最近 ST 嘉應連續大跌、5 月 6 日正式 “戴帽”，從嘉應制藥變成ST 嘉應，日漲跌幅限制從 10% 壓縮到 5%。很多朋友問：現在股價跌到 3.97 元，二股東養天和 7% 股份全質押、成本近 10 元；董事長李能外行管內控、2.35 億資金占用前科；公司盈利、負債率低 —— 到底會不會退市？什么時候會退市？股民該怎么避雷？

本文把嘉應現狀、養天和底牌、李能風險、退市規則、觸發條件、時間線、操作建議一次性講透，全是股民最需要的硬核信息。

一、公司現狀：財務安全墊很厚，但內控已經 “爛到根” ? 安全面（真的穩）

• 2025 年盈利、2026Q1 繼續盈利，歸母凈利為正

• 凈資產 7.18 億、負債率僅 30%，無資不抵債風險

• 營收 > 3 億，不觸發 “凈利負 + 營收 < 3 億” 財務退市指標

• 無大額商譽、無暴雷資產，主業中藥穩健

一句話：財務上，嘉應制藥根本不可能因為業績退市，2026–2027 年財務退市概率＜5%。

? 致命面：內控連續爆雷、審計非標、治理崩塌

• 2025 年報：保留意見（非標）

• 2025 內控：否定意見（最嚴重級別），直接觸發 ST

• 核心問題：采購、投資、關聯交易、資金審批全失控

• • 9433 萬預付款給2025 年新成立、無歷史交易的供應商

  • 3000 萬投資款當天 / 當月全額預付，商業實質存疑

  • 關聯方識別完全失效，李能體系資金占用 2.35 億未披露、未審批

• 獨立董事對年報投反對票，公開質疑管理層合規能力

一句話：財務健康，但公司治理已經失控，屬于 “健康身體、腦殘管理層”，合規風險拉滿。

二、二股東養天和：10 元重倉、全質押、自身難保，根本不是來借殼的 1. 入場：高位接盤、杠桿重倉

• 2024 年 7 月：10 元 / 股買入 7%（3.55 億），成本極高

• 當時市場誤以為：養天和要借嘉應上市、李能是資本高手

• 質押原因：養天和自身資金鏈緊張、高杠桿入股、缺錢

• 股價從 10 元跌到 3.97 元：質押率逼近平倉線，隨時可能被強平

• 真相：養天和根本不是來借殼的，是來短期運作、套現、解決自身資金問題的

• 醫藥連鎖主業增長乏力、負債高企、管理混亂

• 李能同時控制養天和 + 嘉應，關聯交易、利益輸送風險巨大

• 2025 年已因2.35 億資金占用被證監會立案 + 處罰

結論：養天和是 “泥菩薩過江”，自身難保，不僅救不了嘉應，反而可能把嘉應拖下水。

三、董事長李能：外行掌舵、前科累累、不懂上市規則，內控整改基本無望 1. 背景：醫藥零售出身，對上市公司規則一竅不通

• 上任僅 1 個多月（2024 年 10 月）就爆2.35 億關聯方資金占用

• 未經董事會審批、未公告、循環走賬，完全無視信披規則

• 累計罰款490 萬元，李能個人被罰

• 董秘、財務總監密集離職，核心團隊潰散

• 2025 年承諾整改，2026 年再次被出具否定意見，整改徹底失敗

• 審計師完全不信任管理層，2025 年報保留意見、內控否定意見

結論：李能是嘉應最大的 “雷”，不懂規則、不守規則、前科累累，內控連續非標幾乎是定局。

四、股民最關心：ST 嘉應退市規則 + 觸發條件 + 概率（2026–2028） （一）退市分兩類：財務類（安全）、合規類（致命）1. 財務類退市（嘉應完全安全

• 連續兩年：凈利負 + 營收 < 3 億

• 一年：凈資產為負

• 嘉應：2025/2026Q1 盈利、凈資產正、營收 > 3 億→2026 年財務退市：不可能

深交所主板規則（002 開頭）：

• *內控連續 2 年否定 / 無法表示意見 → ST（退市風險警示）

• 內控連續 3 年否定 / 無法表示意見 → 直接退市

• *年報連續 2 年無法表示 / 否定 → ST

• 年報連續 3 年非標 → 退市

• 重大違法（財務造假、信披造假情節嚴重） → 直接退市

• ?2025：內控否定意見 → ST（已觸發，5 月 6 日戴帽）

• ??2026 年報（2027 年 4 月披露）：關鍵生死節點

• • 若2026 內控再次否定 / 無法表示意見 → 變 * ST（退市風險警示）

  • 若2027 內控第三次非標 → 直接退市（2028 年）

• 2026 年內直接退市：＜5%（頂多維持 ST）

• 2027–2028 退市：40%–50%（核心看 2026 內控意見）

• 養天和 / 李能再爆重大違規退市：30%（前科 + 動機 + 能力不足）

1. 2027 年 4 月：2026 年報 + 內控意見披露→ 內控再否定 =變 \ ST*，退市風險正式拉響

2. 2026 年中報（8 月）：內控整改進展→ 無實質改善 =預警信號

3. 養天和質押平倉線（股價≈3.5 元）→ 跌破 =強平 + 股價暴跌 + 控制權動蕩

4. 李能 / 養天和再爆資金占用 / 造假→ 直接觸發重大違法退市

5. 2028 年 4 月：2027 內控意見→ 第三次非標 =退市

• 退市概率低，但波動大、流動性差、日漲跌幅僅 5%

• 養天和質押強平風險隨時引爆，3.5 元是強平警戒線

• 若 2026 內控再次否定 → 變 * ST，立刻降低倉位至 30% 以下

• 若 2027 內控第三次非標 → 退市，必須清倉

• 嘉應屬于財務穩 + 內控崩 + 股東爆倉 + 董事長外行的高危組合

• 這類公司隨時可能因合規問題退市，不要抱有幻想

財務安全、內控爆炸；養天和高位質押、自身難保；李能外行掌舵、前科累累；2026 年難退市，2027–2028 生死看內控，概率接近五五開。

最后提醒：股市有風險，ST 股風險尤甚，本文僅為基本面分析，不構成投資建議。