最近突發奇想，看了眼好久沒關注的白酒指數，才發現已經跌的慘絕人寰了....

中證白酒指數從2021年開始，到現在已經連續虧了六年。

高位下跌66%，每年跌幅均在0-20%，跌的不急，但小刀割肉，主打一個折磨人。

最可怕的是，2020年中證白酒一年就漲了124%，之后的六年，都在給這一年還債…

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中證白酒的下跌路徑是這樣：

市盈率先從20年的70倍，跌回到21年的40倍，然后22年繼續跌到30倍，23年再跌到20倍。

按理估值從

70倍都殺到20倍了，總該消停了吧，結果24、25年業績又開始暴雷了

我們看中證白酒的PE-BANDS，從2021年指數開始一路向下，甚至25年連代表基本線面的BANDS都開始拐頭了。

2025年，21家白酒上市企業累計營收3601.4億，同比下降18.85%；累計凈利潤1272.54億，同比下降24.4%，

飛天茅臺零售價跌破1700元，相比21年最高的3600元直接腰斬，相比出廠價1169元，提價空間也被不斷壓縮，茅臺25年的營收和凈利潤更是罕見進入個位數負增長。

五糧液2025年全年營收405.3億，同比下滑54.55%，凈利潤89.5億，同比下滑72%；

Ps：五糧液把2025年前三季度財報重述了一遍，營收從原本公告的609.5億直接調減到306.4億，憑空消失303億……

洋河股份，單季營收同比下滑29.01%，歸母凈利潤直接虧損3.69億，頭部酒企里第一家陷入單季虧損。

洋河的標桿產品夢之藍M9，官方指導價1999元，但2025年618期間電商促銷價一度下探到800元以下，直接打了四折……

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所以這波白酒周期也算是一個經典的案例，

以前白酒指數跌，是因為估值太貴，現在白酒指數跌，是因為盈利暴雷。

如果白酒只是殺估值，那跌到20倍、15倍，總有一天會有人說便宜，但事實上最終殺完估值還要殺業績，那估值低也沒有安全墊了。

這也給咱們喜歡買“優質資產”投資者一個很好的警示。

比如很多人覺得優質資產高估值沒事，只要景氣度高，業績跟得上，高估值就能消化，

2020年的白酒不是沒業績，那時白酒企業利潤很好、現金流很好。

問題是，當時市場給的估值給五十六十倍PE，比科技股還要離譜，

所以后面哪怕公司沒破產，哪怕龍頭還賺錢，哪怕茅臺依然是中國最強消費品之一，指數照樣能跌66%。

這就是最反常識的地方：好公司不等于好價格，更不等于好指數。

白酒給投資者的最大教訓，不是"不能買白酒"，而是不能在高景氣度共識里，把一個周期資產當成永續資產去配置。

甚至在跌破趨勢的時候，還在不斷左側加倉，變成半山腰股東。

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那么回到白酒，現在這個位置，還能不能上車？

對于這類老登資產，我覺得不能說完全沒戲，畢竟白酒本身的商業模式還是在那，分紅也有。

但一定要認清現實，現在買白酒，賺的就不再是高成長的錢，而是賺三種錢：

第一，估值波動的錢

現在的中證白酒指數的市盈率是20倍，頭部幾家公司比如茅臺20PE，五糧液26PE，瀘州老窖14PE。

相比之下，全球酒類巨頭比如帝亞吉歐19PE，人頭馬23PE，保樂力加11PE，百威英博22PE相差并不大。

雖然殺估值空間有限，但估值并不比全球龍頭低多少。

唯一可以說道的，就是在A股狂熱行情再來的時候，老A作為一個無法做空的市場，內消股有一個比美股潛在更“瘋狂”一點點的估值看漲期權。

但這個嘛，有些看天吃飯的味道。

第二，分紅的錢

與其說白酒商業模式好，它現在更大的確定性是指數高達4.4%的年化股息率。

這個水平在歷史上都處于接近100%的分位，說明目前白酒已經從成長性資產被定價為了傳統股息板塊。

當下位置如果業績能穩得住，那么股息收益還是頗為可觀的，要知道中證紅利的股息率也只有5%，銀行定存更是不到1%。

但是一切前提是基于白酒股營收、利潤不繼續大幅下滑的情況下。

第三，消費復蘇后業績增長的錢

白酒指數本質上其實是一個中國“商業活動”指數，如果經濟活躍度下滑，像商務宴請、工程項目、婚宴、年會，飯局啥的就統統會受影響，白酒自然業績就不好了。

因此投資白酒，才是真正意義上押注中國消費和經濟信心的回暖。

但目前內需消費情況怎么樣，我相信大家都身處其中，懂的都懂，這也是國內白酒指數和國外洋酒最大的不同，白酒只掛鉤中國“商業活動”的活躍度。

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總之，如果還在用2020年的成長股眼光看白酒，那明顯是認知出現了偏差，大概率會繼續失望被繼續折磨。

現在和那種"估值提升 + 業績增長 + 基金抱團"的大牛市完全不是一回事，說白了，白酒已經從成長股邏輯切換成了困境修復股邏輯。

扭轉認知，老老實實找里面的價值修復先行指標才是核心。

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而白酒，主要看三個指標：

第一，批價

尤其是茅臺、五糧液、瀘州老窖這些高端酒的批價，

批價是白酒行業最真實的溫度計，財報可以滯后，管理層可以樂觀，經銷商可以嘴硬，但批價騙不了人。

要看飛天茅臺能不能穩住1499元這條出廠價紅線，跌破了，行業就徹底進入價格倒掛的死循環；

穩得住，才說明信心開始修復。

第二，收入和利潤增速質量

以前白酒市場最喜歡看高ROE和高毛利，但現在市場不信了，還要看增長質量。

收入到底是真增長還是壓貨？利潤增長是靠銷量、靠提價，還是靠費用壓縮？

五糧液這次集中"洗澡"303億，本質就是市場把過去靠壓貨堆出來的偽增長一次性算清，誰還在壓貨，誰就還有雷。

第三，分紅率和股息率

如果白酒龍頭愿意繼續提高分紅，股息率4-5%會越來越有吸引力，那底部邏輯會更清晰，如果中間哪一年突然分紅也斷了，業績又下修，那股價還會變得更加嚴峻。

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最后做個總結吧，這次白酒的超級熊市，還有恒科、恒藥、傳媒、房地產等等的類似情況，可以說都給投資東大資產的朋友好好上了一課。

大部分板塊都是跌得不急，每次都投資者覺得"差不多到底了"，結果每次抄底，都只是下一段下跌的中繼。

顯然，在老A做困境反轉投資，尤其是行業指數，難度比寬基要大的多...

對于這種明顯處于技術面熊市的白酒板塊，是否應該參與，

我認為普通人如果想關注反轉行業板塊，那么投資之前應該關注兩個信號：一是關注產業前瞻數據，等預期業績不再下修，二是等待動能趨勢重新站上來。

估值便宜只是必要條件，不是充分條件，因為業績是可以繼續殺跌的，時間成本也是昂貴的，盡量等市場說話，先謀而后動。

這也是我現在看所有老A指數的一個基本原則：

不因為一個行業曾經輝煌，就默認它一定會王者歸來。