作者 | 深水財經(jīng)社 倪大九

關于為何要成立華致酒行，吳向東講過兩個故事。

20年前，他邀請好友到家里做客，特意開了一瓶名酒招待，喝下去卻發(fā)現(xiàn)是水。

后來，他幫朋友搬家時，發(fā)現(xiàn)朋友家里的酒大部分也是假酒。

這兩次經(jīng)歷，激發(fā)了他創(chuàng)辦一家“只賣真酒”連鎖酒行的決心。

2005年9月，華致酒行首家門店在湖南醴陵開業(yè)。

此后近二十年，華致酒行高歌猛進，2019年登陸深交所成為A股首家酒類流通企業(yè)，2023年營收突破百億元。

然而，命運的齒輪在2022年悄然逆轉。

百億標桿的黃金歲月

在中國酒類流通領域，華致酒行曾經(jīng)是新一代的開山怪。

2005年9月，湖南醴陵，一家主打“精品、保真”的酒類連鎖品牌誕生了。

華致之所以能夠快速崛起，是因為他們找到了當時酒水零售行業(yè)的最大痛點——假酒泛濫，市面上的煙酒店魚龍混雜，真假難辨。

華致酒行主打的“保真”承諾，立刻贏得了消費者的信任。

它不僅是國內首家與茅臺、五糧液等頭部酒企建立長期戰(zhàn)略合作的流通商，更在產業(yè)鏈上游布局了全國最大的老酒、名酒收藏與鑒定服務平臺，總投資超10億元。

短短數(shù)年間，“買名酒，到華致”的口號深入人心。

2012年，華致酒行全國連鎖門店突破500家，年銷售收入達到28億元。

此后，名酒代理、連鎖擴張、合作開發(fā)定制產品，華致在酒類流通的賽道上踩準了每一個節(jié)拍。

2019年1月29日，華致酒行在深交所敲鐘上市，正式加冕為“中國酒類流通第一股”。

此后業(yè)績穩(wěn)步攀升，從2014年的11.48億元到2023年的101.21億元，十年間營收翻了近十倍，成為酒類流通領域首家百億營收企業(yè)。

截至2025年，公司旗下連鎖門店已達2000余家，覆蓋全國31個省市自治區(qū)，零售終端超過3萬家。

盈利模式被顛覆

可以說，華致酒行的崛起，與白酒的黃金發(fā)展周期和消費升級周期基本一致。

在2016年至2021年的白酒牛市中，飛天茅臺的市場價從800元一路飆升至3000元以上，五糧液、瀘州老窖等頭部品牌同步跟進。

華致酒行則憑借與茅臺、五糧液等酒企的深度綁定，提前鎖定低價貨源，待價格上漲后拋售，賺取豐厚的價差。

這套模式在上漲周期中所向披靡，2017年至2021年，公司營收復合增長率達32.7%，凈利潤復合增長率更是高達35.1%。

在那個“囤酒就是囤黃金”的年代，存貨不是負擔，而是會下金蛋的鵝。

2021年末，華致酒行的存貨規(guī)模突破30億元，其中大部分是茅臺、五糧液等核心名酒。

轉折點出現(xiàn)在2022年下半年。

隨著宏觀經(jīng)濟下行和消費需求收縮，持續(xù)了六年的白酒牛市戛然而止。

飛天茅臺散瓶價格從3000元/瓶的高位一路下跌，到2025年底最低跌破1500元/瓶。

在飛天茅臺的降維打擊下，其他白酒價格必然是同步下跌，特別是利潤率最高的次高端產品受到垂直打擊，批零倒掛已經(jīng)是普遍現(xiàn)象。

這種價格倒掛，徹底顛覆了華致酒行的盈利模式，用來賺價差的巨額存貨變成了懸在頭上的堰塞湖。

公司白酒業(yè)務毛利率從2021年的20.96%暴跌至2022年的12.97%，2023年進一步降至10.75%，2024年只剩7.33%，2025年更是跌至4.90%的歷史低點。

這意味著，華致每賣出100元的白酒，只能賺到不到5元錢，扣除房租、人工和物流成本后，幾乎無利可圖。

2024年，華致酒行交出了上市以來首份營收凈利雙降的年報，營收94.64億元，同比下滑6.49%；歸母凈利潤4444.59萬元，同比大降81.11%。

到2025年，華致進入了史上最慘的時期，公司全年實現(xiàn)營收58.95億元，同比暴跌37.71%；歸母凈利潤巨虧3.69億元；扣非歸母凈利潤虧損4.41億元。

值得注意的是，這是華致酒行自2019年上市以來第一份虧損年報。

公司白酒板塊毛利率從2022年的12.97%一路降至4.90%，盈利空間幾乎被擠壓殆盡。而高額的存貨也成為了巨大累贅，去年僅資產減值損失高達3.05億元，存貨跌價準備占據(jù)絕對大頭。

面對行業(yè)變革與下行壓力，華致酒行不得不全面收縮戰(zhàn)線，其員工人員從2022年的2573人驟降至2025的1447人，降幅接近一半。

新的護城河在哪？

企業(yè)的盈利模式是建立在經(jīng)營模式的“護城河”上的。

我們要知道，華致酒行不是一個普通的酒水經(jīng)銷商，它解決了酒類流通行業(yè)最大的痛點——信任。

在假酒泛濫的年代，“上市公司保真”這六個字，就是華致賴以起家的護城河。

但是這個護城河其實并不牢固。

在10年前，各家白酒企業(yè)對于市場和渠道的控制以及防偽技術還不完善，確實存在假酒泛濫的情況。

但是現(xiàn)在的假酒情況已經(jīng)得到了遏制。當小偷被抓完的時候，防盜門就沒有了賣點。

所以華致酒行的護城河沒有了，盈利模式也就很容易塌方了。

過去，華致過度依賴“名酒價差”盈利，這使其在行業(yè)周期下行時顯得異常脆弱。

所以，華致酒行必須要講新的品牌故事，要構筑新的護城河。

其中，最引人注目的是“華致優(yōu)選”業(yè)態(tài)的快速擴張。

華致優(yōu)選是一種主打即時零售的輕資產加盟模式，對傳統(tǒng)煙酒店進行改造并接入主流即時配送平臺。

消費者可以通過美團、京東、抖音等平臺線上下單，門店在25分鐘內完成配送。2025年，華致酒行逆勢新增門店417家，其中華致優(yōu)選就新開了200余家。

2026年，公司計劃新增1000家華致優(yōu)選門店，進一步加密線下網(wǎng)點。

這一業(yè)態(tài)正好契合了酒類消費“即時化、社區(qū)化”的新趨勢。

與此同時，華致酒行正在加大自有品牌的開發(fā)力度。今年3月首次推出“華致優(yōu)選”自有品牌白酒，覆蓋濃、清、醬、兼四大香型。

在名酒價格倒掛、流通端利潤持續(xù)被擠壓的背景下，推出自有品牌意味著公司試圖繞過名酒定價體系的束縛，以更高毛利的產品來改善自身的盈利能力。

華致模式能否得到認可？

華致的新業(yè)態(tài)能否獲得市場認可才是最重要的。

深水財經(jīng)社認為，華致酒行的困境并非簡單的周期性調整，而是整個酒類流通模式正在經(jīng)歷的價值重構。

首先，當名酒價格普遍倒掛，華致的庫存就不再是會增值的資產，而是隨時引爆的負債；

第二，電商平臺大促補貼、即時零售業(yè)務快速崛起，盡管華致推出即時配送應對沖擊，但美團旗下的歪馬送酒，還有在川渝開出超200家門店的酒小二，它們都在以更低的履約成本爭搶華致賴以生存的終端。

在這場急速演化的戰(zhàn)場上，華致的成本結構并不占優(yōu)。

第三，茅臺等品牌紛紛下場親自賣酒，他們對零售渠道的依賴性大為降低，導致華致酒行的“大酒商”模式失去存在根基，這也是對華致模式的終極打擊。

華致并非沒有自救，但公司推出的自有品牌產品，市場認可度極低，銷量慘淡。畢竟，沒有品牌力的自有品牌，不過是自欺欺人。

在這個充滿不確定性的時代，華致酒行的故事還遠未結束。

它是會繼續(xù)做周期的囚徒，在白酒行業(yè)的漲跌中隨波逐流？還是會成為行業(yè)的破局者？時間會給出最終的答案。

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