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出品 | 潮起網「于見專欄」

2021年5月，妙可藍多股價站上84.50元的歷史高點，市值一度突破400億元，被資本市場奉為奶酪賽道最耀眼的新星。

四年過去，這家曾經的奶酪第一股股價跌至18元附近，市值蒸發超過八成。

2026年1月，創始人柴琇黯然卸任副董事長及總經理職務，蒙牛系職業經理人全面接管公司經營管理。

表面上看，妙可藍多2025年營收重回增長軌道，全年實現56.33億元收入，同比增長16.29%，奶酪業務收入更是增長22.84%。但細究財報數據，歸母凈利潤僅1.18億元，同比增長4.29%，扣非凈利潤雖大增235.94%，公允價值變動損失卻高達1.71億元，直接吞噬了利潤增長的真實成色。

進入2026年，一季度營收同比增長31.81%，凈利潤反而下滑8.30%，增收不增利的困局愈發明顯。從并購基金爆雷到食品安全投訴頻發，從研發投入持續萎縮到管理層劇烈震蕩，妙可藍多的奶酪帝國正在經歷一場從內部到外部的系統性崩塌。

利潤成色嚴重不足，增長敘事經不起推敲

妙可藍多2025年財報最刺眼的數據，不是營收增長，而是利潤與營收之間的巨大落差。全年營收56.33億元，歸母凈利潤卻只有1.18億元，凈利率低至2.1%，在A股消費板塊中處于墊底水平。

1.71億元的公允價值變動損失來自一樁陳年舊案。

2018年，妙可藍多出資1億元認購上海祥民股權投資基金份額，后因吉林耀禾債務逾期、擔保資產風險暴露，這筆投資面臨最高約1.69億元的減值，預計影響2025年歸母凈利潤1.19億至1.27億元。

創始人柴琇未能按期履行補償承諾，直接導致公司不得不通過仲裁追償，并一次性計提巨額損失。

扣非凈利潤1.58億元看似光鮮，同比增長235.94%，但這只是低基數效應下的數字游戲。

2024年扣非凈利潤僅4692萬元，2023年更是只有717萬元，幾乎處于盈虧邊緣。換言之，妙可藍多的主營業務盈利能力從未真正恢復，所謂的大幅增長不過是從谷底爬向半山腰，距離2019年至2021年的利潤高點仍有天壤之別。

2026年一季度的情況更加不容樂觀。營收16.26億元，同比增長31.81%，歸母凈利潤7556萬元，同比下滑8.30%。即便剔除831.75萬元股權激勵費用的影響，凈利潤增速也僅有1.80%，與營收增速之間相差整整30個百分點。

這種營收與利潤的嚴重背離，暴露出妙可藍多盈利模式的本質缺陷。

國內生鮮乳主產省均價已跌破3.2元每公斤的行業盈虧線，超八成牧場持續虧損，原材料成本處于歷史低位。按照正常邏輯，上游成本大幅下降應該轉化為下游企業的利潤紅利。

但妙可藍多2025年奶酪業務毛利率33.81%，較2024年的35.04%反而下降1.23個百分點。成本紅利幾乎全被終端常態化促銷、渠道讓利以及新業務研發投入稀釋殆盡。

這說明當前的盈利修復，更多來自中小品牌出清帶來的份額紅利，以及上游牧場虧損換來的成本緩沖，而非自身盈利能力的實質性提升。當行業出清進入尾聲、原材料價格觸底反彈，妙可藍多拿什么維持利潤增長，這是一個沒有答案的問題。

重營銷輕研發的路徑依賴，正在透支品牌護城河

妙可藍多崛起于奶酪棒這一超級大單品，憑借鋪天蓋地的廣告投放和兒童零食定位，迅速占領消費者心智。

但這種成功模式也埋下了致命的隱患。

2025年財報顯示，公司銷售費用高達10億元，占營收比重17.76%，其中廣告促銷費用5.18億元，占營收9.2%。與之形成鮮明對比的是，全年研發費用僅5100萬元，占營收比重0.90%，較上一年度繼續下降。

在國內國際頭部乳企中，0.9%的研發強度處于明顯偏低水平，這意味著妙可藍多對新品類開發和核心技術提升的長期支撐力度嚴重不足。

如今，奶酪棒市場早已從藍海變成紅海。

尼爾森IQ數據顯示，2023年前三季度奶酪品類整體銷售下滑18%，而2022年同期還增長26%。作為兒童零食，奶酪棒的可替代性極強，且并非剛性需求。

在經濟環境承壓、消費意愿下降的背景下，可選消費品的波動性被無限放大。

妙可藍多營收高度綁定于奶酪棒銷量之上，一旦這一單品增長見頂，整個公司的增長引擎就會熄火。事實上，2023年妙可藍多營收達到53.22億元峰值后，2024年便下滑8.99%，直到2025年才勉強恢復增長，但利潤端始終疲軟。

還有，妙可藍多從未真正解決奶酪產品的本土化適配難題。

奶酪作為舶來品，在中國傳統飲食文化中的滲透率低得可憐。全球乳品銷售份額中奶酪約占31%，而中國這一比例只有2%。妙可藍多新管理層提出的13434戰略，將業務聚焦于奶酪、乳脂、乳清三大品類，產品向成長、膳食、運動、功能營養四個體系擴展，聽起來雄心勃勃，但落地能力存疑。

從奶酪棒到成人奶酪、從零食到餐桌，消費場景的切換需要強大的研發支撐和供應鏈重構，而妙可藍多在這兩方面都缺乏足夠積累。

與此同時，競爭對手正在加速追趕。伊利股份的奶油、奶酪、黃油等產品在2025年同期實現了超20%的增長，追趕勢頭兇猛。外資品牌百吉福、樂芝牛、安佳也在加大中國市場投入。

2026年2月起，我國對原產于歐盟的進口乳制品征收反補貼稅，實施期限5年，這確實為國產奶酪釋放了進口替代空間。

但政策紅利不會自動流向妙可藍多，最終要看企業的產品力和渠道力。在研發投入持續萎縮、創新儲備嚴重不足的情況下，妙可藍多很可能錯失這一輪行業洗牌的關鍵窗口期。

治理結構劇烈震蕩，食品安全隱患頻發，信任根基動搖

2026年1月，妙可藍多管理層發生地震級變動。創始人柴琇卸任副董事長、總經理及法定代表人，蒙牛系蒯玉龍接棒執掌公司。

這場人事變動的直接導火索，正是前述并購基金爆雷事件中創始人未能履行補償承諾。蒙牛自2020年入股以來，通過多次增持已將持股比例提升至37.77%，全面掌控董事會和管理層。

從某種程度上說，蒙牛的入局史就是柴琇的邊緣化史。但問題在于，蒙牛超過29元每股的定增價格，與當前18元左右的股價相比，浮虧慘重。蒙牛接盤后的妙可藍多，并未展現出更強的治理能力和戰略清晰度，反而陷入了增收不增利的新困境。

管理層動蕩之外，妙可藍多在資本市場上的信用記錄也污點斑斑。

2020年，股東劉木棟、王永香違規減持套現近5億元，公司發布致歉公告卻試圖以相關人員對減持規定認知解讀不充分為由開脫，被投資者質疑包庇。2024年12月，上海證券交易所就部分募投項目延期事項下發監管函，投入超10億元的三個奶酪加工基地項目進展嚴重不及預期，長春項目僅完成5.93%。

妙可藍多將原因解釋為行業增速放緩、主動控制產能建設進度，但這種說辭難以掩蓋項目規劃失當和執行力薄弱的事實。募投項目長期延期不僅影響供應鏈布局，若最終減值將直接沖擊凈利潤。

比財務問題和治理問題更致命的，是食品安全層面的持續失守。

2023年，妙可藍多京東旗艦店涉嫌在未告知情況下出售保質期僅剩兩個月的臨期產品，部分線下商超渠道產品保質期最短只剩三個月左右。同年8月，有消費者購買的妙可藍多芝心原味慕斯奶酪杯在保質期內出現綠色霉點。

進入2025年至2026年，12315平臺關于妙可藍多的食品安全投訴持續不斷。2025年10月至12月，連續有消費者反映網購再制干酪存在食品安全問題，部分投訴以被投訴人明確拒絕調解或無故不參加調解告終。

2026年1月，有消費者在食用妙可藍多兒童成長奶酪杯時發現鋒利塑料片。2026年3月和4月，又有消費者投訴網購再制干酪存在食品安全問題，調解均無法達成協議。

對于食品企業而言，安全是底線，信任是根基。妙可藍多作為奶酪行業頭部品牌，本應在品控環節樹立標桿，但頻發的食品安全投訴和臨期產品銷售問題，反映出公司在供應鏈管理和終端動銷能力上的系統性短板。

當消費者在保質期內吃出霉點和異物，當官方旗艦店出售臨期產品卻未明確告知，品牌的信任資產正在被一點點侵蝕。在社交媒體時代，任何一起食品安全事件都可能被無限放大，對品牌形象造成難以修復的傷害。

妙可藍多如果不能從根本上重建品控體系，所謂的百億營收目標不過是建立在流沙之上的空中樓閣。

結語

妙可藍多的困境，絕非單純的行業周期波動或短期經營失誤，而是一場從戰略定位到治理結構、從財務質量到品牌信任的系統性危機。

營收增長掩蓋不了利潤虛胖的事實，營銷投入填補不了研發短板的缺口，蒙牛接盤也解決不了創始人離場后的戰略迷茫。奶酪棒超級大單品時代已經過去，市場競爭從產品層面轉向系統性競爭，對企業的創新能力、供應鏈效率和治理水平提出了更高要求。

妙可藍多曾經靠一個單品和一個故事打動了資本市場，但資本市場最終會用腳投票。從84元到18元，五年時間跌去八成市值，這不僅是股價的崩塌，更是一個商業模式從神話走向現實的殘酷注腳。

如果妙可藍多不能盡快止住利潤失血、重建研發體系、修復品牌信任，那么即便蒙牛傾盡全力，也難以阻擋這艘奶酪巨輪繼續下沉。畢竟，在消費品行業，沒有永遠的第一，只有持續的進化。而妙可藍多，似乎正在失去進化的能力。

【天眼查顯示】上海妙可藍多食品科技股份有限公司是一家專注于奶酪研發、生產與銷售的上市公司。公司以奶酪為核心業務，形成了即食營養奶酪、家庭餐桌奶酪和餐飲工業奶酪三大產品系列，主要產品包括奶酪棒、奶酪片和馬蘇里拉奶酪等。作為中國奶酪行業的領軍企業，妙可藍多已建立覆蓋全國的銷售網絡，產品廣泛應用于兒童零食、家庭餐桌及餐飲工業場景。公司擁有多處現代化生產基地，具備行業領先的產能規模，在奶酪細分市場占據領先地位。妙可藍多注重產品創新與品質保障，建立了完善的研發體系和質量控制流程，致力于推動奶酪在中國的普及與發展。公司已獲得多輪融資，與行業領先企業建立了戰略合作關系，持續鞏固其在奶酪市場的競爭優勢。