AI投資敘事正在經(jīng)歷一次深刻的結構性轉變。

據(jù)追風交易臺，高盛在其最新發(fā)布的2026年第一季度美洲互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財報季回顧報告中指出，市場對AI的關注焦點已從資本支出規(guī)模之爭，轉向超大規(guī)模云服務商的收入積壓、增長變化率以及自由現(xiàn)金流與GAAP營業(yè)利潤之間日益擴大的背離——這一轉變正在重塑投資者對整個科技板塊的定價邏輯。

報告顯示，谷歌云與亞馬遜AWS的合計收入積壓已達約8320億美元，較六個月前Q3 2025財報季后的約3580億美元幾乎翻倍，直觀呈現(xiàn)出AI需求曲線與算力供給之間持續(xù)擴大的缺口。

高盛大樓 網(wǎng)絡圖

與此同時，高盛將谷歌、亞馬遜和META三家公司的2027年資本支出合計預測從約5860億美元上調至約7000億美元，資本強度的持續(xù)攀升令市場對投資回報路徑的能見度要求愈發(fā)迫切。

AI主線從"燒錢"辯論轉向"回報"追問

高盛報告明確指出，AI投資敘事的核心矛盾已發(fā)生根本性轉變。此前主導市場討論的焦點是資本支出規(guī)模是否過度，而當前投資者更關心的是：這些支出何時、以何種方式轉化為可見的收入增長和自由現(xiàn)金流。

從具體數(shù)據(jù)來看，谷歌將2026年資本支出指引區(qū)間從1750億至1850億美元上調至1800億至1900億美元，META則從1150億至1350億美元上調至1250億至1450億美元，兩家公司均暗示2027年資本支出將進一步大幅增加。

高盛認為，資本強度在未來數(shù)年內將維持高位，折舊攤銷對GAAP利潤的拖累效應將在2026年及以后持續(xù)成為投資者關注的核心變量。

在云計算板塊，Q1業(yè)績大幅超預期。谷歌云收入同比增長63%，收入積壓環(huán)比近乎翻倍至約4600億美元，增量分部利潤率達約57%；AWS收入同比增長28%，積壓同比增長93%，運營利潤率創(chuàng)歷史新高約13%。

高盛指出，盡管兩家超大規(guī)模云服務商均計劃在2026年部署大規(guī)模資本支出，但算力供給仍受電力和數(shù)據(jù)中心可用性制約，供需失衡局面預計最早要到2027年下半年才有望趨于平衡。

META成最大爭議焦點，谷歌完成形象逆轉

在高盛重點覆蓋的買入評級股票中，META已成為投資者爭議最為激烈的標的。

高盛指出，圍繞META的核心辯論集中于兩點：一是AI戰(zhàn)略雄心與資本需求的持續(xù)擴張之間的平衡；二是在AI算力使用場景加速演進的背景下，META的平臺與產(chǎn)品矩陣將如何迭代。

高盛認為，撇開Reality Labs等非核心AI投資的不確定性，META以社交連接、媒體互動、廣告和通訊為核心的Family of Apps業(yè)務基本面依然強勁，當前估值存在被市場低估的可能，與其他大型科技公司在過去12至24個月特定時期經(jīng)歷的階段性跑輸情形相似。高盛維持META買入評級，12個月目標價830美元。

相比之下，谷歌經(jīng)歷了一次顯著的投資情緒逆轉。高盛指出，谷歌已從2025年中期被市場以AI視角負面解讀的股票，轉變?yōu)橥顿Y者幾乎普遍看好其AI前景的標的，涵蓋消費者與企業(yè)端用例、技術基礎設施擴張、定制芯片解決方案以及核心應用業(yè)務的AI化轉型。高盛維持谷歌買入評級，12個月目標價450美元。

數(shù)字廣告：AI賦能平臺加速搶占份額

在數(shù)字廣告板塊，Q1整體廣告支出趨于穩(wěn)定，但市場分化格局進一步加劇。具備規(guī)模化AI能力的平臺——包括谷歌和META——廣告收入增速加快，并在已占據(jù)主導份額的細分市場繼續(xù)擴大領先優(yōu)勢。直接響應類、漏斗下端廣告支出（尤其是程序化和AI驅動系統(tǒng)支持的部分）持續(xù)優(yōu)先于品牌廣告，后者在Q1末至Q2初因地緣政治局勢動蕩而面臨明顯不確定性。

從個股表現(xiàn)來看，谷歌（搜索）、META、APP、RDDT和PINS均錄得收入超預期。各平臺加速推進AI工具整合：谷歌推出Performance Max，META推出Advantage+，PINS推出Performance+，APP推出Axon 2.0。高盛指出，規(guī)模較小或次規(guī)模平臺持續(xù)面臨逆風，尤其是在消費品等相對疲軟的行業(yè)敞口較大的平臺。

消費者端：數(shù)字經(jīng)濟韌性尚存，但下半年存在隱憂

在數(shù)字消費者板塊，Q1財報季整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢，電商、在線旅游、出行和配送等領域需求趨勢均表現(xiàn)良好。亞馬遜單位增長達到疫情后最高水平，日常必需品品類增速明顯快于整體；UBER在出行和配送兩大業(yè)務板塊均實現(xiàn)強勁表現(xiàn)；DASH需求趨勢穩(wěn)健，Q2 Adj. EBITDA指引好于市場預期。

然而，高盛同時提示，隨著消費者可支配支出壓力持續(xù)，以及數(shù)字經(jīng)濟作為不成比例受益方的地位能否在2026年下半年延續(xù)，正成為投資者日益關注的潛在風險點。高盛表示，將在未來4至6周的Q2行業(yè)渠道調研中重點跟蹤這一議題，目前尚無理由調整現(xiàn)有預測。

投資回報能見度成為估值重構的核心變量

高盛在報告中強調，當前覆蓋范圍內多數(shù)股票年初至今已出現(xiàn)估值下調，部分負面因素已在股價中有所反映。

從歷史經(jīng)驗來看，一旦營業(yè)利潤的正向預期修正出現(xiàn)——無論是通過效率提升抵消成本，還是投資節(jié)奏趨于溫和——往往是提振投資者信心的有效信號，并能同時帶動盈利預測上調和估值倍數(shù)擴張。

高盛繼續(xù)看好云計算、AI賦能數(shù)字廣告以及本地商業(yè)（涵蓋電商和配送）三大主題，認為這些領域能夠為投資者提供超越歷史趨勢的復合增長敞口。

此外，高盛還特別指出Instacart（CART）和Roblox（RBLX）在風險收益比方面具有相對吸引力。在重點買入標的中，高盛對亞馬遜、谷歌、META、UBER、DASH、NFLX和SPOT均維持買入評級，12個月目標價分別為325美元、450美元、830美元、115美元、280美元、120美元和600美元。