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不久前，中國銀河證券發布的2025年年度報告顯示，其全年營業收入為283.02億元，同比增長24.34%；歸母凈利潤為125.20億元，同比增長24.81%。這兩項指標，均創下公司成立以來的最高記錄。

來源：中國銀河證券2025年度報告

銀河證券交出這份亮眼成績單的背后，就不得不提到一個人——王晟。

2023年10月份，曾在中金公司工作二十年，歷任投行部執行負責人、總裁助理、管理委員委員的清華畢業生王晟，正式出任銀河證券董事長。此時，他在銀河證券任總裁職務已有一年多，期間王晟推動機構投行團隊擴員30%，更是還引入中金系人才馬青海、楊樹蘭等人，確立了“五位一體”的業務協同模式。王晟的策略很簡單，他力圖將銀河證券這家傳統經濟大行改造為投行驅動的綜合券商。

更重要的是，在王晟擔任銀河證券董事長后，在他的帶領下銀河證券的改革效果也是肉眼可見的。例如2025年前三個季度，公司實現營收227.5億元，同比漲幅高達44.4%；凈利潤為109.7億元，同比增長57.5%。此外，公司股權承銷規模為240.7億元，漲幅達到了1419%，直接讓銀河證券躍升至行業第8名。債券承銷規模也達到了3272.62億元，同比增長82.8%，在行業中排名第6位。

此外，2025年銀河證券輕資本業務（財富管理+投行+資管）首次占比達51.47%，較2024年增長近20%。這說明王晟推動的“輕資本轉型”確實有一定的成效。

只不過，銀河證券2025年度業績報告中，要藏著三個值得高度關注的數字。

NO.1

第一個數字：77%

在銀河證券2025年年度報告中，其經紀業務收入為88.46億元，占比為31%；自營投資收入為131.16億元，占比46%，兩項業務合計占比達到77%。

這就意味著，銀河證券有超過四分之三的收入，仍然“靠行情吃飯”。也就是說，如果整體的行情好，那么銀河證券的業績就會漲，但如果行情差，其利潤可能就會面臨收縮。

來源：中國銀河證券2026年一季度報告

在銀河證券2026年第1季度的合并利潤表中，集團的經紀業務凈收入為27.01億元，同比增長41%。但與之相對的是，其投資凈收入已下滑到29.70億元，投行業務更是降至約1.06億元，均出現負增長。

特別是投行業務下滑尤為明顯，其2025年第一季度投行收入為1.51億，2025年第四季度的投行收入為3.5億元。但到了2026年第1季度，這一數字已驟降到1.06億元，同比下滑幅度超30%。該季度內，銀河證券的股權成交規模也出現同比下滑35%。

更為重要的是，公司2025年全年僅僅完成了一單IPO保薦（超研股份），IPO承銷保薦收入僅約0.30億元，在整個行業中排名第30位。而且截至今年3月底，其IPO儲備項目僅有兩個，行業排名遠在第22位之后。

很顯然，已擔任董事長兩年有余的王晟，雖然他是投行出身，有著該領域豐富的經驗，而且他加入公司后的核心戰略是為銀河證券補齊投行短板。然而，2025年全年公司的債券承銷規模雖已漲幅顯著，但并沒有實現IPO承銷能力的快速提升。

眼下看來，銀河證券的債券承銷以低價沖量的方式，確實是做到了行業前列，但是最能體現投行核心能力的股權承銷似乎仍是其短板。

NO.2

第二個數字：C類

如果想要衡量一家券商債券承銷的專業水準，那就不得不關注中國證券業協會公布的債券業務執業質量評級。在其中，銀河證券的債券業務執業質量評級走勢，已從2022年的A類降至2023年的B類，到2025年更是降到C類。

短短幾年的時間就從A類降到C類，這在頭部券商當中也是相當罕見的。有分析認為，銀河證券的評級連續下滑，或與其實行“以價換量”的策略有直接關系。

相關的案例很直接。在2025年7月份，廣發銀行有350億元的二級資本債券項目選聘主承銷商時，銀河證券與興業銀行竟然開出了僅為700元的中選含稅預估服務費。承銷高達350億元的債券，竟然只收700元，這一項目一經公布立馬引發了行業嘩然，更是引起了中國銀行間市場交易商協會的關注，并馬上啟動相關調查。

而在2025年上半年期間，銀河證券的債券承銷規模高達3272.62億元，其中地方政府債承銷規模2128.65億元，可以說規模沖得非?？?。

可盡管如此，銀河證券在規模暴漲的同時，其評級還是出現了下滑至C類，這種反差的背后，涉及到的“質量問題”。因為，執業質量評級并不是看你規模沖到了多少，而是將信息披露準確性、盡職調查深度和風險提示充分性等方面，列為執業質量評級的重要衡量標準。不過，在“低價沖量”的模式下，這些往往成了最容易被機構讓步的環節。

銀河證券最近兩年的執業質量的確深受質疑。比如2024年6月份，其曾因債券承銷信息披露問題，被北京證監局出具警示函。同年10月份，又因“未勤勉盡責、質控不嚴”等問題，被證監會勒令改正。再到去年12月份，該機構保薦代表人薛明及袁志偉因元豐電控IPO項目核查不力，被深交所約談。

由此可見，雖然說“以價換量”能夠換來規模、能夠讓排名靠前，但只有合規與審慎才能守住真正的專業水準，守住更高的執業質量評級。

NO.3

第三個數字：500萬

去年12月，《經濟參考報》等媒體的報道顯示，來自南京的蔡女士在曾在2022年7月5日，在銀河證券APP上支付了500萬元，并成功認購了一款由上海“雷根資產”管理，銀河證券同時擔任其代銷機構和托管人的產品“雷根添寶全天候五號二期私募證券投資基金”，認購份額為4405286.34份。

在這之前，銀河證券南京江東中路證券營業部的工作人員石敏向蔡女士推銷產品時稱，這款基金投資策略穩健，以港股打新為主、中資銀行美元債為輔，新股上市申購后開盤首日即賣出，不涉及長期持股。而且，石敏還向蔡女士表示，“雷根五號基金”這款產品與大盤指數相關性低、抗風險能力強，本質上就是“固收+”產品。

這起事件中，銀河證券及其工作人員在代銷過程中涉嫌多項違規：

一是最初的時候，蔡女士的風險測評實則并未通過合格投資者認定。但是，其銷售人員石敏先后兩次通過電話指導蔡女士將她的風險等級，從“穩健型”做到了“中高風險”，最終才通過了合格投資者的認定。這其中，石敏涉及違規為不合格投資者辦理認購。

二是在2022年7月8日這天，蔡女士和雷根資產簽署的份額回購協議中，約定的是在“雷根五號基金”份額確認12個月后，雷根資產要在20個交易日內以545萬元的價格，受讓蔡女士持有的全部基金份額。當時，銀河證券工作人員石敏還變相向蔡女士承諾保本保收益，她稱這款產品是大客戶定制，基金銷售合同中寫保本保收益不合規，所以才用份額轉讓協議確保本金和收益安全。

三是實際資金投向與宣傳完全不同。合同約定“港股打新為主”，但是資金卻通過多層嵌套流入雷根資產實控人關聯的新三板股票。而銀河證券作為基金托管人，本應對基金管理人的投資行為履行監督職責，但實際情況是，投資人的資金最終被違規挪用，為后續爆雷埋下了隱患。

到2023年11月，北京證監局對銀河證券出具警示函，認定三項違規：代銷準入不審慎、托管履職存在瑕疵、分支機構管理不到位。此時，雷根資產的兌付危機已全面爆發。而面對500萬元投資款幾乎要打水漂的局面，心急的蔡女士以銀河證券在銷售、托管及基金登記服務中存在違法違規行為為由，多次向江蘇證監局舉報投訴。

2023年底，銀河證券工作人員口頭承諾賠付本金的92%（約460萬元），要求蔡女士先撤訴和解再賠付。然而，就在蔡女士簽署撤訴后，銀河證券卻反悔了，并未履行賠付承諾。

再到2024年2月，雷根資產因涉嫌集資詐騙被立案；銀河證券的工作人員也于2024年11月明確向蔡女士表示不再履行和解承諾。2025年11月，雷根資產實控人李金龍、李海龍因涉嫌集資詐騙罪在浦東法院受審。此時，蔡女士的500萬元已血本無歸。

在2025年，銀河證券的金融產品保有規模達2519.48億元，同比增長19.3%，個人養老金開戶超23萬戶。本身，財富管理業務是銀河證券的基本盤，更是董事長王晟“五位一體”協同模式的起點。但是，像蔡女士這筆500萬元的案件，暴露的是機構在規?？焖贁U張時，其代銷準入、風險匹配以及分支機構管理等這些環節，能不能跟上腳步？

NO.4

大船與暗流

值得肯定的是，在王晟掌舵的2年多時間里，銀河證券創下125億元凈利潤的歷史新高，總資產接近8000億元，還有經紀和自營的基本盤仍然穩健，這些成績是不可否認的。此外，銀河證券的投行業務，也做到了現在債券承銷行業中第六名、股權承銷行業中的第八名，而且其國際化布局也在東南亞落地。這些成績，都是在一個傳統經紀大行的基礎上實現的，其中的難度可想而知。

客觀而言，王晟擔任董事長后，銀河證券輕資本業務占比首次過半、機構業務同比增長508%等等，說明了王晟的改革已取得階段性成果。只不過，銀河證券目前對于行情的依賴程度，還有連續下滑的債券執業質量評級，以及那起蔡女士500萬元投資案暴雷背后所暴露的管理問題，是管理層接下來不得不重視，也不得不盡快設法“突圍”的“暗流”根源。

到今年第一季度，銀河證券的營收增速出現明顯放緩，而投行業務也驟降30%，這些數據已經在提醒公司和整個市場，行情紅利可不是永遠都在，且以價換量換來的規模排名更不等于真正的業務壁壘。

王晟加入銀河證券，的確為其裝上了投行的引擎，但這艘大船如果要真正轉向，不能只靠引擎的馬力，更需要修補船體深處的“暗縫”。畢竟，金融的本質不是規模的競逐，而是信任的積累。當規模沖到行業前列之后，質量、合規與責任，才是決定銀河證券能否從“大”走向“強”的關鍵一躍。

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