導(dǎo)讀：原以為有了H股的順利合作，中金公司作為智譜科技A股IPO的保薦人已勢在必得且水到渠成。但意料之外的事情卻突發(fā)——2026年6月，就在智譜科技的A股IPO的上市輔導(dǎo)已進(jìn)入完成倒計(jì)時(shí)的前夕，已經(jīng)為此耗時(shí)一年有余的中金公司突然被“踢”出局，將無緣攜手智譜科技一道去實(shí)現(xiàn)其A股IPO的闖關(guān)之夢。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編校：翟 睿@北京

在五個(gè)多月前，剛剛頂著“全球大模型第一股”登陸H股的北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜科技”）遠(yuǎn)沒有停止其資本化的腳步。

在經(jīng)歷了北京證監(jiān)局半個(gè)多月的驗(yàn)收后，據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，2026年6月29日，智譜科技已成功獲得了A股上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收完成函，此舉意味著這家備受市場關(guān)注的大模型企業(yè)已完成了回歸國內(nèi)資本市場上市申報(bào)前的所有準(zhǔn)備，即將正式向上交所遞交其劍指科創(chuàng)板的IPO申報(bào)材料。

對于A股市場的籌謀，早在智譜科技彼時(shí)推進(jìn)H股上市之時(shí)就已經(jīng)同步展開。

2025年4月3日，智譜科技即與素有國內(nèi)“投行貴族”之稱的中金公司簽署下了A股上市前的輔導(dǎo)協(xié)議并獲得北京證監(jiān)局的備案。

但凡對IPO申報(bào)和審核流程有所了解的人都應(yīng)清楚，國內(nèi)企業(yè)欲A股上市，上市前的輔導(dǎo)流程必不可少。

企業(yè)的上市輔導(dǎo)流程，主要包括上市輔導(dǎo)備案、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)開展相關(guān)工作、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)完成輔導(dǎo)后提交監(jiān)管部門驗(yàn)收并最終獲得驗(yàn)收完成函等幾個(gè)環(huán)節(jié)。

企業(yè)申報(bào)A股上市的必要前提，便是在完成上市輔導(dǎo)相關(guān)工作后，獲得企業(yè)所在區(qū)域的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)下發(fā)的上市輔導(dǎo)驗(yàn)收工作完成函，在完成函的有效期內(nèi)，擬上市公司才可按規(guī)定進(jìn)行上市申報(bào)。

一邊廂，在中金公司緊鑼密鼓地對其A股上市計(jì)劃推進(jìn)著輔導(dǎo)的同時(shí)，另一邊，同樣由中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人，智譜科技H股上市的部署也逐漸成熟。

2026年1月8日，智譜科技率先登陸H股完成了港交所的上市。

2026年6月11日，智譜科技的A股上市輔導(dǎo)也宣告完成，并向北京證監(jiān)局提交了《關(guān)于北京智譜華章科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作完成報(bào)告》，并由此進(jìn)入驗(yàn)收環(huán)節(jié)。

“智譜科技此時(shí)申報(bào)A股IPO，或許對其是一個(gè)充滿著‘天時(shí)、地利和人和’的好時(shí)機(jī)。”2026年6月29日晚間，一位來自于北京某中字頭大型券商的資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示，目前國內(nèi)的政策環(huán)境，恰逢其時(shí)地給予了其可“借勢而為”的助推，H股那正在創(chuàng)造歷史紀(jì)錄的股價(jià)，也讓投資者們對其A股回歸倍增期待，也剛好在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，智譜科技H股解禁大潮又如約而至。

十余天前的2026年6月17日，在2026年陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清就向外界釋放出了資本市場改革的明確信號，其在明確提出“擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍至人工智能領(lǐng)域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能大模型企業(yè)上市”外，也強(qiáng)調(diào)稱“支持符合條件的港股上市公司境內(nèi)上市”，并表示“近期有些企業(yè)提出了這方面的需求，我們將依規(guī)支持，更好促進(jìn)兩地市場的聯(lián)動(dòng)”。

對于智譜科技而言，雖然其至今依然未能盈利，但在剛剛過去的2025年中，其營業(yè)收入已超過7億。也即是說，即使科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍不延展至人工智能領(lǐng)域，智譜科技也是滿足科創(chuàng)板其他適用申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的，但監(jiān)管層的上述表態(tài)，仍為智譜科技的此番A股IPO創(chuàng)造了更為有利的政策支持空間。

在過去的幾個(gè)月中，智譜科技在H股二級市場中的優(yōu)異表現(xiàn)，也為其此次回歸A股造勢不少。

2026年6月22日，是智譜科技的資本履歷中值得濃墨重彩書寫的一日，在這一天中，智譜科技H股股價(jià)盤中一度沖上2980港元，最終以2410港元/股的價(jià)格收盤，市值達(dá)到1.07萬億港元，成為港股歷史上第一只站在2000港元以上的個(gè)股，同時(shí)，也成為繼騰訊、阿里巴巴之后港股第三家市值破萬億的科技公司。

然而，當(dāng)一家尚處商業(yè)化早期、仍在巨額投入階段的初創(chuàng)公司，其紙面估值竟能輕松超越美團(tuán)、京東等經(jīng)營多年的互聯(lián)網(wǎng)巨頭時(shí)，任何對商業(yè)常識(shí)稍有敬畏的人，恐怕都會(huì)在心里打上一個(gè)巨大的問號，一家至今身處虧損的企業(yè)，憑什么獲得萬億市值？

一時(shí)間，外界對智譜科技的爭議也紛至沓來。

這自然也讓業(yè)內(nèi)外對正在推進(jìn)的智譜科技A股上市計(jì)劃充滿著關(guān)注與期許：智譜科技是否會(huì)同樣獲得國內(nèi)投資者的認(rèn)可？其將如何向國內(nèi)投資者講好自己的資本故事？

還需要指出的是，2026年7月8日，智譜科技在H股上市后的首批禁售股·即將迎來流通之日。

2026年1月8日，在智譜科技全球發(fā)售的H股中，JSC International Investment Fund SPC、上海高毅等11家機(jī)構(gòu)作為基石投資者合計(jì)認(rèn)購約2568.16萬股，占總股本約5.76%，適用6個(gè)月禁售期。

2568萬股的解禁規(guī)模，按6月20日的收盤價(jià)1961港元計(jì)算，對應(yīng)市值約503.58億港元。

而該次解禁之后，智譜科技的有效流通股份將從約1174萬股跳升至約3743萬股，流通盤擴(kuò)容幅度超過兩倍。

匯豐在此前的一份研究報(bào)告中就曾明確指出，智譜科技H股上市初期因自由流通占比極低，導(dǎo)致少量資金就能撬動(dòng)龐大市值，形成稀缺性溢價(jià)；但隨著股份解禁，自由流通盤大幅增加，這種溢價(jià)的基礎(chǔ)將被削弱，估值邏輯終須回歸基本面驗(yàn)證。同樣，高盛也曾在近期一份研報(bào)中持類似看法，認(rèn)為稀缺性溢價(jià)消退后，當(dāng)前智譜科技高估值或面臨考驗(yàn)。

“如果在智譜科技H股解禁前后，其能釋放出成功申報(bào)A股上市的消息，將可能大大緩解解禁潮的沖擊。”上述資深投行人士認(rèn)為。

所以，智譜科技此次A股IPO之行，無論對于國內(nèi)資本市場的各方還是企業(yè)自身及相關(guān)投資者而言，都可謂是意義非凡。

因早前已成功掛牌港股市場，身為一家H股上市企業(yè)，和大部分欲申報(bào)A股IPO的企業(yè)不同，智譜科技的基本面數(shù)據(jù)和此次IPO融資方案早已不是秘密。

據(jù)早前智譜科技公布的2025年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的一年中，其實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入7.24億元，同比增長131.9%；年內(nèi)虧損47.18億元，同比擴(kuò)大59.5%；經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈虧損31.82億元，同比擴(kuò)大29.1%；毛利為2.97億元，毛利率為41.0%，較2024年的56.3%有所下降。

從上述數(shù)據(jù)來看，2025年智譜科技營收同比增長主因開放平臺(tái)及API、企業(yè)級智能體、企業(yè)級通用大模型業(yè)務(wù)收入增長，該年度中，上述三板塊營收分別為1.90億元、1.66億元、3.66億元。

而對于毛利率出現(xiàn)較大下滑的緣由，智譜科技給出的解釋是“這主要由于云端部署業(yè)務(wù)占比的提升和本地化部署業(yè)務(wù)毛利率的階段性下降”。

在研發(fā)方面，智譜科技依舊保持著高增長和高投入，在2025年中，其研發(fā)開支為31.80億元，同比增加44.9%。

2026年6月1日，也即是智譜科技此次A股上市輔導(dǎo)即將進(jìn)入完成收尾階段之前，其在港交所發(fā)布公告稱，其董事會(huì)已審議通過建議發(fā)行A股并在科創(chuàng)板上市的議案，其擬通過發(fā)行不少于909.88萬股、不超過3876.90萬股新A股，以募集資金凈額約150億元人民幣，其中約80%的募集資金，約120億元將用于投向人工智能通用基座大模型項(xiàng)目，剩余的30億中，除20億元用于大模型MaaS一站式服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)外，其余皆用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近年來，在AI熱潮與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新政推動(dòng)下的硬科技企業(yè)上市新潮，成為了各大券商投行新一輪競賽的重要戰(zhàn)場，對于智譜科技回歸A股IPO這一自帶光環(huán)的明星項(xiàng)目，自然是各大投行的必爭之地。

2026年初，中金公司憑借“國際化敘事+港股18C賽道第一推手”的雙重優(yōu)勢，在智譜科技H股IPO保薦上占得先機(jī)，率先以獨(dú)家保薦人的身份將智譜科技成功送上了“全球大模型第一股”的位置。

花開兩朵。

正如上述所言，智譜科技A股IPO最初也是同樣選定了中金公司作為其“保駕護(hù)航”者。

原以為有了H股的順利合作，中金公司作為智譜科技A股IPO的保薦人已勢在必得且水到渠成。

但意料之外的事情卻突發(fā)——2026年6月，就在智譜科技的A股IPO的上市輔導(dǎo)已進(jìn)入完成倒計(jì)時(shí)的前夕，已經(jīng)為此耗時(shí)一年有余的中金公司突然被“踢”出局，將無緣攜手智譜科技一道去實(shí)現(xiàn)其A股IPO的闖關(guān)之夢。

1）中金公司臨門遭棄

幾乎煮熟的“鴨子”，在最后時(shí)刻卻“飛”了。

這或許是在一年前，當(dāng)中金公司與智譜科技簽署下A股上市的相關(guān)輔導(dǎo)協(xié)議時(shí)沒有想到的。

在智譜科技的A股上市輔導(dǎo)于2025年4月14日正式獲得北京證監(jiān)局的備案后，對該項(xiàng)目較為重視的中金公司就派出了一支由6名投行人士組成的上市輔導(dǎo)小組進(jìn)駐其中，其中領(lǐng)銜的為在券商行業(yè)已從業(yè)近20年的資深保薦代表人徐石晏。

在2026年1月27日，此時(shí)，剛剛完成港股上市的智譜科技，其A股上市輔導(dǎo)也在中金公司的推進(jìn)下向北京證監(jiān)局提交了第三期進(jìn)展情況報(bào)告。

智譜科技與中金公司原本牢固的“合作”關(guān)系也正是從此時(shí)開始陡然生變的。

最開始，智譜科技似乎并未打算徹底讓中金公司“出局”。

2026年2月9日，智譜科技宣布在中金公司繼續(xù)擔(dān)任上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的同時(shí)，引入國泰海通參加其A股上市輔導(dǎo)工作，并簽署相關(guān)協(xié)議。

由此，國泰海通和中金公司成為了智譜科技A股IPO的聯(lián)合輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

2026年4月13日，國泰海通和中金公司二者表面上相安無事地共同完成了智譜科技上市輔導(dǎo)的第四期進(jìn)展。

事實(shí)上，對于大型IPO項(xiàng)目來說，同時(shí)選用兩家券商進(jìn)行“聯(lián)席”上市輔導(dǎo)的情況也并不少見。

如剛剛獲得IPO注冊批文的長鑫科技，其彼時(shí)上市輔導(dǎo)時(shí)，即是由中金公司與中信建投一道聯(lián)合輔導(dǎo)完成的。

但在智譜科技A股IPO的項(xiàng)目推進(jìn)中，“一山終究難容二虎”。

2026年6月，眼看智譜科技的上市輔導(dǎo)已進(jìn)入尾聲，智譜科技突然毅然決然地在這關(guān)鍵時(shí)期叫停了與中金公司在其A股IPO項(xiàng)目上的合作，與中金公司簽署了終止上市輔導(dǎo)的協(xié)議。

由此，在2026年2月中旬才介入該項(xiàng)目的國泰海通成為了智譜科技A股IPO唯一的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

按照相關(guān)規(guī)定，國泰海通也將成為接下來智譜科技申報(bào)A股IPO唯一保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在國泰海通開始介入智譜科技A股IPO項(xiàng)目之后，中金公司也并非沒有預(yù)感到此后可能出現(xiàn)的“出局”結(jié)果，其也試圖做過補(bǔ)救。在2026年3月，國泰海通派駐了多達(dá)12人的上市輔導(dǎo)小組進(jìn)入智譜科技接手相關(guān)上市輔導(dǎo)工作后，中金公司一方也同時(shí)向智譜科技加派了精兵強(qiáng)將，曾成功保薦亞信安全I(xiàn)PO、山石網(wǎng)科可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的資深保薦代表人江濤以及另外兩名來自于中金公司的投行人士卜權(quán)政、楊琳娜，被中金公司臨時(shí)委以重任成為了智譜科技A股IPO上市輔導(dǎo)的小組成員。

但最終依然于事無補(bǔ)。

縱然多位來自于中金公司的資深保薦代表人聯(lián)手，還是敗給了國泰海通這一群職業(yè)履歷并不算靚麗的“新人”手中。

從過往經(jīng)驗(yàn)和履歷上看，與受中金公司委任負(fù)責(zé)智譜科技A股IPO上市輔導(dǎo)的資深保薦代表人徐石晏、江濤等人相比，國泰海通派駐該項(xiàng)目的輔導(dǎo)“陣容”要弱得多。

國泰海通方面負(fù)責(zé)智譜科技A股IPO上市輔導(dǎo)工作小組組長為程韜，其2020年11月才正式注冊成為保薦代表人，至今，在IPO項(xiàng)目上，也僅成功保薦過索辰信息成功登陸科創(chuàng)板上市。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)從相關(guān)渠道了解到，在國泰海通向智譜科技派駐的上市輔導(dǎo)人員中，還有兩名“問題”保薦代表人——徐亦瀟和周成才，在2026年6月初，徐亦瀟和周成才剛剛才在北交所某上市保薦項(xiàng)目中存在履職盡責(zé)的問題，被北交所施以自律處罰的決定。

那么，問題來了，國泰海通緣何能從中金公司手中撬走智譜科技IPO這一“大單”，連聯(lián)合保薦的“湯”都不給中金公司分羹呢？

“在今年年初，智譜科技H股上市的前后，業(yè)內(nèi)就有尚未獲得證實(shí)的傳言稱，智譜科技在H股的發(fā)行過程中與中金公司就頗有分歧，爭論不斷，直到上市后，隨著智譜科技的股價(jià)一路走高，智譜科技方面才勉強(qiáng)認(rèn)可中金公司的能力。”上述資深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)，除了在此前上市項(xiàng)目合作中并不算太愉快的合作外，國泰海通作為注冊于上海本土的券商，在與上交所科創(chuàng)板溝通起來，較中金公司也有著一定的區(qū)域優(yōu)勢。

不過，能將中金公司在最后時(shí)刻踢出局的主因，或還是與國泰海通和智譜科技在2026年以來的深度合作有關(guān)。

2026年5月26日，一家名為上海智譜國泰海通人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“智譜國泰”）在上海張江悄然注冊成立，其注冊資本5.4億元人民幣，經(jīng)營范圍為創(chuàng)業(yè)投資。

這是繼2024年推出AGI生態(tài)基金：Z基金后，智譜科技在創(chuàng)投領(lǐng)域的又一次關(guān)鍵落子。

從智譜國泰的名稱中便可得知，這支創(chuàng)投基金即是智譜和國泰海通的一次深度合作。

公開信息顯示，智譜國泰基金由智譜科技全資子公司北京智譜未來科技有限公司、國泰海通全資子公司國泰君安創(chuàng)新投資有限公司、海珠城發(fā)、湖北集成電路產(chǎn)業(yè)基金、山東省新動(dòng)能基金、廣安國資等一共8家機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立。國泰君安創(chuàng)新投資有限公司為該基金的管理方。

對于智譜國泰的設(shè)立，業(yè)內(nèi)也將此解讀為“標(biāo)志著智譜在資本層面進(jìn)一步深化與頭部券商機(jī)構(gòu)的合作，借助產(chǎn)業(yè)資本力量加速人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資布局”。

有了與智譜科技這一層深度合作的關(guān)系，國泰海通能順利從中金公司手中“奪得”智譜科技A股IPO的保薦權(quán)，也就并不意外了。

耐人尋味的是，智譜科技A股IPO已不是中金公司近年來被“截胡”的唯一一個(gè)明星項(xiàng)目了。

在2026年6月15日剛剛通過上交所上市委審核通過的燧原科技IPO，其在A股輔導(dǎo)備案之初，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司。2025年11月，燧原科技不惜撤回此前的上市輔導(dǎo)備案申請重新更換了中信證券為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

2）奮起直追的競爭者

2026年1月，智譜科技和MiniMax前后腳登陸港交所，圍繞“大模型第一股”的爭奪一度成為市場焦點(diǎn)。

彼時(shí)，智譜搶先一天登上了二級市場，成為全球首家以通用大模型業(yè)務(wù)為核心的上市公司。

隨后不久，MiniMax也順利掛牌港交所，但智譜科技和MiniMax接下來卻迎來了截然不同的命運(yùn)。

從2026年1月8日H股發(fā)行時(shí)的僅528億市值到6月22日，市值突破萬億規(guī)模，智譜科技僅用六個(gè)月走完了別人可能要十年兌現(xiàn)的估值敘事。

反觀MiniMax，同樣以大模型業(yè)務(wù)作為賣點(diǎn)，卻走出了另一番光景。2026年3月份之前，MiniMax股價(jià)走勢與智譜科技類似，呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢，但之后開始走弱，目前股價(jià)自3月高點(diǎn)1330港元已跌至當(dāng)下429.4港元，已然腰斬。

在H股上市之爭勝負(fù)已分的前提下，智譜科技和MiniMax兩家企業(yè)的資本逐鹿的戰(zhàn)火又蔓延至A股。

2026年5月29日，MiniMax也宣布和中信證券簽署了A股IPO的上市輔導(dǎo)協(xié)議，由此也拉開了從H股歸A的序幕。

根據(jù)2024年3月15日由證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》，企業(yè)上市輔導(dǎo)期自完成輔導(dǎo)備案之日起算，至輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)向派出機(jī)構(gòu)提交齊備的輔導(dǎo)驗(yàn)收材料之日截止，除落實(shí)國家重大戰(zhàn)略具有重要意義的項(xiàng)目外，"輔導(dǎo)期不少于三個(gè)月”。

也即是說，MiniMax要想完成IPO上市輔導(dǎo)進(jìn)入A股上市申報(bào)流程，還至少需等到2026年9月初，不過這并不意味著其已放棄了與智譜科技同臺(tái)角逐“A股大模型第一股”的可能。

“如果智譜科技一切順利，按照目前A股IPO的審核頻度，其最快是有可能在2027年初登陸A股市場的，但A股上市申報(bào)和審核過程中存在種種變數(shù)，稍有不慎，MiniMax也可能后來居上。”上述資深投行人士坦言。

（完）