大家都不買銀行理財了嗎？

一季度，銀行理財存續(xù)規(guī)模定格在31.91萬億元，比25年年末少了1.38萬億元。這個下降規(guī)模，是2021年以來的次高點。

銀行理財?shù)钠＼洠举|(zhì)上反映了來自公募基金的壓力。自從2023年6月，銀行理財被公募基金拉下資管一哥的王座后，兩者的差距就越拉越大，從當(dāng)初的2.35萬億，一路擴(kuò)大到如今的5.62萬億。

問題來了，占盡渠道和客戶優(yōu)勢的銀行理財，為何會淪為公募基金的“小弟”？

本文持有以下觀點：

1、收益端此消彼長。銀行理財?shù)闹饕渲脗裙淌召Y產(chǎn)，但在化債趨勢下，利率中樞下行是長期事件，直接鎖死了銀行理財收益率的回升空間。而權(quán)益資產(chǎn)占比更高的公募基金，在股市中吃到了紅利，收益率的此消彼長，直接主導(dǎo)了資金的流向。

2、公募找到了擴(kuò)圈產(chǎn)品。在產(chǎn)品側(cè)，公募基金近年來通過ETF 和 “固收+”持續(xù)擴(kuò)大用戶體量。這兩類產(chǎn)品的共同點是“低成本”且“穩(wěn)中求進(jìn)”，兼顧了當(dāng)下普通人“既要安全，又要彈性”的復(fù)雜心理。

3、銀行要加大投研能力。隨著財富積累和理財人群的代際更替，用戶的風(fēng)險偏好上升。權(quán)益類資產(chǎn)已成為資管行業(yè)博取超額收益、留住用戶的核心籌碼。面對這一趨勢，過去習(xí)慣“躺在渠道上賺錢”的銀行，必須在投研能力上補(bǔ)齊短板。

/ 01 / 差距越來越大

2004年，光大銀行的“陽光理財B計劃”破土而出，標(biāo)志著銀行理財正式殺入資管戰(zhàn)場。

雖然比公募基金晚出生了6年，但當(dāng)時的銀行理財手里攥著兩張公募無法復(fù)制的“王牌”：

一是剛性兌付。靠著底層低風(fēng)險資產(chǎn)配置和神秘的“資金池”運(yùn)作，銀行理財硬生生把自己鍛造成了保本保收益的硬通貨，精準(zhǔn)收割了國內(nèi)居民極度厭惡風(fēng)險的心理。

二是渠道霸權(quán)。居民對銀行有著天然的信用崇拜。當(dāng)平安、招行開始瘋狂發(fā)力零售業(yè)務(wù)，理財經(jīng)理們根本不愁獲客，甚至能直接坐在貴賓室里篩選高凈值的大客戶。

在雙重降維打擊下，銀行理財上演了后發(fā)先至。到2013年，公募基金的規(guī)模縮水到僅剩銀行理財?shù)娜种弧Ｈ绻麆”景创送蒲荩y行理財似乎將永遠(yuǎn)鎖死資管王座。

但2018年，命運(yùn)的分水嶺出現(xiàn)了。

隨著資管新規(guī)重錘落地，剛性兌付被強(qiáng)制拆除，預(yù)期收益型產(chǎn)品集體向凈值化轉(zhuǎn)型。這意味著，那個曾經(jīng)承諾穩(wěn)穩(wěn)幸福的理財產(chǎn)品，變成了每天跳動凈值的數(shù)字，盈虧自負(fù)，收益隨緣。

銀行理財?shù)淖o(hù)城河變窄了。過去幾十年建立的“保本”思想鋼印，成了回旋鏢：部分投資者可以眼睜睜看著基金波動20%，卻無法接受銀行理財回撤1%。

剛兌一旦破產(chǎn)，信任便開始遷徙。

銀行理財對公募基金的壓制力肉眼可見地萎縮。2023年6月，資管江湖正式易主：銀行理財存續(xù)規(guī)模25.34萬億元，而公募基金以27.69萬億元首度完成反超。

此后，公募基金的領(lǐng)跑優(yōu)勢不僅在擴(kuò)大，甚至在加速。今年一季度，雙方的規(guī)模差距已拉開到5.62萬億元。僅僅這三個月的差距增量（1.2萬億元），就快趕上了2025年全年的差距總額。

資管一哥的競爭，似乎已經(jīng)變成了一邊倒的碾壓。那么，為什么兩者的差距會拉開得越來越快？

/ 02 / 收益端此消彼長

資產(chǎn)管理看收益，收益率的此消彼長是近兩年銀行理財與公募基金差距拉大的核心原因。

2025年，銀行理財平均收益率降至1.98%，連續(xù)兩年下行。與2023年的2.94%相比，短短兩年已回落近1個百分點。

作為對比，隨著股市回暖，權(quán)益資產(chǎn)占比更高的公募基金徹底揚(yáng)眉吐氣了一把。中信證券數(shù)據(jù)顯示，2025年公募穩(wěn)健型、平衡型、積極型、激進(jìn)型“固收+”基金的全年中位數(shù)收益率分別為3.63%、4.87%、6.75%、8.53%。

這種收益率的“剪刀差”大概率會延續(xù)。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，今年3月，全市場理財產(chǎn)品平均年化收益率跌至1.01%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品更是低至0.67%。這意味著，投入10萬元買銀行理財，拿滿一年收益可能不到1010元。這樣的回報率，你愿意買單嗎？

銀行理財收益下行并不難理解。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，以現(xiàn)金、債券、存款、非標(biāo)等為代表的固收類資產(chǎn)占到了銀行理財?shù)?7%，權(quán)益類資產(chǎn)僅占1.9%。

固收類資產(chǎn)中占比最高的是債券，占總資產(chǎn)的39.7%。而債券利率下行趨勢極難扭轉(zhuǎn)：2021年至2025年，10年期國債收益率從3.35%一路下行至1.8%。

影響債價的因素雖多，包括股債蹺蹺板、貨幣政策等，但化債背景下的利率中樞下行趨勢不變。這意味著債券利率下行是持續(xù)性事件，換言之，銀行理財收益或許還會下降。

反觀公募基金，其權(quán)益資產(chǎn)占比大部分時間在20%以上，遠(yuǎn)高于銀行理財?shù)?.85%，這使其能更好地通過牛市紅利帶動收益率上漲。

更重要的是，公募基金也找到了進(jìn)一步擴(kuò)容的方法。

當(dāng)下公募基金在產(chǎn)品層面有兩大趨勢：一是產(chǎn)品的工具化，以ETF為主；二是基于宏觀判斷做主動的多資產(chǎn)配置，以“固收+”為代表。

兩大產(chǎn)品都在發(fā)揮“吸粉”作用。比如，ETF以“低成本、高透明”解決了普通投資者“選股難、波動大、收益低”的痛點。

“固收+”則以債券資產(chǎn)打底，輔以股票、可轉(zhuǎn)債增厚收益，切中了大眾“求穩(wěn)又盼增”的心理。

這兩大產(chǎn)品正成為公募的主要增長動力。2025年公募規(guī)模狂飆，主要靠的就是ETF增長了2.29萬億，“固收+”從1.74萬億增長到2.74萬億。

銀行理財與公募基金的此消彼長，本質(zhì)上是居民財富的新一輪轉(zhuǎn)移。

/ 03 / 居民財富的重新配置

過去幾十年，伴隨著中國人的迅速致富以及人群的代際變化，投資者對凈值型產(chǎn)品波動的“免疫力”大幅增強(qiáng)。居民財富配置開始越來越多的調(diào)頭轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。以2018年資管新規(guī)為起點，一場十萬億級別的資金大遷徙，已從銀行間配置市場涌向權(quán)益市場。

這種重新配置的趨勢，改變了資管行業(yè)的競爭邏輯：權(quán)益資產(chǎn)是行業(yè)勝負(fù)手。換句話說，如果銀行理財無法突破權(quán)益布局的制約，規(guī)模增速的放緩將不可避免，與公募基金的差距也會持續(xù)拉大。

銀行理財與公募基金在權(quán)益資產(chǎn)的差距核心在投研能力。

公募基金經(jīng)過多年廝殺，早已筑起了成熟的投研堡壘，培養(yǎng)了大量權(quán)益市場的專業(yè)人才。相比之下，銀行理財在體系和人才積累上顯得有些單薄。一個直觀的信號是：券商分析師的去向，大多是公募、私募或保險資管，把銀行理財子公司作為首選的寥寥無幾。

而在內(nèi)部造血功能上，看一看理財經(jīng)理的薪資構(gòu)成和考核標(biāo)準(zhǔn)就能明白：過去，銀行對理財經(jīng)理的定義是“營銷人員”，而非“專業(yè)人員”。

用銷售的標(biāo)準(zhǔn)去激勵，換來的自然只是一個銷售。這就導(dǎo)致了一個尷尬的常態(tài)：投資者渴望聽到對趨勢判斷的真知灼見，得到的卻是理財經(jīng)理反復(fù)嚼爛封閉期、歷史業(yè)績等基本信息的“車轱轆話”。

客觀來說，銀行理財投研能力的缺失，不完全是自己不努力，而是因為核心客群“不需要”。

銀行理財?shù)目蛻糇詭黠@的低風(fēng)險偏好，這決定了它必須以固收為核心才能匹配需求，高波動的權(quán)益投資在過去反而是多一事不如少一事。

但在固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)“貼地飛行”、客戶風(fēng)險偏好整體提升的背景下，加碼投研能力已是銀行理財不得不做的選擇。好在銀行已經(jīng)意識到這種變化，比如招行引入前知名券商策略分析師戴康等外部人才來搭建團(tuán)隊，足以顯出這種補(bǔ)課的焦慮。

但從大勢來看，無論是投研環(huán)境還是薪酬體系，都制約著銀行理財無法擁有公募基金那樣的投研深度。資管行業(yè)一哥之爭，也已經(jīng)分出了勝負(fù)。