摩根大通認(rèn)為當(dāng)前美股多空博弈加劇，但基本面尚未根本惡化。

摩根大通股票交易臺(tái)的Matt Reiner指出，其客戶情緒在極短時(shí)間內(nèi)從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向全面看空，但波動(dòng)率指數(shù)（VIX）的實(shí)際表現(xiàn)卻遠(yuǎn)未反映出這種悲觀程度。

與此同時(shí)，該行市場(chǎng)情報(bào)部門（Market Intel Desk）維持"戰(zhàn)術(shù)性看多"立場(chǎng)，認(rèn)為基本面尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化，并將逢跌買入視為當(dāng)前優(yōu)選策略。

不過(guò)摩根大通強(qiáng)調(diào)，中東局勢(shì)升級(jí)與債券收益率波動(dòng)構(gòu)成最主要的下行風(fēng)險(xiǎn)。

美伊僵局持續(xù)，地區(qū)沖突重燃預(yù)期升溫，而近期10年期美債收益率單周上行逾10個(gè)基點(diǎn)，也對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成持續(xù)壓制。

（債券波動(dòng)率壓制美股）

空頭聲音日益高漲，但市場(chǎng)仍顯漠然

摩根大通權(quán)益交易臺(tái)Matt Reiner本周最新報(bào)告中描述了一幅令人警覺的情緒圖景。他寫道：

隨著市場(chǎng)情緒以驚人速度惡化，市場(chǎng)阻力因素已遠(yuǎn)超利好，看空陣營(yíng)的聲音越來(lái)越響亮。

他表示，當(dāng)日VIX僅上漲約3%，但以客戶情緒而言，這一數(shù)字"本應(yīng)漲10%"。

在他看來(lái)，股市目前仍在繞開宏觀全局，將注意力集中于少數(shù)幾條主線——主要是科技與能源，將其視為支撐市場(chǎng)的"希望燈塔"。Reiner特別提示了兩個(gè)值得警惕的信號(hào)：

• 其一，市場(chǎng)中存在相當(dāng)程度的自滿情緒，技術(shù)面主導(dǎo)一切，基本面淪為次要因素；
• 其二，隨著主動(dòng)管理型基金今年以來(lái)普遍落后于基準(zhǔn)，他們可能已經(jīng)或即將開始在AI相關(guān)交易的空頭方向上"YOLO"，以期彌補(bǔ)差距。

YOLO 是 “You Only Live Once”（你只活一次）的首字母縮寫，核心思想類似于中文里的“一把梭”，極端激進(jìn)、不計(jì)后果、帶有強(qiáng)烈賭博性質(zhì)的反向做空金融交易行為。

與此同時(shí)，盡管1999年科技泡沫的比較越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)在市場(chǎng)討論中，但Reiner也指出，當(dāng)年的行情一直延續(xù)到2000年代初，周期位置難以精確判斷。

策略師Glen Kujawski則援引歷史指出，在奧巴馬執(zhí)政8年中，有長(zhǎng)達(dá)3.5年的時(shí)間WTI原油價(jià)格持續(xù)高于100美元/桶，而在此期間標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲了兩倍，錄得118次歷史收盤新高。

這一時(shí)期還是美國(guó)頁(yè)巖油革命之前、市場(chǎng)普遍擔(dān)憂"石油耗盡"的年代。這一歷史案例有效反駁了"油價(jià)破百必然壓垮股市"的線性邏輯，提醒投資者避免將單一宏觀變量過(guò)度線性外推。

基本面究竟變了什么？消費(fèi)者和企業(yè)均表現(xiàn)穩(wěn)健

摩根大通市場(chǎng)情報(bào)部門系統(tǒng)梳理了當(dāng)前宏觀圖景。

消費(fèi)端來(lái)看，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，只有當(dāng)全年汽油均價(jià)持續(xù)高于4.50美元/加侖，才足以抵消2026年OBBBA退稅帶來(lái)的財(cái)政順風(fēng)。

而全國(guó)汽油均價(jià)恰好在周一（AAA數(shù)據(jù)）觸及4.50美元/加侖的臨界值，意味著這一風(fēng)險(xiǎn)剛剛變得"真實(shí)"但尚未構(gòu)成壓倒性沖擊。

美國(guó)銀行數(shù)據(jù)顯示，目前僅約20%的退稅資金已被消費(fèi)，約47%流入存款賬戶，約26%用于償還債務(wù)，約7%投入投資。退稅"彈藥"仍有大量?jī)?chǔ)備。

更關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)是，美國(guó)家庭支票賬戶總規(guī)模從新冠疫情前約1萬(wàn)億美元飆升至近6萬(wàn)億美元，消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表依然充裕。

企業(yè)端層面，標(biāo)普500成分股（代表美國(guó)約一半雇傭人口的上市公司）盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁，當(dāng)前追蹤數(shù)據(jù)顯示營(yíng)收增長(zhǎng)約11%，盈利增長(zhǎng)約28%，凈利潤(rùn)率超過(guò)14.5%，創(chuàng)歷史新高。

高收益?zhèn)`約率目前為2.1%（杠桿貸款為3.0%），低于25年均值3.2%（杠桿貸款2.9%），也低于后金融危機(jī)時(shí)代均值2.3%。

尤其是在約20%的高收益?zhèn)言诤笠咔闀r(shí)代升級(jí)為投資級(jí)別的背景下，實(shí)際信用質(zhì)量更優(yōu)于表面數(shù)字。

倉(cāng)位角度，摩根大通戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位監(jiān)測(cè)指標(biāo)（Tactical Positioning Monitor）顯示，整體倉(cāng)位周環(huán)比維持中性。半導(dǎo)體板塊此前倉(cāng)位偏高，但近期市場(chǎng)調(diào)整后這一壓力已有所釋放。

策略結(jié)論：逢低布局，警惕三大尾部風(fēng)險(xiǎn)

綜合來(lái)看，該機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)術(shù)立場(chǎng)仍為看多，邏輯支柱包括：

• 消費(fèi)者主導(dǎo)的韌性宏觀環(huán)境；
• 強(qiáng)勁企業(yè)盈利；
• 科技板塊重燃的投資興趣有望持續(xù)支撐美國(guó)主要指數(shù)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位；
• 中美領(lǐng)導(dǎo)人潛在協(xié)議降低緊張態(tài)勢(shì)；
• 霍爾木茲海峽重開帶來(lái)的上行期權(quán)。

半導(dǎo)體板塊近期出現(xiàn)-1.8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的下移，韓國(guó)市場(chǎng)-2.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，納斯達(dá)克100（QQQ）-1.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，科技ETF（XLK）-1.8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

在基本面未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的背景下，技術(shù)性超賣疊加午后資金回流信號(hào)，使得逢低買入具備合理依據(jù)。

需要警惕的三大下行風(fēng)險(xiǎn)為：中東武裝沖突重燃；債券收益率/債券波動(dòng)率急劇攀升；科技主線行情出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前既非盲目樂觀的時(shí)機(jī)，也非倉(cāng)皇出逃的理由，結(jié)構(gòu)性多頭邏輯完整，但尾部風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控優(yōu)先級(jí)需要明顯提升。