游戲行業已經進入兌現階段。

頭部游戲廠商的業績已經趨于穩定，市場對于游戲板塊的估值也開始逐步回歸理性。上一輪由AI驅動的板塊行情，也逐步進入冷靜調整階段。

此前，A股游戲龍頭世紀華通披露了2025年全年財報及2026年第一季度財報。從2025年整體表現來看，公司全年實現營收378.98億元，同比增長67.55%；凈利潤為56.05億元，同比大增362.02%；扣非凈利潤為56.38億元，同比增長243.12%。

進入2026年第一季度，世紀華通依舊維持較高的業績增速。

財報顯示，一季度世紀華通營收為110.10億元，同比增長35.19%；凈利潤為20.27億元，同比增長50.18%；扣非凈利潤為19.78億元，同比增長46.94%。

面對這份業績亮眼的財報，市場反應卻相對平淡。

據統計，一季度世紀華通整體股價下跌超6%，第二季度延續跌勢，跌幅達9.7%。

那么，為何業績表現優異，市場卻并不買賬？

從業績層面來看，今年一季度公司雖保持較高增速，但增長動能已明顯放緩。隨著市場風口退去，游戲板塊正式進入業績兌現階段，板塊估值自然受到一定壓制。

此外，近期公司第一大股東及董事長的減持動作，也對股價形成壓制。

5月8日，世紀華通發布公告稱，公司第一大股東、董事長及其一致行動人上海吉運盛商務信息咨詢合伙企業（有限合伙），因自身資金需求且主要用于償還債務，計劃在未來三個月內合計減持不超過2.20億股，占公司總股本的3%。本次減持完成后，其合計持股仍超8.65億股，持股比例超10%，依舊為公司第一大股東。

按照公告當日盤中價格測算，此次減持預計套現約35億元。

根據公告，本次減持窗口期為2026年5月30日至8月29日，通過集中競價方式減持不超過7343萬股（占總股本1%），大宗交易方式減持不超過1.47億股（占總股本2%），兩類方式合計減持上限為2.20億股。本次減持股份主要來源于2014年、2019年重大資產重組取得的非公開發行股份，相關限售承諾均已履行完畢，減持程序合規。

減持完成后，王佶及其一致行動人合計持股將從約9.6億股降至約8.65億股，仍為公司第一大股東。

從世紀華通股權結構來看，截至2026年3月末，王佶直接持有7.64億股，占公司總股本的10.96%。

世紀華通能夠發展至當前行業地位，主要源于多輪并購整合，行業內頭部游戲企業發展路徑大多如此。因此，王佶并非世紀華通創始人。

公開資料顯示，2004年王佶創辦上海天游集團并擔任CEO，2014年世紀華通收購天游后，其出任公司董事。2021年，華通控股及王苗將所持5%股份轉讓給公司CEO王佶，交易完成后，王佶成為公司第一大股東。而騰訊則通過2018年斥資30億元入股盛大游戲、2021年以27.95億元從華通控股受讓5%股份，合計持股10%。

從當時的股份受讓價格來看，王佶獲利頗豐。

資料還顯示，截至2025年12月20日，王佶所持世紀華通股票98.77%處于質押狀態，在此背景下選擇減持套現，也就不難理解。

侃見財經認為，應當理性看待股東及公司高管的減持行為。市場需要重點關注兩大核心問題，即商譽風險與業績兌現能力。

根據財報，截至2025年末，公司商譽余額118.37億元，占同期凈資產306.66億元的38.6%，在完成重大資產重組的上市公司中處于正常水平。業績層面，盡管一季度業績增速有所放緩，但整體依舊維持在較高區間。

此外，海外業務正成為世紀華通的核心增長引擎。財報顯示，2025年公司海外收入222.19億元，同比增長95.46%。《Whiteout Survival》下載量超3億，穩居中國手游出海收入榜首，《Kingshot》位列第三，公司為全球TOP10游戲廠商中唯一雙款產品上榜的企業；休閑游戲《Tasty Travels:Merge Game》躋身全球前五、中國手游出海TOP15。

財報發布后，東吳證券發布研報指出，世紀華通一季報業績符合市場預期。報告期內公司銷售費用同比增長65%，主要系買量費用階段性增加；財務費用由正轉負，體現大額現金儲備帶來的實際財務收益；管理費用同比下降45%至2.6億元，內部運營效率持續優化。除出海游戲產品保持高增長態勢，《Whiteout Survival》《Kingshot》等產品長期穩居中國手游出海榜單前列外，公司數據中心業務也保持穩步拓展。深圳數據中心2025年順利拓展物流行業客戶，機柜上架率持續提升；上海長三角計算中心已累計交付上萬機柜，定位為新一代AI算力樞紐，規劃建設數萬機柜。

侃見財經認為，當前游戲行業已進入業績兌現階段，未來隨著營收規模持續增長、收入結構進一步優化，世紀華通的市場認可度或將逐步提升。