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作者：子成

段永平的最新美股作業(yè)交卷了，這次動(dòng)靜著實(shí)不小。

根據(jù)美股機(jī)構(gòu)投資者13F持倉(cāng)披露情況，他掌舵的H&H International Investment，一季度末持倉(cāng)總市值沖到了200億美元（約1380億人民幣）。

這位曾經(jīng)喊著“看不懂不投”的大佬，現(xiàn)在直接把英偉達(dá)買(mǎi)成了第三大重倉(cāng)股，還破天荒建倉(cāng)了特斯拉。

與此同時(shí)，曾經(jīng)的心頭好阿里巴巴，被徹底清倉(cāng)。

01

減持蘋(píng)果，不貪最后一個(gè)銅板

蘋(píng)果依然是頭號(hào)重倉(cāng)，36.72%的占比、73億美金的市值，沒(méi)人能撼動(dòng)。但段永平一季度減持了341萬(wàn)股，占比從去年底的45%以上明顯回落，巔峰期這個(gè)數(shù)字是95%。

圖源：雪球

他自己在雪球上的解釋是：“蘋(píng)果很成熟，依然會(huì)增長(zhǎng)，但股價(jià)不便宜了。”又說(shuō)，“不是很舍得賣(mài)，但也不太會(huì)在這個(gè)價(jià)位下手買(mǎi)了。”

這話翻譯過(guò)來(lái)就是：東西是好東西，但價(jià)格不再舒服。好公司也需要好價(jià)格，沒(méi)有安全邊際的長(zhǎng)期持有，那不叫價(jià)值投資，叫信仰充值。

所以減持蘋(píng)果不是背叛，是“本分”的另一面——不賺最后一個(gè)銅板。

當(dāng)市場(chǎng)把一家成熟公司的估值推到需要更長(zhǎng)時(shí)間消化的時(shí)候，收縮倉(cāng)位是紀(jì)律，不是情緒。

02

重倉(cāng)特斯拉，認(rèn)可馬斯克的產(chǎn)品

這份持倉(cāng)報(bào)告最讓人意外的，是段永平建倉(cāng)了特斯拉。340萬(wàn)股，12.67億美元市值，直接干到第五大重倉(cāng)。

就在半年前，他還在公開(kāi)場(chǎng)合說(shuō)，不想跟馬斯克做朋友，“哪怕給我錢(qián)也不干”。現(xiàn)在呢？他在雪球上發(fā)了一句：“自從開(kāi)了特斯拉Model Y之后，已經(jīng)很久沒(méi)開(kāi)過(guò)勞斯萊斯SUV了。”

從“人品不行”到“產(chǎn)品真香”，這轉(zhuǎn)身幅度有點(diǎn)猛。但如果你細(xì)看他的原話，其實(shí)一點(diǎn)都不擰巴。

他說(shuō)，對(duì)馬斯克本人的看法沒(méi)啥大改變，不喜歡的東西依然不喜歡。但FSD、星鏈、火箭回收這些東西，當(dāng)初覺(jué)得像蒙人，十來(lái)年后真做出來(lái)了。

這里有段永平身上最值得學(xué)的一個(gè)特質(zhì)：他允許事實(shí)修正觀點(diǎn)。

當(dāng)一個(gè)人的產(chǎn)品體驗(yàn)和研究結(jié)論都指向同一個(gè)方向時(shí)，他選擇放下舊判斷，用倉(cāng)位表達(dá)新的認(rèn)知。嘴上說(shuō)不喜歡這個(gè)人，手上卻把票投給了他的公司——這叫實(shí)事求是。

更深一層的是，特斯拉現(xiàn)在的估值邏輯早不是賣(mài)車(chē)了。按照美銀的拆解，F(xiàn)SD加Robotaxi加Optimus三項(xiàng)AI業(yè)務(wù)占了特斯拉總估值的八成以上。

段永平買(mǎi)的不再是一家電動(dòng)車(chē)公司，是押注“自動(dòng)駕駛網(wǎng)絡(luò)加機(jī)器人平臺(tái)”這個(gè)更宏大的敘事。

當(dāng)然，他也沒(méi)把話說(shuō)滿，用的是“風(fēng)投心態(tài)”，“萬(wàn)一成了呢”。

03

清倉(cāng)阿里、加倉(cāng)英偉達(dá)

一季度另一個(gè)標(biāo)志性動(dòng)作，是徹底清掉了阿里巴巴。

這不是減倉(cāng)觀望，是清零。段永平很少這么做。阿里曾是他長(zhǎng)期看好的標(biāo)的，現(xiàn)在一刀切了，說(shuō)明在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，他已經(jīng)不認(rèn)為阿里屬于他愿意長(zhǎng)期持有的生意。

同期的阿里財(cái)報(bào)或許能解釋一部分原因：核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)承壓，三年3800億的AI資本開(kāi)支計(jì)劃正在持續(xù)消耗利潤(rùn)。阿里不是沒(méi)有新故事，而是新故事還在用舊業(yè)務(wù)的利潤(rùn)填坑，段永平顯然不愿等。

錢(qián)去哪了？去了英偉達(dá)。

一季度加倉(cāng)660萬(wàn)股，持倉(cāng)市值超過(guò)20億美金，第三大重倉(cāng)。從“看不懂”到重倉(cāng)出手，段永平認(rèn)清英偉達(dá)用了一年，但真正下決心只用了幾個(gè)月。

他看懂了黃仁勛——“十多年前講的東西跟今天一模一樣”，這種戰(zhàn)略定力讓他相信這家公司能持續(xù)吃到AI資本開(kāi)支的核心紅利。

一個(gè)有趣的對(duì)照是：賣(mài)水的比淘金的更穩(wěn)。段永平直言不看好大多數(shù)大模型公司的盈利模式，九死一生；但英偉達(dá)是給所有淘金者賣(mài)鏟子的，誰(shuí)贏它都賺。

這很段永平——在高度不確定的賽道里，只押注確定性最高的環(huán)節(jié)。

04

投資的底層邏輯

值得一提的是，除了披露的美股持倉(cāng)以外，今年3月份以來(lái)，段永平對(duì)泡泡瑪特關(guān)注度極高。

4月9日，段永平正式宣布著手等待機(jī)會(huì)買(mǎi)入泡泡瑪特。5月7號(hào)，段永平在社交媒體上表示，把神華都換成了泡泡瑪特了。

在他看來(lái)，泡泡瑪特的壁壘主要包括用戶(hù)品牌認(rèn)知、藝術(shù)家簽約體系、全球門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，以及王寧及其團(tuán)隊(duì)。這些壁壘未必能保證潮玩永遠(yuǎn)流行，但足以讓喜歡潮玩的人持續(xù)關(guān)注泡泡瑪特。段永平認(rèn)為這種情緒價(jià)值消費(fèi)是好生意，可以全球化，類(lèi)比迪士尼。

從整份持倉(cāng)看下來(lái)，段永平的投資框架其實(shí)沒(méi)變：依然是看生意本質(zhì)、看管理層、看長(zhǎng)期護(hù)城河，只在自己愿意長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)上出手。變化的是他允許自己的認(rèn)知被新信息刷新，然后果斷遷移倉(cāng)位。

蘋(píng)果從進(jìn)攻武器變成壓艙石，提供穩(wěn)定性和現(xiàn)金流。伯克希爾也是同理。底倉(cāng)不動(dòng)、邊緣試探、確認(rèn)后重倉(cāng)，這個(gè)節(jié)奏感和大部分All-in某個(gè)賽道的投資者形成了鮮明對(duì)比。

當(dāng)然，最難學(xué)的不是他買(mǎi)什么、什么時(shí)候買(mǎi)，而是他用的錢(qián)。段永平的錢(qián)是長(zhǎng)錢(qián)，沒(méi)有贖回壓力，沒(méi)有排名焦慮，可以越跌越買(mǎi)、賣(mài)put接貨、用時(shí)間消化波動(dòng)。他自己也說(shuō)過(guò)，別抄作業(yè)，“你不知道我的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)”。

對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，真正值得學(xué)的不是段永平具體投了哪家企業(yè)，而是他的投資底層邏輯：“讓事實(shí)修正觀點(diǎn)，用長(zhǎng)錢(qián)執(zhí)行判斷，守本分，不貪最后一個(gè)銅板”。

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