文 | kiki

1060家。

這是人工智能指數（885728）成分股的數量，覆蓋了A股所有和「AI」沾邊的企業。從數量上看，今天的A股無疑正迎來一場AI公司的無限膨脹，它們占據了A股全部上市公司的約20%。

也就是說，無論是你熟悉的寒武紀、摩爾線程等明星企業，還是你根本沒想過的公司，賣醬油的、賣家具的，可能都已經被貼上了「AI概念」的標簽。

這究竟是一場資本膨脹的泡沫，還是科技對中國產業的真實重構？美國著名投資家瑞·達利歐的2025年總結是：

“AI熱潮正處于泡沫的初期階段，但顯然已經對所有領域都產生了巨大影響”。

這種巨大的影響并不發生在動輒炸裂的刷榜、測評和融資故事里，而是1060家上市企業的真實年報里。

「硅基研究室」根據同花順iFinD數據，對人工智能指數下的1060家AI成分股，對其2025年年報、2026年Q1季報以及管理層的業績分析進行了分析，梳理千份財報背后，我們發現：

AI這個行業，遠比想象中更殘酷，也更分裂。

1、概念股無限膨脹，AI越來越廉價

2023年，人工智能指數下僅有453家企業，但如今的數量規模已是三年前的兩倍多。

比數字規模膨脹更驚人的，還有股價。

2025年，借AI東風，1060家企業里，超七成都迎來了股價上漲，平均漲幅達32.9%，遠超A股平均水平。其中，股價漲幅超100%的「翻倍股」共有88家企業，占比達8.3%。

當「AI概念股」的池子越來越大、無限膨脹，AI這個標簽本身，也在快速貶值。

首先，股價高光屬于少數人。

相比88支翻倍股的高光，在股價上漲的801家公司里，有68.3%的企業漲幅集中在0-50%區間，有35.8%的企業僅漲了0-20%，幾乎跑平大盤。這說明，少數牛股拉高了均值。

其次，翻倍股里大多為中小市值的「螞蟻」。

有38.6%的企業市值低于100億，是典型的「小市值+大故事」的組合，而真正稱得上「大市值AI牛股」的有4家企業，分別是工業富聯、寒武紀、芯原股份和德明利，4家企業都偏向AI算力賽道。

最后，股價不代表實際「AI含金量」，去年股價漲幅超400%兩家最猛牛股品茗科技和海峽創新，但他們的主營業務并不性感。

品茗科技的主營業務為建筑信息化軟件和智慧工地，商業模式是向建筑行業提供信息化解決方案，海峽創新則是福建平潭的一家區域性國企，主營業務為智慧城市，不僅市值不足百億，去年營收還同比下滑10%。

你會發現，當1060家公司都共享同一個AI標簽，AI也從稀缺資產變成了廉價貼紙。

2、12%的「雙高選手」，「增收不增利」成行業傳染病

一個殘酷的數據真相是：大部分的AI企業賺錢能力仍堪憂。

僅有四成企業實現歸?凈利潤同?正增?，三成企業陷?虧損狀態。從絕對?平看，2025年上述AI企業的歸母凈利同比增長率中位數為-13.56%，低于整個A股3.69%的水平，整體盈利狀況并不樂觀。

為更進一步對比具體企業的增長和盈利表現，我們選取了AI概念股的營收和歸母凈利數據，將它們分為「營收-凈利四象限」：

增收又增利、增收不增利、增利不增收和營收凈利雙降。

其中，「營收凈利雙降」的玩家占比最重達到了34.8%，也就是說，超三成的AI企業燒錢非但沒換來增長，反而加速了盈利的惡化。

其中，最值得關注的一類群體是「增收不增利」的玩家，占比達到了25.2%，典型代表的企業代表是用友網絡，2025年用友的營收僅微增0.32%，虧損接近14億元。

作為對比，同為ERP大廠的金蝶卻交出了一份「營收兩位數增長、成功扭虧為盈」的成績單。

用友所代表的正是一批傳統SaaS企業在AI時代的轉型困境，靠定制化大項目、大客戶和堆人頭的舊模式已經失效，但在AI時代為了轉型，又必須在研發、算力采購、渠道擴張上加大投入，這就陷入了「增收不增利」的困境。

我們統計還發現，「增收又增利」的玩家變多了，占比達到了25.3%，這說明一批AI企業的業務擴張與盈利能?在同步改善，這是一個好消息，也符合當下市場對AI企業商業化能力的考量。

但別急著鼓掌，因為駛入快車道的玩家并不多。我們以「營收、歸母凈利同比增長≥20%」為指標，篩選所謂的高增長、高盈利的「雙高選手」，僅有97家入選，占比12%。

這一比例也說明，AI概念股中真正能將行業高景氣度轉化為優秀業績基本面的公司仍是少數。

3、「DeepSeek們」是放大器，也是篩選器

一些AI概念股的崛起，要感謝的仍是包括DeepSeek在內的基模廠商。

DeepSeek引發的國產大模型推理潮是貫穿2025年整個AI行業景氣度持續抬升的核心催化器。中國模型廠商極致的工程能力由此被放在臺面上，通過模型和算法的緊密合作，用一整套優雅的Infra方案降低成本，實現高性價比，推動AI的擴散。

隨后，中國的基模廠商也以開源接力放大工程和性價比優勢，頭部模型廠商的模型發布開始以周、月更新，這也反過來拉動了一批AI算力和場景應用企業的爆發。

受益最明顯的仍是包括國產芯片在內的算力側。

2025年，寒武紀、摩爾線程和沐曦股份三家國產芯片企業的營收增速均超過100%，寒武紀更是在去年首次實現了全年利潤的扭虧為盈。這種增長趨勢也延續到了2026年一季度，三家企業的營收同比增速實現了超75%的增長。

Token量消耗的激增和放量下，算力存在長期缺口，基模廠商都在加速完成與國產芯片的深度優化。寒武紀在年報中兩次感謝了DeepSeek，提到，其對「DeepSeek-V3.2實現Day 0支持」。

與「寒武紀們」業績飄紅相呼應的是，是國產芯片市占率的提升。IDC數據顯示，2025年中國市場的AI加速卡出貨量約為400萬塊，國內芯片企業總出貨量約165萬塊，市場份額共計約41%。

但相比國產芯片的確定性，AI服務器、智算中心、算力租賃等AI算力賽道卻呈現出明顯的分化。

這也說明，「DeepSeek們」既放大了業績，但也帶來了殘酷篩選和洗牌。

在AI服務器領域，協創數據、工業富聯在去年都實現了營收和凈利雙增，Q1增速繼續提升，相比之下，中興通訊、浪潮信息和拓維信息卻處于深度調整期。

算力租賃則呈現出更大的分化，原因在于這片隱秘的江湖，跨界的實在是太多了。

在我們選取的10家典型的專業算力租賃商中，對比2025年和2026Q1凈利，有5家實現連續盈利，但其中兩家蓮花控股和利通電子的算力租賃僅為副業，這意味著真正賺錢的只有三家。

而包括鴻博股份、青云科技等企業的表現卻不容樂觀，特別是作為最早榜上英偉達大腿的鴻博，虧損甚至在加劇。

而無論是AI服務器還是算力租賃，出現分化的原因也不難理解：今天的AI算力競爭已不是單純比拼「誰能拿到卡、誰的卡更多」，而是比誰能給客戶提供性能更好、成本更低、運維更穩定的綜合解決方案。

這意味著，即便是「賣鏟子」的AI算力，某種程度上也在走向「為效果付費」的商業模式。

4、有的人焦慮，有的人激進

除了業績表現，在年報和管理層對外發言中，我們也進一步發現了AI概念股們對未來增長的態度。

我們選取了包括AI算力、應用層等13家頭部公司的管理層講話和年報業績討論，整理出了出現頻率最高的關鍵詞，一定程度上這可以代表了他們對未來的態度。

第一，算力、技術、能力、研發、都是高頻詞，部分管理層也不避諱談論虧損。

這也說明，燒錢換增長的游戲不會結束，而這種「用投入解釋虧損」的敘事，也是AI概念股的基本操作。

第二，安全、應用、場景和落地等關鍵詞在高頻出現。

這說明，今天的AI競爭已走向系統化能力的角逐，資本市場也不會無限等待AI概念股們「戰略性投入換取時間」的策略。

第三，K型分化也在產生。有的人焦慮轉型，有的人則對外展現了激進的野心。

有人堅信上升。科大訊飛管理層提到：“我們團隊是非常興奮地覺得一個大時代到來”。寒武紀在年報的經營計劃里說：“面對大模型技術引發的產業變革，公司將穩固現有業務優勢，推動芯片產品向大模型及行業垂直領域延伸，深挖新興場景算力需求與增量市場潛力。”

有人則焦慮下滑。比如，用友網絡則在經營討論里專門提到「大幅提升人效」：“公司員工比2025年初減少了2228人。”鴻博股份在年報中提到：“AI算力行業處于快速迭代期，公司面臨多重挑戰，包括高端算力芯片供應鏈存在波動風險，行業競爭加劇導致算力價格下行等”。

DeepSeek在最新的V4技術博客里引用了荀子《非十二子》一句話：“不誘于譽，不恐于誹，率道而行，端然正己”。某種程度上，討論確定性和不確定都是好事，這四個殘酷真相，也至少說明，當下的AI概念股正在經歷真實殘酷的洗牌。

而我們更希望在2026年，看到基本面里更真實的AI概念股們，而非更多的炒作故事。