營(yíng)收新高、凈利翻兩倍，盤(pán)后股價(jià)卻跌了1%。不是市場(chǎng)瘋了，而是三個(gè)“不對(duì)勁”讓資本選擇了撤退。

5月20日美股盤(pán)后，英偉達(dá)發(fā)布了2027財(cái)年第一季財(cái)報(bào)。數(shù)字漂亮得沒(méi)話說(shuō)：營(yíng)收816億美元，增長(zhǎng)85%；凈利潤(rùn)583億美元，暴漲211%。雙雙打破紀(jì)錄，超過(guò)華爾街預(yù)期。

但魔幻的是，財(cái)報(bào)出來(lái)后股價(jià)盤(pán)后一度下跌超過(guò)3%，最后收跌約1%。細(xì)數(shù)過(guò)去6次發(fā)布財(cái)報(bào)，英偉達(dá)有5次都是“業(yè)績(jī)漲、股價(jià)跌”。

為什么每次“超預(yù)期”都換來(lái)下跌？因?yàn)槭袌?chǎng)看的不是絕對(duì)數(shù)字，而是藏在背后的三處“不對(duì)勁”。

增速是最近幾個(gè)季度最慢

一面是：816億美元的季度營(yíng)收，歷史新高。

另一面是：85%的增速，相比之前動(dòng)輒翻倍、翻兩倍的數(shù)字，明顯慢了。

英偉達(dá)自己給出的下季度指引也證實(shí)了這一點(diǎn)。

公司預(yù)計(jì)第二財(cái)季營(yíng)收中值為910億美元，比分析師平均預(yù)期的870億美元要高，但比最樂(lè)觀買(mǎi)家喊出的960億美元低了一截。

簡(jiǎn)單說(shuō)：你考了95分，但大家之前以為你能考98分。落差就是拋售的理由。

賺不到中國(guó)市場(chǎng)的錢(qián)

一面是：全世界都在搶AI芯片，算力缺口巨大。

另一面是：中國(guó)市場(chǎng)的“大門(mén)”幾乎關(guān)死，一年前單季能賺46億美元的生意，現(xiàn)在沒(méi)了。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官在電話會(huì)上明確表示：這一季度仍然沒(méi)有向中國(guó)出貨Hopper數(shù)據(jù)中心芯片。而一年前，光靠這一塊，一個(gè)季度就能從中國(guó)收入46億美元。

更關(guān)鍵的是，公司表示下季度的業(yè)績(jī)指引中，完全沒(méi)有計(jì)入中國(guó)數(shù)據(jù)中心的收入。也就是說(shuō)，這筆錢(qián)短期內(nèi)回不來(lái)。

有機(jī)構(gòu)估算，英偉達(dá)在中國(guó)AI芯片市場(chǎng)的份額，從三年前的95%下降到了8%左右。國(guó)產(chǎn)芯片已經(jīng)拿走了超過(guò)60%的份額。

大客戶在偷偷自研芯片

一面是：英偉達(dá)的GPU仍然是AI芯片的絕對(duì)王者，數(shù)據(jù)中心752億美元的收入就是證明。

另一面是：它最大的幾個(gè)買(mǎi)家——亞馬遜、谷歌、微軟——都在拼命自己造芯片。

亞馬遜自研芯片一年已經(jīng)賣(mài)了200多億美元，還在翻倍增長(zhǎng)。谷歌開(kāi)始把自研的TPU芯片賣(mài)給其他人。這些巨頭每多造一顆自己的芯片，就少買(mǎi)一顆英偉達(dá)的GPU。

有分析師評(píng)價(jià)比較犀利：這可能“從根本上顛覆英偉達(dá)”。

英偉達(dá)當(dāng)然也看到了這一點(diǎn)。黃仁勛在電話會(huì)上拋出了新武器：英偉達(dá)要做CPU。這款CPU名叫“Vera”，專(zhuān)門(mén)為AI智能體設(shè)計(jì)。公司首席財(cái)務(wù)官給出的數(shù)字很直接：今年CPU就能賣(mài)出200億美元，而Vera幫助英偉達(dá)打開(kāi)的是一個(gè)2000億美元的新市場(chǎng)。

說(shuō)白了，GPU的護(hù)城河還在，但客戶已經(jīng)開(kāi)始“變心”了，所以英偉達(dá)不得不殺進(jìn)別人的地盤(pán)（CPU）去搶飯吃。

總結(jié)一下英偉達(dá)這次財(cái)報(bào)中的“三處不對(duì)勁”：

第一，營(yíng)收創(chuàng)了歷史最高，但增速慢了下來(lái)；

第二，全球缺算力，但中國(guó)市場(chǎng)的錢(qián)賺不到；

第三，GPU還是老大，但大客戶都在自研芯片。

英偉達(dá)依然是一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器，一個(gè)季度凈利潤(rùn)583億美元，全球沒(méi)有幾家公司能做到。但資本的目光永遠(yuǎn)朝前看。這三處“不對(duì)勁”，就是它眼下最需要回答的問(wèn)題。

黃仁勛手中的Vera CPU，到底能不能幫助英偉達(dá)打出第二片天地，將是接下來(lái)最大的看點(diǎn)。