhuǎn)2022-2024年連續(xù)下滑頹勢，非利息凈收入占比36.06%，遠超行業(yè)22.53%的平均水平。

王良的三年任期，是招行“以穩(wěn)應(yīng)變、穿越周期”的三年。他以審慎風控應(yīng)對房地產(chǎn)、信用卡等風險，以戰(zhàn)略定力守住零售之王的底色，在行業(yè)下行周期中保住了招行的龍頭地位，也為新任掌門鋪平了平穩(wěn)交接的道路。

02

王小青：資管全鏈條專家，接棒深耕大財富閉環(huán)

此次接掌招行的王小青，是業(yè)內(nèi)少有的橫跨保險資管、基金、銀行、證券多領(lǐng)域的專家型高管，其從業(yè)履歷與招行大財富管理戰(zhàn)略高度契合，也意味著招行將迎來大財富管理的深度深耕期。

王小青

王小青為復旦大學政治經(jīng)濟學博士，2005年3月至2020年3月在中國人保資產(chǎn)管理有限公司深耕15年，歷任風險管理部副總經(jīng)理、組合管理部總經(jīng)理、副總裁、投委會主任委員等職，完整經(jīng)歷中國資管行業(yè)從剛性兌付到資管新規(guī)落地、規(guī)范轉(zhuǎn)型的全周期，在資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)、大類資產(chǎn)配置、全周期風險管理上具備深厚積淀。

2020年3月加入招行體系后，王小青歷任招商基金黨委書記、總經(jīng)理、董事長；2021年10月任招行總行行長助理，2023年7月正式出任副行長，還曾兼任招行深圳分行行長，同時分管財富管理板塊及招商基金、招商信諾人壽、招商信諾資管等核心資管子公司，是王良任期內(nèi)“價值銀行”戰(zhàn)略落地、大財富管理業(yè)務(wù)迭代升級的核心執(zhí)行者。

王小青對財富管理有清晰的底層邏輯：他將財富管理與資產(chǎn)管理比作就餐場景——財富管理懂“口味”（客戶需求）、資產(chǎn)管理管“食材”（資產(chǎn)配置）、解決方案做“主廚”（定制服務(wù)），強調(diào)二者是硬幣兩面，連接關(guān)鍵是基于客戶需求的解決方案。詳見

當前銀行業(yè)財富管理普遍陷入“渠道代銷內(nèi)卷”的同質(zhì)化困局，多數(shù)銀行停留在賺渠道傭金的淺層次模式，而王小青的核心優(yōu)勢，正是打通財富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行的全鏈條價值閉環(huán)。

相較于王良的“守穩(wěn)”，王小青的使命更偏向“精進破局”：依托資產(chǎn)端的豐富經(jīng)驗，打破財富端與資產(chǎn)端的聯(lián)動壁壘，強化定制化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、全周期資產(chǎn)配置、全球化客群服務(wù)的差異化能力，跳出同業(yè)價格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)的內(nèi)卷怪圈，進一步提升非息收入占比，把財富管理真正打造成穿越周期的第二增長曲線。

03

周期重壓下，招行亟待破解三大核心挑戰(zhàn)

王良任期內(nèi)憑借穩(wěn)健策略穩(wěn)住了招行的行業(yè)龍頭地位，結(jié)合2025年年報及最新行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2025年末，招行總資產(chǎn)達13.07萬億元，較2022年末增長近29%，2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1501.81億元，三年年復合增速約2.86%，盈利規(guī)模不僅遙遙領(lǐng)先其他股份行，更超越交行、郵儲銀行等國有大行，展現(xiàn)出強勁的抗周期能力。

短期維度來看，招行的經(jīng)營基本盤依舊十分穩(wěn)固。無論是凈息差管控、利息收入韌性、整體資產(chǎn)質(zhì)量，還是中間業(yè)務(wù)構(gòu)筑的深厚護城河，它都是股份制銀行中盈利穩(wěn)定性、抗風險能力最強的標的之一。

但從中期維度審視，招行長期依賴的高息差—高ROE—高估值發(fā)展模型，已經(jīng)走入運行難度陡增的新階段。

當前息差下行已是長期不可逆趨勢，銀行負債成本下行空間愈發(fā)有限；盲目擴張對公信貸又會拉低整體資產(chǎn)收益率，而零售業(yè)務(wù)復蘇同時受制于居民消費意愿、實體經(jīng)濟需求與信用風險多重約束。

這也意味著，招行當下的困境并非喪失行業(yè)競爭力，而是原有成熟的盈利增長邏輯不再順暢，過往的增長路徑難以簡單復制。

也正因為如此，2025年亮眼的財報表現(xiàn)，并不足以簡單線性外推至未來。財報只能證明招行具備極強的守盤能力，能夠在周期中穩(wěn)住業(yè)績和行業(yè)地位，卻尚未完全驗證，這套優(yōu)勢能否在長期低息差環(huán)境中持續(xù)穩(wěn)定復刻。

放在更長周期視角，市場的關(guān)注點已從單純的業(yè)績增速，轉(zhuǎn)向管理層更替后的戰(zhàn)略走向與增長確定性。

隨著王良到齡退休、王小青接棒落定，市場的核心疑問也隨之浮現(xiàn)：

新任管理層能否在 “守好基本盤” 的基礎(chǔ)上，為招行打造全新的增長敘事？

未來戰(zhàn)略究竟是加碼對公業(yè)務(wù)、做大資產(chǎn)規(guī)模，還是深耕存量零售、挖掘新的業(yè)務(wù)增長點？

在行業(yè)經(jīng)營規(guī)則已經(jīng)發(fā)生深刻變化的背景下，招行能否繼續(xù)維持自身的獨特性與領(lǐng)先性，持續(xù)做銀行業(yè)的 “優(yōu)等生”？

眼下招行最稀缺的，并非報表利潤、資產(chǎn)規(guī)模和客戶基數(shù)，而是未來增長的確定性。

招行當下的特殊困境，源于過往長期的過于優(yōu)秀：

普通同業(yè)銀行只需守住底線、避免經(jīng)營惡化即可獲得市場認可，而招行作為行業(yè)標桿，必須持續(xù)證明自己始終優(yōu)于同行、始終具備穿越周期的超額能力，這也是頭部標桿企業(yè)天然的 “優(yōu)等生困境”。

客觀而言，在銀行業(yè)整體下行周期中，招行仍面臨行業(yè)共性與自身發(fā)展的雙重挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)既是行業(yè)轉(zhuǎn)型的必然考驗，也是王小青上任后必須直面的核心考題：

1. 盈利端持續(xù)承壓，凈息差收窄不可逆，營收增長陷入瓶頸

低利率已成為銀行業(yè)長期趨勢，招行董事長繆建民在2025年年報業(yè)績發(fā)布會上明確表示，當前銀行業(yè)仍處于下行周期，穩(wěn)息差已成為經(jīng)營核心重點之一。

從最新數(shù)據(jù)來看，招行凈息差從2022年的2.40%持續(xù)回落至2025年的1.87%，盡管在股份制銀行中仍保持相對優(yōu)勢，但較自身歷史水平下滑明顯，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利空間被持續(xù)擠壓。

營收端的壓力更為直觀，2022年招行實現(xiàn)營業(yè)收入3447.83億元，2025年營收降至3375.32億元，三年間規(guī)模略有回落，2025年營收較2024年僅同比微增0.01%，基本持平，“增利不增收”成為常態(tài)。

這種盈利壓力并非招行個例，而是行業(yè)共性困境，但作為股份行龍頭，招行的盈利韌性面臨更高要求。

王良任期內(nèi)，招行放棄了“以量補價”的規(guī)模內(nèi)卷，通過提升非息收入占比對沖息差壓力，截至2025年末，非利息凈收入占比達36.06%，遠高于銀保監(jiān)會披露的國內(nèi)商業(yè)銀行22.53%的平均水平，但這仍未能完全抵消息差收窄帶來的沖擊。

未來，如何在低利率周期中進一步優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、提升信貸定價能力，打破營收增長天花板，成為王小青必須解決的首要難題，而招行提出的“零售再出發(fā)、對公再超越”戰(zhàn)略，正是應(yīng)對這一挑戰(zhàn)的核心方向。

2. 零售業(yè)務(wù)增長動能趨緩，護城河面臨同業(yè)持續(xù)蠶食

零售業(yè)務(wù)是招行的核心護城河，王良任期內(nèi)，招行零售客戶數(shù)從2022年末的1.84億戶增至2025年末的2.11億戶，零售AUM突破17.23萬億元，當年新增2.06萬億元創(chuàng)歷史新高，零售業(yè)務(wù)營收、利潤貢獻均超過50%，展現(xiàn)出堅實的基本盤。

但與此同時，零售業(yè)務(wù)的增長瓶頸與競爭壓力也日益凸顯，零售貸款增速持續(xù)放緩，信用卡、房貸等核心零售信貸業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響增長乏力，零售業(yè)務(wù)不良率有所抬頭，成為制約零售業(yè)務(wù)持續(xù)增長的隱患。

更為關(guān)鍵的是，同業(yè)競爭的白熱化正在持續(xù)侵蝕招行的零售優(yōu)勢。

從最新行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2025年股份制銀行中，中信銀行個人客戶AUM達5.36萬億元，較2024年增長14.29%；浦發(fā)銀行零售AUM（含市值）達4.66萬億元，增速高達20.26%；平安銀行零售AUM達4.24萬億元，雖增速僅1.1%，但在銀保業(yè)務(wù)與綜合金融協(xié)同方面表現(xiàn)突出，2025年代理個人保險收入同比增長53.3%，通過特色服務(wù)搶占市場份額。

在私行領(lǐng)域，競爭同樣激烈，2025年中信銀行私行客戶達9.66萬戶，私行AUM1.36萬億元，同比分別增長14.93%、16.02%；平安銀行私行AUM達1.99萬億元，推出“1+1+N”頂級私行服務(wù)模式，打造高端非金融權(quán)益，進一步分流高凈值客戶。

盡管招行零售AUM仍居行業(yè)首位，但增速已被部分同業(yè)追趕，如何通過“零售再出發(fā)”戰(zhàn)略鞏固體系化優(yōu)勢，成為破解這一挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。

3. 財富管理同質(zhì)化困局未破，全鏈條價值閉環(huán)仍待打通

財富管理是招行的核心增長極，2025年招行大財富管理收入達440.05億元，同比增長16.89%，一舉扭轉(zhuǎn)2022-2024年連續(xù)三年的下滑頹勢，其中代理非貨公募基金銷售額同比增長18.13%，代理信托類產(chǎn)品銷售額同比增長155.65%，表現(xiàn)亮眼。

但從行業(yè)整體來看，國內(nèi)銀行業(yè)財富管理仍普遍停留在“渠道代銷、賺取傭金”的淺層次模式，同質(zhì)化競爭日趨激烈，招行雖有先發(fā)優(yōu)勢，但尚未完全打通財富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行的全鏈條價值閉環(huán)，差異化競爭力仍有提升空間。

結(jié)合最新行業(yè)數(shù)據(jù)，2025年15家上市銀行代理業(yè)務(wù)收入達1449億元，同比增長241%，但各家銀行表現(xiàn)分化，部分同業(yè)通過特色產(chǎn)品與服務(wù)實現(xiàn)彎道超車，進一步加劇了同質(zhì)化競爭壓力。

王小青曾提出，財富管理懂“口味”、資產(chǎn)管理管“食材”、解決方案做“主廚”，但當前招行在資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)、定制化解決方案落地等方面仍有不足，相較于自身財富管理的渠道優(yōu)勢，資產(chǎn)端的核心競爭力尚未完全凸顯。

此外，盡管招行正在推進“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”優(yōu)化，并布局AI大模型應(yīng)用，加快智能銀行建設(shè)，試圖通過科技賦能提升財富管理服務(wù)效率，但截至2025年底，大模型高、中價值工作項落地比例為69%，仍有較大提升空間，如何通過科技與業(yè)務(wù)深度融合，跳出渠道內(nèi)卷，打通全鏈條價值閉環(huán)，成為招行保持財富管理領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

04

結(jié)語：傳承與破局，招行的新周期答卷

從馬蔚華奠定“零售之王”底色，到田惠宇開啟大財富管理探索，再到王良臨危穩(wěn)盤、王小青接棒深耕，招行四任掌門的更迭，始終對應(yīng)著中國銀行業(yè)一個時代的結(jié)束與新周期的開啟。

招行真正的核心競爭力，從來不是某一位行長的個人能力，而是順應(yīng)時代趨勢的戰(zhàn)略定力與深入骨髓的市場化基因。

王小青的上任，既是對大財富管理戰(zhàn)略的傳承，更是在低利率周期下的主動破局——他既要承繼王良的穩(wěn)健底色，守住零售業(yè)務(wù)護城河，更要以全鏈條資管能力破解增長瓶頸，讓“價值銀行”戰(zhàn)略真正落地，回答好“零售之王如何持續(xù)穿越周期”的行業(yè)命題。

站在13萬億總資產(chǎn)的新起點，招行能否在王小青的帶領(lǐng)下，跳出周期束縛、再造增長新曲線，將是未來金融市場最值得關(guān)注的行業(yè)命題之一。

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