財(cái)聯(lián)社5月14日訊（編輯 瀟湘）從美國(guó)到日本，從歐盟到英國(guó)，全球長(zhǎng)期政府借貸成本的狂飆之勢(shì)毫無(wú)收斂，反而正愈演愈烈。這一波波洶涌的債券拋售浪潮，正伴隨著日益沉重的債務(wù)壓力與地緣動(dòng)蕩，在G7上空構(gòu)筑起二十年來(lái)最嚴(yán)峻的金融風(fēng)暴眼。

事實(shí)上，如果你今年一直沉迷于“無(wú)視重力”的股市表現(xiàn)，那么只需轉(zhuǎn)頭看看債市，就能發(fā)現(xiàn)全球市場(chǎng)的真正壓力正在何處積聚……

債務(wù)赤字、油價(jià)飆升、通脹頑疾與利率風(fēng)險(xiǎn)正交織在一起，疊加大國(guó)間的政治內(nèi)耗與中東地緣局勢(shì)的動(dòng)蕩，共同構(gòu)成了當(dāng)前的“完美風(fēng)暴”。隨著官方與私營(yíng)部門對(duì)長(zhǎng)債的需求日益枯竭，七國(guó)集團(tuán)(G7)的綜合借貸成本已被推上20多年來(lái)的巔峰。

根據(jù)ICE美銀指數(shù)，G7國(guó)家10年期及以上政府債券組合的隱含收益率本周已升至4.6%以上，創(chuàng)2004年以來(lái)新高。這標(biāo)志著后疫情時(shí)代的劇烈動(dòng)蕩，已終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的“廉價(jià)資金紅利”，且這股逆風(fēng)正變得愈發(fā)狂暴。

以美元計(jì)價(jià)，彭博G7長(zhǎng)期國(guó)債投資指數(shù)較10年前的歷史峰值已近乎腰斬——下跌近50%，且仍在持續(xù)探底。

隨著本周美國(guó)30年期國(guó)債收益率再度突破5%，逼近近二十年來(lái)的最高水平，英國(guó)30年期國(guó)債收益率也正升至1990年代以來(lái)的最高點(diǎn)，而日本同期限債券收益率同樣正再次逼近歷史高位……

伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)及其引發(fā)的能源沖擊，終結(jié)了年初債券市場(chǎng)的一絲企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。本周傳出的美國(guó)通脹再度飆升的消息——4月CPI和PPI同比漲幅均升至約三年來(lái)的最高水平——進(jìn)一步凸顯了其影響。

隨著這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)11周，達(dá)成和平協(xié)議的希望再次破滅，原油期貨價(jià)格正面臨長(zhǎng)期維持在每桶100美元大關(guān)上方的風(fēng)險(xiǎn)。

美債重回金融危機(jī)前夢(mèng)魘

在G7的債務(wù)版圖中，美國(guó)國(guó)債占據(jù)了近半壁江山。盡管各國(guó)國(guó)內(nèi)麻煩不斷，但美國(guó)的一舉一動(dòng)仍是牽動(dòng)全球的“巨象”。

而最新令人感到揪心的一幕出現(xiàn)在了周三。美國(guó)財(cái)政部當(dāng)天進(jìn)行的250億美元30年期美債標(biāo)售結(jié)果顯示，最終得標(biāo)收益率達(dá)到了5.046%，略高于投標(biāo)截止時(shí)的發(fā)行前交易水平。

回顧歷史，上一次美國(guó)發(fā)行30年期國(guó)債的票面利率達(dá)到5%還是追溯到遙遠(yuǎn)的2007年，當(dāng)時(shí)正值全球金融危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的“前夕”。

截至周二，利率期貨市場(chǎng)已完全抹去了今年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)期，目前預(yù)計(jì)美國(guó)5月通脹率就可能將超過(guò)4%——達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)水平的兩倍多。同時(shí)，市場(chǎng)目前已將美聯(lián)儲(chǔ)下次行動(dòng)是加息的概率定價(jià)為近80%，且可能最早在明年4月就落地。

盡管由特朗普提名的凱文·沃什預(yù)計(jì)將于本周接掌美聯(lián)儲(chǔ)，但這并未能安撫市場(chǎng)。無(wú)論沃什對(duì)利率的態(tài)度如何，他關(guān)于縮減美聯(lián)儲(chǔ)6.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的立場(chǎng)，便足以讓長(zhǎng)端債市感到陣陣寒意——畢竟美聯(lián)儲(chǔ)賬面上持有的超過(guò)三分之一的債券都是10年期以上的長(zhǎng)債。

與此同時(shí)，比收益率飆升更令市場(chǎng)膽寒的，或許是華盛頓似乎永無(wú)止境的舉債沖動(dòng)。

在黨派內(nèi)耗與民粹主義盛行的背景下，美國(guó)的財(cái)政紀(jì)律已形同虛設(shè)。聯(lián)邦政府債務(wù)總額正以每100天約1萬(wàn)億美元的速度瘋狂擴(kuò)張，這種寅吃卯糧的模式在廉價(jià)資金時(shí)代尚能維持，但在5%的高利率環(huán)境下，每年的利息支出正迅速擠占國(guó)防與民生開(kāi)支，甚至可能演變?yōu)橐环N“龐氏增長(zhǎng)”。

日、歐、英無(wú)一幸免

若將目光移開(kāi)美國(guó)轉(zhuǎn)向日本——后者的政府債務(wù)占G7總量的五分之一以上，當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期債券的狀況甚至要更為嚴(yán)峻。

久違的高通脹卷土重來(lái)，日本央行在數(shù)十年近零利率政策后開(kāi)始正常化，加上新任首相高市早苗推出的新一輪政府刺激支出，共同推高了日本長(zhǎng)期借貸成本。30年期日本國(guó)債收益率在兩年內(nèi)已翻了一番多。

為穩(wěn)定疲軟日元而持續(xù)進(jìn)行的博弈，只會(huì)促使日本央行更早而非更晚地收緊政策；與此同時(shí)，人口老齡化正削弱日本曾被視為長(zhǎng)期債券可靠持有者的壽險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金對(duì)超長(zhǎng)期債券的興趣。

在歐元區(qū)，目前經(jīng)歷的能源危機(jī)沖擊或許比其他任何地方都更為嚴(yán)峻，市場(chǎng)已將歐洲央行的加息預(yù)期提前至下月。

但這只會(huì)給令人擔(dān)憂的國(guó)內(nèi)債務(wù)動(dòng)態(tài)增添壓力，因?yàn)樵诜磸?fù)的政治和預(yù)算緊張局勢(shì)下，法國(guó)30年期國(guó)債成本已徘徊在17年來(lái)的最高水平附近。即使在德國(guó)，由于突然增加國(guó)防相關(guān)開(kāi)支，30年期國(guó)債收益率也已達(dá)到15年來(lái)的最高水平。

英國(guó)央行的加息陰影同樣籠罩著倫敦市場(chǎng)。然而，最讓英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不得安寧的，是首相斯塔默本周面臨的權(quán)力危機(jī)。

工黨左翼發(fā)起的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)挑戰(zhàn)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)財(cái)政紀(jì)律崩壞的恐慌。正如去年的日本政壇更迭一樣，英國(guó)長(zhǎng)端債券因擔(dān)心預(yù)算“開(kāi)口子”而劇烈顫抖。本周二，30年期英國(guó)國(guó)債收益率一度觸及5.81%，創(chuàng)1998年以來(lái)新高。

結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

如果說(shuō)，各國(guó)政府失控的財(cái)政支出是這場(chǎng)風(fēng)暴的“推手”，那么全球投資者對(duì)超長(zhǎng)債信心的崩塌，則徹底切斷了市場(chǎng)的退路。這一輪債券收益率狂飆的背后，還發(fā)生著一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：那些曾經(jīng)雷打不動(dòng)的長(zhǎng)債“死忠粉”，正成群結(jié)隊(duì)地逃離。

越來(lái)越多的跡象顯示，近年來(lái)債券市場(chǎng)需求已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，投資者正逐漸遠(yuǎn)離超長(zhǎng)期債券。荷蘭養(yǎng)老基金現(xiàn)已依法獲準(zhǔn)增加該領(lǐng)域以外的投資，而英國(guó)的固定收益養(yǎng)老基金自2022年預(yù)算案及債券市場(chǎng)沖擊以來(lái)也已撤出該領(lǐng)域。

回到美國(guó)，所謂的超大規(guī)模云服務(wù)商也正為投身人工智能數(shù)據(jù)中心熱潮而瘋狂投入數(shù)千億美元，這正引發(fā)大規(guī)模債券拋售以籌集資金，這些債券往往涉及多種貨幣且期限極長(zhǎng)，并正直接與各國(guó)政府爭(zhēng)奪資金。

盡管目前市場(chǎng)尚未將其定義為“系統(tǒng)性危機(jī)”，但后果已顯而易見(jiàn)。為了自保，各國(guó)政府可能會(huì)縮短債務(wù)期限，但這只會(huì)增加未來(lái)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

盡管一些市場(chǎng)人士目前樂(lè)觀地認(rèn)為，債市的慘烈襯托了股市的吸引力。但投資者必須清醒的是：作為全球金融基石的政府借貸市場(chǎng)如果徹底崩塌，那么任何人都無(wú)法在這場(chǎng)深層次的經(jīng)濟(jì)海嘯中幸免。

這一輪長(zhǎng)期借貸成本狂飆背后，或許并非簡(jiǎn)單的周期性波動(dòng)，而是一次跨越二十年的全球流動(dòng)性大拐點(diǎn)。當(dāng)“債務(wù)天花板”在各國(guó)政壇淪為談判籌碼而非約束邊界時(shí)，全球金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性已被削弱到了極致。

如果說(shuō)，2008年的危機(jī)源于私營(yíng)部門的杠桿過(guò)高，那么當(dāng)下的危機(jī)則是主權(quán)信用本身的搖搖欲墜。一旦作為金融體系底層邏輯的政府債市出現(xiàn)崩塌，原本看似堅(jiān)挺的股市、高溢價(jià)的科技股以及流動(dòng)性枯竭的房地產(chǎn)市場(chǎng)，都將面臨一場(chǎng)慘烈的價(jià)值重洗。