【摘要】2026年4月24日，美克生能源向港交所遞交H股上市申請，正式進入資本市場視野。

招股書顯示，截至2025年底，美克生能源運營的分布式儲能資產規模達到799.5MWh；根據灼識咨詢資料，按分布式儲能資產運營規模計，公司在中國基于分布式儲能的新型用電服務行業中排名第一。

但規模第一并不意味著商業模式已經完全跑通。2025年，美克生能源收入達到5.20億元，較2024年明顯增長；與此同時，公司仍錄得虧損及全面虧損總額2.35億元，經調整凈虧損為7686.1萬元。

在用戶側儲能從峰谷套利走向電力交易、虛擬電廠和綜合能源服務的背景下，美克生能源的上市故事核心看點在于：公司能否在分布式儲能資產規模擴張的基礎上，進一步完成從“儲能資產運營商”到“新型用電服務商”的升級。

對美克生能源而言，遞表只是新階段的開始。未來如何降低對資產開發業務的依賴，提升電力服務收入占比，并把799.5MWh的資產規模轉化為穩定、可持續的盈利能力，才是其長期發展的關鍵。

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以下是正文：

01

不是一家單純的儲能公司

理解美克生能源，首先要拆開它的業務結構。

按照招股書，公司主要開展兩類業務：一是分布式儲能及其他資產開發，二是電力服務。前者主要覆蓋分布式儲能資產的評估、開發、建設和貨幣化；后者則包括峰谷套利、運維、電力交易和虛擬電廠等服務。

這也是美克生能源與普通儲能設備企業的差異所在。大部分儲能設備企業更重視產品、系統集成和項目交付能力，美克生能源則更強調資產網絡、運營平臺和電力服務能力。公司先通過分布式儲能資產開發進入工商業用戶側，再將這些分散節點接入平臺，在此基礎上提供峰谷套利、運維、虛擬電廠和電力交易等服務。

換句話說，美克生能源以分布式儲能資產為底層抓手，逐步在用戶側儲能節點之上，構建一張可調度、可交易、可持續創造收益的用電服務網絡。

圖源：美克生能源招股書

這個模式成立的前提，是電力市場本身正在發生變化。

國家發展改革委、國家能源局在2025年發布的《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》中提出，推動新能源上網電量全面進入電力市場，通過市場交易形成價格。對于儲能而言，這意味著其價值不再只是靜態的“削峰填谷”，而是要在價格波動、供需波動和實時調度中尋找收益。

同樣在2025年，國家發展改革委、國家能源局發布《關于加快推進虛擬電廠發展的指導意見》，明確到2027年全國虛擬電廠調節能力達到2000萬千瓦以上，到2030年達到5000萬千瓦以上；文件還提出，虛擬電廠可聚合分布式電源、可調節負荷、儲能等資源，參與電力系統優化和電力市場交易。

這意味著，分布式儲能的競爭正在從“誰能建項目”轉向“誰能運營資源”。美克生能源遞表港交所，核心看點也從運行中的儲能資產規模，進一步延伸至這些資產未來能否被轉化為持續的電力服務收入。

02

收入起來了，但盈利還沒有真正跑通

從財務數據看，美克生能源在2025年出現了明顯放量。

2023年至2025年，公司收入分別為1.74億元、1.25億元和5.20億元；毛利分別為450.8萬元、518.9萬元和5188.4萬元；毛利率分別為2.6%、4.2%和10.0%。

圖源：美克生能源招股書

表面上看，2025年收入和毛利率都出現改善。但進一步拆分會發現，美克生能源目前的收入增長，主要仍來自分布式儲能及其他資產開發業務。

2025年，公司分布式儲能及其他資產開發收入為4.64億元，占總收入的89.1%；電力服務收入為4903.8萬元，占總收入的9.5%。2023年至2025年，分布式儲能及其他資產開發業務收入占比分別為79.0%、66.0%和89.1%。

圖源：美克生能源招股書

這組數據說明，美克生能源雖然已經擁有新型用電服務商的敘事，但當前的收入底盤仍然更接近項目制資產開發。項目開發能夠快速放大收入規模，卻也容易受到交付節奏、投資方需求、設備價格、項目周期和回款情況影響。

相比之下，電力服務更接近它未來想講的故事。

2023年至2025年，公司電力服務業務毛利率分別為48.9%、38.0%和22.0%，明顯高于分布式儲能及其他資產開發業務的-5.7%、6.5%和10.1%。但問題也在這里：電力服務毛利率更高，卻還沒有形成足夠大的收入占比。

圖源：美克生能源招股書

不過，需要區分的是，招股書中的“電力服務”是一個大類，報告期內已經產生收入的主要是峰谷套利、運維及虛擬電廠服務；而更具想象空間的電力交易服務，在2023年至2025年尚未貢獻收入。招股書解釋，主要由于規范電力交易服務的政策框架近期才逐步建立，公司僅自2025年起開始訂立電力交易服務協議，相關協議履行則從2026年開始。換言之，電力服務業務已經開始變現，但電力交易這條新曲線仍處于啟動階段。

對于美克生能源而言，真正的拐點并不只在于2025年收入放量，更在于2026年及以后，電力交易能否從簽約和執行走向持續收入貢獻，虛擬電廠等服務能否進一步放量。

虧損則是另一條需要關注的主線。

2023年至2025年，美克生能源分別錄得虧損及全面虧損總額2.91億元、2.99億元和2.35億元；非國際財務報告準則經調整凈虧損分別為2.07億元、1.93億元和7686.1萬元。雖然調整后凈虧損明顯收窄，但公司仍未實現盈利。

圖源：美克生能源招股書

從這個角度看，美克生能源當前處于一個典型的過渡階段：一邊要靠資產開發擴大規模，證明自己掌握了足夠多的分布式儲能節點；另一邊又要把這些節點轉化成高毛利、可持續、平臺化的電力服務收入。前者決定短期收入規模，后者決定長期盈利質量。

客戶集中度則進一步放大了這種不確定性。

招股書顯示，2023年至2025年，美克生能源來自前五大客戶的收入占比分別為79.5%、68.0%和84.3%；來自最大客戶的收入占比分別為30.8%、35.8%和29.0%。公司解釋稱，這主要由于基于分布式儲能的新型電力服務行業仍處于發展初期，資產投資方數量有限。

這意味著，美克生能源的增長并不只是“規模越大越好”。如果收入高度依賴少數資產投資方，項目節奏變化就可能直接影響公司業績。公司真正需要證明的是：能否從少數大客戶驅動的項目收入，逐步走向大量電力用戶、電網公司和電力市場共同支撐的服務收入。

03

分布式儲能競爭格局：第一名也沒有絕對護城河

從行業層面看，美克生能源所處賽道的增長空間并不小。

根據灼識咨詢資料，中國分布式儲能系統資產運營服務市場規模由2020年的0.2GWh增長至2025年的10.7GWh，年均復合增長率為123.1%；預計2030年將達到123.3GWh，2025年至2030年的年均復合增長率為62.9%。

圖源：美克生能源招股書

電力交易服務同樣是美克生能源想象空間的重要來源。根據灼識咨詢資料，按服務費計，2025年中國電力交易服務市場規模為3613億元，預計2030年達到8423億元；而基于底層運營分布式儲能資產的電力交易滲透率，預計將從2025年的0.04%提升至2030年的0.7%。

圖源：美克生能源招股書

不過，高增長并不等于高壁壘。

按截至2025年底的分布式儲能資產運營規模計，美克生能源以799.5MWh排名第一，市場份額7.4%；第二至第五名分別約為775.0MWh、760.0MWh、700.0MWh和620.0MWh，前五名合計市場份額為34.0%。

圖源：美克生能源招股書

這組排名很有意思。美克生能源確實位居第一，但與后續企業之間的規模差距并不大。行業仍處在頭部企業并跑、格局尚未完全固化的階段。所謂“規模第一”，更多意味著公司目前取得了一個較好的起跑位置，距離形成足夠穩固的競爭壁壘，仍需要更多業務兌現來支撐。

進一步看，分布式儲能的參與玩家橫跨多個類型。根據招股書及灼識咨詢資料，中國基于分布式儲能的新型電力服務行業參與者，可分為四類：AI賦能的新型用電服務提供商、技術賦能的重資產服務提供商、重資產服務提供商以及傳統運營服務提供商。

圖源：美克生能源招股書

第一類是AI賦能的新型用電服務提供商。這類企業通常采用較輕的資產運營模式，通過聚合分布式儲能資產與靈活負荷資源，依托AI技術提升資產調度、價格預測、交易優化和運營管理效率。美克生能源正是這一類型的代表。

第二類是技術賦能的重資產服務提供商。這類企業通常由儲能設備制造商或系統集成商延伸而來，具備分布式儲能資產投資、建設與運營能力，同時具有一定技術和AI能力。其優勢更多體現在產品、系統集成、供應鏈和項目交付能力上。例如CNESA披露的2023年國內用戶側儲能系統出貨量排名前十企業中，包括奇點能源、比亞迪、采日能源、弘正儲能、中天儲能、沃太能源、科華數能、南瑞繼保、智光儲能和融和元儲。

第三類是重資產服務提供商。這類企業通常資本實力較強，部分為大型能源企業或其附屬公司，主要通過自主投資、持有并運營儲能項目獲得收益。與AI賦能的新型用電服務提供商相比，其優勢更多體現在資金實力、項目資源和資產持有能力上。類似的重資產能源基礎設施運營商，可以參考三峽集團、三峽能源、新奧能源等企業：三峽集團已布局獨立儲能、源網荷儲等項目，新奧能源則長期覆蓋燃氣分銷、綜合能源解決方案和數字化低碳服務等業務。

第四類是傳統運營服務提供商。這類企業通常是電力零售商或相關服務商，與發電企業、電網公司和電力用戶有較穩定的合作關系，收入更多來自交易傭金、電價差、售電服務等。以協鑫能科旗下綜合能源服務為例，其能源交易業務覆蓋售電、綠電綠證交易、虛擬電廠等方向，并披露其在全國13個省擁有20個售電公司，管理用戶近6000家。國家發改委、國家能源局發布的《電力現貨市場基本規則（試行）》也明確，售電公司以及分布式發電、負荷聚合商、儲能和虛擬電廠等新型經營主體，均可參與電力市場交易。

從這個分類可以看出，分布式儲能行業的競爭，并不會只發生在同一種企業之間。儲能設備商、綜合能源服務商、能源基礎設施運營商、售電公司、虛擬電廠平臺和能源管理軟件企業，都可能從不同入口切入這一市場。美克生能源當前的差異化路徑，是在分布式儲能資產運營規模基礎上，進一步向AI調度、電力交易和新型用電服務延伸。

所以，初步來看，分布式儲能行業真正的競爭壁壘，可能并不只由裝機或運營規模決定，而是取決于三類能力的疊加。

第一，是資產獲取和運營能力。分布式儲能項目分散在不同工商業用戶側，前期開發、用戶簽約、項目建設、運維管理都需要大量線下能力。

第二，是數據和算法能力。儲能收益取決于負荷預測、電價預測、充放電策略和交易報價，運營數據越多，策略優化空間越大。招股書也提到，新型用電服務提供商需要將人工智能技術融入負荷預測、價格預測和實時交易優化，并持續積累電力用戶運營數據。

第三，是對地方電力市場規則理解能力。中國電力市場并非一個完全統一的單一市場，不同省份的現貨推進節奏、峰谷價差、輔助服務規則、虛擬電廠準入條件并不相同。美克生能源能否跨區域復制，并不只取決于技術平臺，也取決于對不同地方市場規則的適應能力。

這正是美克生能源接下來需要面對的核心命題：公司已經擁有一定的資產運營規模，但還需要進一步把規模轉化為調度能力，把調度能力轉化為交易收益，再把交易收益轉化為更穩定的利潤。

04

尾聲

美克生能源遞表港交所，表面上是一家儲能資產運營商的資本化進程，背后則是用戶側儲能行業商業模式的變化。

過去幾年，儲能行業更關注裝機、成本、交付和項目規模。但隨著新能源上網電價市場化改革推進，新能源電量原則上進入電力市場，電價通過市場交易形成；同時，虛擬電廠、需求響應和輔助服務機制逐漸完善，儲能資產的價值正在從“靜態資產”轉向“動態資源”。

對于美克生能源來說，799.5MWh是一個重要起點，但不是終點。規模第一只能說明公司已經形成一定規模的分布式儲能資產運營網絡，真正決定其長期價值的，是它能否讓這些資產持續參與電力市場，并在峰谷套利、電力交易、虛擬電廠和輔助服務中獲得穩定收益。

因此，遞表港交所之后，美克生能源也將進入資本市場對其商業模式、盈利能力和成長確定性的持續審視。

它需要回答的問題包括：資產開發收入占比能否下降？電力服務能否真正放量？電力交易能否從協議走向收入？客戶集中度能否降低？虧損能否繼續收窄并最終轉正？

儲能行業上半場比的是項目和裝機，下半場比的則是資產運營、電力交易和系統調度。美克生能源這份招股書真正值得關注的，不只是一個港股IPO故事，而是分布式儲能能否從“工程生意”，走向“電力服務生意”。

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