文：向善財經

今年的港股市場，與A股市場出現了明顯的分化。

A股這邊，科技板塊在AI浪潮中熱鬧非凡；而港股那邊，互聯網巨頭們集體卷入了AI軍備競賽，連帶著恒生科技指數一瀉千里，投資者情緒頗為低迷。

但在冰火兩重天的格局中，有一點兩地市場倒是達成了一致——作為百業之母的銀行股，正借著新產業周期的東風，穩步上行。

這其中，扎根安徽的徽商銀行表現尤為突出。截至發稿日，其年內漲幅已接近60%，股價和市值都創了新高，相較去年低點更是翻倍有余。

其背后上漲的邏輯并不復雜，因為安徽近年經濟增速持續領跑，長三角一體化與中部崛起雙重戰略疊加，制造業升級、新興產業集聚，給了徽商銀行扎實的基本盤和稀缺的成長性。

天時地利都占了，業績自然水漲船高。

不過，牛股也有牛股的煩惱。其業務規模在擴張，區域信貸需求在井噴，想撐起下一階段的增長，就需要更多的“彈藥”補充。

正因如此，回歸A股拓寬融資渠道，一直是徽商銀行的戰略重點。

但這條路，走得并不順利。

更微妙的是，能不能回A股，主動權或許還不完全掌握在徽商銀行自己手里。

這其中的主要阻礙之一，是中靜系與杉杉集團之間的股權之爭懸而未決，不僅成了橫在回歸路上的最大障礙，也給公司治理帶來了隱形的障礙。

//從博弈到清倉，中靜系漸行漸遠

國元證券和中信證券上市輔導的第26期公告顯示：

根據中國證監會《首次公開發行股票注冊管理辦法》等相關法規要求，A 股發行人的股權應清晰，中靜新華與杉杉控股的股權糾紛處理結果可能導致徽商銀行主要股東變動，對徽商銀行 A 股發行可能造成一定影響。

這二位的紛爭由來已久，簡單來說，中靜新華和杉杉在2019年達成了一個徽商銀行股權的買賣協議，整體價值121.5 億元，并且杉杉作為買方，還支付了一定的金額。

但可惜的是后續杉杉反悔了，雙方就此開始走司法程序，展開了一段超長的拉鋸戰。

不過這事兒對徽商銀行來說，畢竟不是自家的事，左右不了事件的走向，是個不可控的變量。

真正對企業經營有影響的，還是和中靜系一直以來在理念上的沖突。

中靜系的當家人高央是個相對積極的投資人，在很多經營的關鍵問題上一直在合理的發表自己的建議。

也因此，雙方一直以來都有一些理念上的沖突。而這些理念沖突，最近主要還是集中在分紅上。

中靜系認為，長期以來，徽商銀行的分紅水平在上市銀行中常年處于末流，分紅率常年在20%以下徘徊，而城商行的整體分紅率卻在20%以上。

所以中靜系便頻頻提案要求提升派息水平，但徽商銀行的股東們出于多方面的考慮，相關提案均未獲通過。

2026年2月的臨時股東大會上，中靜系再度拋出一項中期分紅提案：擬向普通股股東每10股派發現金股息1.87元（含稅），派息總額約25.97億元，占2025年上半年母公司凈利潤的30.06%。

看上去，確實很合理，畢竟這么多年的增長還算符合預期，也賺了不少錢，分紅既符合中小股東的利益，也是行業大勢所趨。

結果，和過去幾次一樣沒什么懸念，僅有少數股東支持，反對票高達50%以上。

當然如果事情到此為止，也不過就是一個經營中的小波瀾，但在分紅提案屢遭否決之后，高央的公開表態愈發尖銳。

今年3月，在接受財聯社專訪時，當被問到和管理層的關系，高央爆出了猛料：“我一直和他們管理層保持良性溝通，從來不說不保持溝通。比如取消監事會，我們2025年股東大會提出這個議案的原因是，既然國家有這樣的公司法修訂，并且其他很多銀行都這么辦了，那我們也可以做這件事，做件事不就可以省點錢嗎？一個監事會加個監事會辦公室，一年開銷不少錢。”

他還說：“我可以告訴你原因，有高管當時親自跟我說了，就是因為當時監事長還沒到齡，撤掉之后他去哪呢？他們的出發點和我不一樣，就這么簡單。”

雖然高央的這番近乎指名道姓的言論屬于一面之詞，而且2025年底徽商銀行審議通過了建議不再設立監事會的議案；并于2026年2月2日召開的2026年第一次臨時股東大會上，審議批準了該議案。

但是，作為公眾人物和持股10%以上的主要股東，其公開發言具有不小分量，加上在IPO被否決的階段、收購包商銀行階段的負面言論，即便是捕風捉影，也容易被市場放大解讀。

至此我們能看到，中靜系在無法脫身的情況下，一直想要介入經營，但求而不得之后，局面一度向著徽商銀行不愿意看到的方向發展。

不過，好消息是，這種稍顯擰巴的“紛爭”可能就要結束了。因為轉機正在出現，中靜系自身正遭遇創辦以來最嚴峻的危機。

目前，中靜系整體負債約80億元，其中到期未償還的逾期債務高達60多億元，包括欠杉杉的38.9億元、9億元違約公司債、上海人壽5億元等。

在這樣的境遇下，高央將希望寄托于徽商銀行股權，計劃清倉手中持有的全部股權，作為化解80億債務的“終極解決方案”。

但時移世易，高央要想全身而退，也絕非易事。

2019年中靜系曾與杉杉敲定121.5億元的交易對價，對應約1.5倍市凈率；而如今銀行股權交易行情相對理性不少，2025年新華保險買杭州銀行股權為0.8倍PB，信達和東方資產買浦發銀行股權約0.6倍PB。

更值得參照的是，過去兩年，中糧系在出清徽商銀行股權的時候，也是一波三折。幾次掛牌都沒有賣出去不說，最終的轉讓金額也不夠理想——據中糧科技公告，公司轉讓4030.95萬股徽商銀行股份，成交價格為1.03億元。

不過，在近80億債務的剛性壓力下，中靜系的清倉大概率已不是一個“要不要”的問題，而是一個“什么時候、以什么價格”的必然結局。相信在債務的倒逼下，這件事很快就會有一個結果。

那么，問題也隨之而來。

一旦股權出清、回A障礙掃清，徽商銀行究竟是不是一個優質的城商行標的？回歸A股之后，能不能給股民帶來像港股一樣的優異回報？要回答這個問題，還得回到基本面。

//回到基本面：增長的質量有多硬？

值得稱贊的是，在2025年下半年沒有董事長的情況下，徽商銀行延續了過去優異的表現，交出了一份亮眼的成績單。

2025年財報數據顯示，去年全年徽商銀行實現營業收入376.7億元，同比增長1.18%；歸母凈利潤165.25億元，同比增長7.21%。

規模也實現了高速擴張，天眼查APP顯示，截至2025年末，資產總額達2.33萬億元，較上年末增長15.51%；客戶貸款及墊款總額1.13萬億元，增長12.80%；客戶存款總額1.26萬億元，增長11.17%。

并且，今年的一季度，延續了擴張的趨勢，資產規模突破2.4萬億：總資產達24,313億元，同比增15.5%；負債總額22,532億元，同比增16.1%。

資產質量方面，徽商銀行2025年末不良貸款率達0.98%，較上年底下降0.01個百分點，已降至近5年新低。

撥備覆蓋率278.79%，核心一級資本充足率9.89%，撥備及資本水平處于行業中上游。

不過，華麗數字的背后也隱現值得警惕的信號。

首先，撥備在消耗。

2025年末不良貸款撥備覆蓋率為278.79%，而上年同期為286.47%，下降了7.68個百分點。

雖然278%的撥備覆蓋率仍處于行業較高水平，但下行趨勢值得留意，因為撥備是銀行應對未來風險的安全墊，安全墊變薄意味著利潤對撥備釋放的依賴在上升。

其次，壞賬的實際數據在攀升。

不良貸款率雖微降，但不良貸款余額卻從上年末的98.76億元上升至110.53億元，凈增約11.77億元。

這是因為不良率下降很大程度上被分母，即貸款總量的更快增長所稀釋。那在規模增加的情況，未來幾年，會不會有更多的不良暴露？

令人有些擔憂的是，通過對財報的觀察，我們會發現，關注類貸款占比上升0.04個百分點，金額約19億元。而關注類貸款是潛在風險的前瞻指標，其占比上升需警惕未來向不良遷徙的可能。

所以，在經濟回暖進行中的關鍵節點，部分區域和行業風險仍在暴露的背景下，新增不良的生成速度值得持續跟蹤。

最后，營收息差收窄壓力不減。

去年徽商銀行高達近16%的資產增速，并沒有大幅反哺于業績，營收僅增長1%左右，凈利息收益率從2024年的1.71%下降至1.49%，凈利差從1.49%降至1.31%。

這說明該行手握大量資產，卻無法高效轉化為巨量收益，從而形成典型的“以量補價”態勢。

那為什么會出現這種狀態？

財報數據顯示，2025年徽商銀行生息資產收益率為3.31%，同比下降52個基點；計息負債成本率1.88%，同比下降31個基點。

成本端的降幅要遠遠小于收益端的降幅，這就為息差持續下行帶來了顯性壓力。

同期末，該行凈利差降至1.31%，同比縮減18個基點；凈息差降為1.49%，較上年下滑了22個基點。由此帶來的影響是利息凈收入增長不及預期，2025年僅同比增長1.13%至289.13億元。

當然了，這是整個銀行業面臨的共同挑戰，只不過對于以凈息差為最主要收入來源的城商行而言，壓力更為直接。

那綜合來看，徽商銀行的基本面有喜有憂。其規模擴張勢頭強勁，不良率控制在低位，盈利韌性經受住了考驗，這是“硬的一面”。

但撥備持續消耗、關注類貸款抬頭、息差快速收窄、營收增速遠不及資產增速，這是需要正視的“軟肋”。

徽商銀行的底色可圈可點，在安徽經濟領跑長三角和中部的時代背景下，這家扎根熱土的城商行龍頭有足夠的底氣講好資本故事。

值得特別指出的是，其貸款結構中，投向制造業、戰略性新興產業、綠色金融、科技金融等領域的占比持續提升，安徽作為長三角制造業新腹地的產業轉型紅利，正在通過信貸通道沉淀為徽商銀行的優質生息資產。

數據顯示，其2025年科技貸款余額同比增長24.7%，綠色信貸余額達1444.68億元，同比增長35.6%。80%以上的綠色信貸聚焦安徽省內新能源產業鏈，為當地新能源汽車產業提供了強大的金融支持。

從這層意義上看，徽商銀行不僅是一家城商行，更是安徽經濟產業升級的一面旗幟。對各地將來的產業升級來說，也是一個標桿案例。

希望在股東的紛爭結束之后，徽商銀行能夠繼續蓬勃發展的腳步。

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