文 | 萬聯萬象

2026年5月14日，碳酸鋰期貨主力合約LC2609收盤價為191760元/噸，年初至今漲幅約為56%。回溯這輪周期，自2022年底鋰價觸及60萬/噸的歷史大頂后，碳酸鋰便步入漫長的熊市；直至近期，時隔三年它終于重返20萬元這一關鍵心理關口。

然而，機構對后市走向的預期卻比較分裂：高盛預測下半年均價10.1萬元/噸；而瑞銀則預計5-6月現貨價格可能沖高至25萬元，全年均價約20萬元。

分歧背后，一個現實問題擺在我們面前：面臨20萬元的碳酸鋰，下游到底能不能撐得住？

接下來我們從幾個更接地氣的角度來探討：供給斷層到底是怎么形成的，下游各環節還能扛多久，成本曲線為什么那么“死板”，再加上鈉電池和電動重卡這兩個正在冒頭的新變化。

20萬元不是“需求牛”，而是“供給暫停”

要理解當前價格能否持續，首先要厘清這輪上漲的真正推手。

從需求端看，2026年一季度確實表現不錯。

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據，4月國內動力和儲能電池合計產量為183.9GWh，環比增長3.5%，同比增長55.6%。1至4月累計產量671.3GWh，同比增長51.0%。儲能電池一季度出貨量同比增長超過一倍。

但值得注意的是，這個增速與2025年下半年相比并沒有出現量級上的躍升。

真正讓市場緊張起來的，是供給端接連不斷的“暫停”信號。

首先是江西。江西省自然資源廳對宜春多個鋰云母礦啟動采礦權換證審核，礦山需臨時停產。據上海證券報在4月30日報道，兩家礦企在公示期內提出異議，導致換證流程延后。而真鋰研究創始人墨柯的分析稱，復產時間可能延至2026年底甚至2027年上半年。

另外，寧德時代旗下的枧下窩礦自2025年8月起停產，五礦期貨、杰富瑞等機構認為該礦2026年內復產希望渺茫。其余主力礦山合計年產能約8至10萬噸LCE。

根據杰富瑞測算，即便換證順利，整個流程造成的產量損失也在3至5萬噸，相當于全球年度供應的3%到5%。

視線再轉向非洲。2026年2月底，津巴布韋突然宣布禁止鋰精礦出口，市場一度緊張。到了4月中旬，部分中資礦山獲得了半年期的出口配額。

但杰富瑞在與相關企業的溝通中發現，這個“配額”更像一個許可流程，用完可以再申請，并不是剛性的總量控制。而且，硫酸鋰產品的出口壓根不受配額限制。話雖如此，從非洲到中國的海運畢竟要45到50天，大規模到港還是要等到7月以后。其測算，上半年因此損失的到貨量，大約在3至4萬噸LCE。

最后看南半球。澳洲礦業公司IGO在4月下旬的財報中，將格林布什鋰礦2026財年的產量指引從150至165萬噸下調到137.5至142.5萬噸，最高降幅13%，算下來少了約1.5至2.3萬噸LCE。官方給出的原因包括入料品位、回收率、維護執行、工廠可靠性等一系列問題。至于市場擔心的澳洲柴油供應緊張，主流礦商倒是表示庫存充足，但情緒已經被點燃了。

把這三條線加在一起，上半年全球鋰供給被動減少了約10至12萬噸LCE。放在全球100多萬噸的年供應盤子里，這個缺口其實不算大。但它恰好發生在下游排產旺季啟動、鹽湖因冬季低產期剛過的敏感時間窗口，加上市場情緒的放大效應，價格就這樣被推上了20萬元。

說到底，這輪漲價的真正推手，不是需求突然爆發了，而是供給端被按下了暫停鍵。搞明白這一點很重要：如果誤以為是需求在狂飆，就會覺得下游訂單爆滿、什么價格都能接，那反而是過度樂觀了。

下游真實狀態：沒有恐慌，但有底線

近期碳酸鋰下游的真實處境如何？

紫金天風期貨在上月底發布的四川地區鋰電企業調研報告，可以為我們提供了一幅比較真實的全景圖。

采購端：買得到貨，但挑價格。接受調研的正極材料廠、電芯廠和貿易商普遍反饋，“要買貨實際都能買到”，沒有出現2021年那種到處求貨的緊張局面。散單采購策略偏謹慎，不會因為價格上漲就激進點價備庫。但一個值得注意的變化是：下游愿意備貨的心理價位中樞在逐步抬升。有貿易商反映，散單客戶的意愿采購價折算下來比一個月前高了1到2萬元。

庫存端：長協是壓艙石。大部分正極材料企業能保證15天及以上的碳酸鋰物理庫存，少數企業低至7天或高達一個月。關鍵點在于，這些庫存大多來自年度長協保供，而不是高價散單。一位碳酸鋰生產企業負責人向調研機構坦言：“市場對下游原料庫存的統計往往只算物理庫存加零單。如果下游真的只能看到10幾天的庫存，購貨的積極程度應該會更強。實際上，原料斷供的風險比庫存虧損的風險大得多，所以下游不會讓自己陷入‘可能斷供’的境地。”

成本傳導端：儲能先扛不住，動力還能撐一陣。根據光大證券的研究，碳酸鋰20萬元對應的電芯成本約為0.42元/Wh，這是儲能項目內部收益率的一道重要門檻。超過這個閾值，部分項目的經濟性會明顯下降。

事實上，上海有色網的數據顯示，4月下旬下游散單成交量明顯萎縮，一些中小型儲能項目已經因為成本壓力而推遲采購。而在動力電池側，由于整車廠對成本的消化能力相對更強，壓力還沒有完全傳導到采購端。

一位三元材料企業負責人表示：“如果終端行業對原料價格不敏感，比如機器人、高端工業領域，價格可以彈性調整；但對價格敏感的新能源汽車行業，定價就受限很多。”

下游不會崩，但會“挑食”。長協鎖量、庫存緩沖、以及對未來價格回落的預期，讓下游有了從容應對的底氣。

20萬能撐多久？答案藏在成本曲線里

要回答這個問題，最可靠的錨點不是情緒，而是成本曲線。

花旗銀行在2026年5月12日發布的金屬聚焦報告中給出了清晰的成本分層。

鹽湖提鋰的完全成本在每噸3至6萬元之間；澳洲自有礦山在5至7萬元；非洲硬巖礦在5至8萬元。這三類低成本產能合計占全球供給的六成以上。再往上，成本陡然抬升：外購鋰輝石精礦進行加工的廠商，完全成本在12至13萬元；低品位的鋰云母礦也在12萬元以上。

這條陡峭的成本曲線決定了兩個重要的結論。

先看上行方向。20萬元的價格下，底部六成產能每噸凈賺十幾萬元，擴產和復產的動力極強。伯恩斯坦在上月中旬發布的全球儲能報告中指出，2025年全球鋰行業資本開支已同比下降約40%，處于三年低點。但一旦價格持續處于高位，休眠礦山和現有項目的棕地擴產可以在一個季度內快速響應。歷史已經驗證過：2021年碳酸鋰從10萬元漲到20萬元時，藍科鋰業一個季度的產量環比增長了近40%。當前的20萬元，正處在“彈簧”被壓緊的位置。

再看下行方向。價格下跌時，只要沒有觸及12萬元，低成本產能不會主動減產，價格就缺乏堅實的支撐。換句話說，從20萬元跌到12萬元這個區間，下跌通道幾乎是“敞開的”，因為沒有任何邊際供給會因為這個價格而退出。只有當價格逼近12萬元、外購原料的廠商開始虧損時，供給收縮才會真正發生。

基于這個成本框架，多家機構的預測雖有差異，但方向基本一致。

花旗在報告中認為2026年全球鋰市場將出現約7.5萬噸LCE的缺口，約占供應的4%，但2027年將回歸平衡。其對未來三個月的中國碳酸鋰價格目標為每噸4萬美元，約合人民幣25至27萬元。

瑞銀將2026年中國碳酸鋰現貨均價預測上調至20萬元，認為5至6月可能沖至25萬元。

而華創證券的測算相對中性：5至6月在20至23萬元區間震蕩，三季度回落至15至18萬元，四季度在12至15萬元尋找均衡，全年均價16至18萬元。

伯恩斯坦則從庫存周期給出了一個量化視角。根據歷史數據顯示，庫存天數與價格存在較強的負相關性：當庫存低于20天時，價格往往處于上升或高位震蕩區間。

而據wind統計，截至五月中旬，國內碳酸鋰庫存顯著低于歷史平均水平，整體處于緊平衡狀態。

而花旗5月12日報告則指明：全球鋰可見庫存降至約20天消費量。

這可能也是多頭敢于持倉的理由之一。

兩個正在成形的新變量：鈉電池與電動重卡

這輪鋰價周期與以往最大的不同，是下游第一次有了一個具備量產能力的替代者：鈉電池。

寧德時代在2026年4月的“超級科技日”上正式披露了第二代“鈉新電池”的核心指標：單體能量密度175Wh/kg，已與主流磷酸鐵鋰持平；零下40攝氏度嚴寒環境下放電容量保持率優秀；循環壽命突破15000次。4月27日，寧德時代與海博思創簽署了未來三年共計60GWh的儲能鈉離子電池合作協議：這是全球公開的鈉電領域最大規模訂單。

雖然鈉電池目前的實際裝機量還很小，但“替代預期”本身已經足夠改變博弈格局。過去鋰價上漲，下游只能一邊抱怨一邊繼續采購；現在鋰價上漲，下游可以遞一個鈉電池樣品過去，說“你繼續漲，我換個方向試試”。這種心理博弈，與鈉電池實際裝了多少無關，而與“有得選”這件事本身有關。

另一個容易被忽視的需求增量來自電動重卡。中國重汽在2026年5月發布的《中國重卡全球化戰略與機遇》報告中披露，2025年我國商用車出口106萬輛，同比增長17.2%，其中新能源商用車出口量增長86.8%。一輛重型或中型電動卡車的電池容量在400kWh到900kWh之間，相當于4到9輛標準純電動乘用車的用鋰量。

伯恩斯坦的報告指出，中國電動重卡2025年全年銷量同比增長180%，2026年一季度繼續增長約70%。高油價正推動車隊運營商轉向電動化，歐洲一季度重型卡車電動化銷量同樣同比增長80%。

當市場還在爭論乘用車增速放緩時，電動重卡與儲能已開始接力，成為鋰需求的超預期增量。重卡的全生命周期成本中，燃料節省足以覆蓋更高的初始電池投入，使其對鋰價的敏感度相對較低。

下游的“容忍線”與鋰價的三段式

綜合多家機構的分析，20萬元的碳酸鋰，下游不至于承受不了，但也絕不輕松。

短期看5至6月，價格大概率在20至23萬元區間震蕩。供給缺口尚未被填補，下游排產仍在高位，市場情緒偏暖。但下游已經開始“挑食”：優先保證長協和核心訂單，高價散單接不動，儲能項目推遲采購的案例已經出現。

進入三季度，情況會發生明顯變化。津巴布韋的配額礦預計7月集中到港，江西部分云母礦在換證后逐步復產，鹽湖提鋰進入年內高產期，加上此前推遲的新項目集中在下半年釋放，保守估計有25至30萬噸LCE的有效增量涌入市場。供需將從緊平衡轉向寬松，價格大概率回落至15至18萬元區間。

長期來看，12至15萬元是一個更可持續的均衡區間。在這個價格下，低成本產能仍有豐厚利潤，外購礦企業接近盈虧平衡線，儲能的經濟性得到保障，鈉電池的替代壓力也會相應緩解。而電動重卡等新場景的放量速度，可能成為打破這個均衡的重要變量。

最后，投資者和產業鏈參與者需要關注幾個方面的不確定性。

地緣政治方面，如果中東局勢進一步升級，可能通過能源價格傳導至電動車需求和鋰需求，產生超預期的正向沖擊。供給恢復方面，江西換證進度、津巴布韋物流效率、澳洲復產節奏若持續低于預期，缺口可能比想象中更大。

需求方面，電動重卡、電動船舶、人工智能數據中心儲能等新興場景的放量速度，有可能超出市場目前的預估。鈉電池方面，如果寧德時代60GWh訂單如期落地且性能驗證順利，將對鋰價的長期預期形成持續壓制。

20萬元的碳酸鋰，暴露了供給的脆弱，也驗證了下游的韌性；它放大了情緒的波動，也再次確認了成本曲線的剛性。

對產業鏈而言，與其爭論“能不能撐住”，不如思考：在這個價格下，自己的長協比例夠不夠、庫存策略是否靈活、替代技術準備到了哪一步。周期不會消失，但做好準備的人，可以在每一次波動中站得更穩。

信息來源說明

數據來源：Wind、SMM、中國汽車動力電池產業創新聯盟

研報來源：花旗銀行、伯恩斯坦、杰富瑞、華創證券、紫金天風期貨、五礦期貨、光大證券

報道來源：

上海證券報：江西鋰礦換證異議風波追蹤，2026年4月30日

中國重汽：中國重卡全球化戰略與機遇，2026年5月

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