來(lái)源：Amy姐的跨境金融圈

本文作者 | Amy姐的跨境金融圈

流水的金主，鐵打的賈躍亭。

近兩個(gè)月，F(xiàn)F宣布：

又獲得兩筆合計(jì)7000萬(wàn)美元的融資到賬。

而且?guī)缀跬瑫r(shí)，困擾FF長(zhǎng)達(dá)四年多的SEC調(diào)查也正式終結(jié)了，SEC決定不對(duì)FF和賈個(gè)人采取任何處罰和法律行動(dòng)。

老賈的日子越來(lái)越好。

今天我們看老賈這跌宕的十多年，

經(jīng)歷了什么，又如何從“騙子”到“孤勇者”反轉(zhuǎn)的？

1

2015年高光：創(chuàng)業(yè)板的神

回到2010年8月12日，

樂(lè)視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板上市，也是A股首家網(wǎng)絡(luò)視頻公司。

從做CDN技術(shù)起家，靠版權(quán)采購(gòu)和"超級(jí)電視"硬件補(bǔ)貼模式，老賈把樂(lè)視推上了創(chuàng)業(yè)板龍頭的位置。

真正的爆發(fā)在2015年。

那一年，老賈拋出了著名的"樂(lè)視生態(tài)七大子生態(tài)"：

視頻、電視、手機(jī)、汽車、體育、影業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融，號(hào)稱"生態(tài)化反"，七個(gè)輪子一起轉(zhuǎn)。

樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)最高沖到179元，市值一度突破1500億元。

外界對(duì)于老賈的評(píng)價(jià)也達(dá)到了巔峰，

福布斯中國(guó)評(píng)價(jià)其為2014“中國(guó)上市公司最佳CEO"。

那是屬于他的黃金時(shí)代。

2

為債務(wù)窒息

從極致的繁華到極致的落寞，

只需要兩三年。

七個(gè)輪子一起轉(zhuǎn)，

也就是七個(gè)輪子一起燒錢。

2016年11月6日，

老賈發(fā)了一封震動(dòng)業(yè)界的全員信，《樂(lè)視的海水與火焰:是被巨浪吞沒(méi)還是把海洋煮沸》，承認(rèn)"公司燒錢太快、資金鏈存在斷裂風(fēng)險(xiǎn)"。

這封信成了由盛轉(zhuǎn)衰的分水嶺。

節(jié)奏很快，

2017年1月，融創(chuàng)孫宏斌帶著150億（和其他機(jī)構(gòu)資金合計(jì)168億）馳援，之后遺憾愿賭服輸， 7月3日，老賈夫婦及樂(lè)視系三家公司12.37億元資產(chǎn)被招行申請(qǐng)凍結(jié)， 隨后一發(fā)不可收拾，次日，老賈飛往美國(guó)，下周回國(guó)，再?zèng)]回來(lái)。。。 12月，老賈被列入失信被執(zhí)行人名單。。。

2020年7月，樂(lè)視網(wǎng)退市。

2021年4月，SJH出具《行政處罰決定書》認(rèn)定：

樂(lè)視網(wǎng)2007年至2016年連續(xù)十年財(cái)務(wù)造假，IPO相關(guān)文件及2010~2016年年報(bào)存在虛假記載，2016年非公開(kāi)發(fā)行股票構(gòu)成欺詐發(fā)行。對(duì)樂(lè)視網(wǎng)合計(jì)罰款2.4億元，對(duì)賈個(gè)人罰款2.41億元，并終身市場(chǎng)禁入。

2023年9月，北京金融法院一審判決：

樂(lè)視網(wǎng)對(duì)原告投資者的損失承擔(dān)全部賠償責(zé)任，應(yīng)賠償近20.4億元；賈被認(rèn)定"發(fā)揮了組織、決策、指揮樂(lè)視網(wǎng)及有關(guān)人員參與造假的作用，對(duì)虛假陳述行為的發(fā)生存在故意"，與樂(lè)視網(wǎng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

當(dāng)然，罰款、賠償只是樂(lè)視系龐大債務(wù)的冰山一角，

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，

退市前后僅樂(lè)視網(wǎng)層面的債務(wù)規(guī)模或已超200億，而相對(duì)地，樂(lè)視退市時(shí)全部市值只剩7.18億，

而整個(gè)樂(lè)視系債務(wù)規(guī)模估計(jì)超過(guò)300億。

而老賈個(gè)人，

據(jù)其（2019年10月申報(bào)破產(chǎn)時(shí)）向美國(guó)加州破產(chǎn)法院披露的數(shù)據(jù)，總負(fù)債37.7億美元(約270億人民幣)，其中替樂(lè)視擔(dān)保的占82%以上，

即便減去已凍結(jié)待處置國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)股的擔(dān)保債務(wù)，債務(wù)凈額仍有約20億美元(約140億人民幣)。

為債務(wù)窒息。

3

美國(guó)翻身戰(zhàn)

怎么破局呢？

老賈做了一個(gè)讓所有中國(guó)債權(quán)人難以接受、但又完全合規(guī)的方式：

在美國(guó)申請(qǐng)個(gè)人破產(chǎn)。

美國(guó)《破產(chǎn)法》下的破產(chǎn)有兩種：第7章是直接清算，第11章是重組保護(hù)。

拿著他唯一一塊還能講故事、還有想象空間的資產(chǎn)——他持有的FF股權(quán)，

去申請(qǐng)第11章下的重組保護(hù)。

圖：2019年10月：賈在美國(guó)特拉華州破產(chǎn)法院遞交Chapter 11申請(qǐng)

按老賈提的重組方案，

把他個(gè)人持有的全部FF股權(quán)裝入"債權(quán)人信托"（YT Creditor Trust），由債權(quán)人委員會(huì)和受托人共同管理；信托資產(chǎn)收益按95%支付給債權(quán)人、5%給賈躍亭，直至債權(quán)人累計(jì)收到約49億美元為止。

而方案一旦被法院確認(rèn)通過(guò)，

老賈的個(gè)人債務(wù)即被法律免除，債權(quán)人不能再繼續(xù)追討。

這時(shí)老賈當(dāng)時(shí)給債權(quán)人畫的餅：

如果FF成功上市并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，市值有望達(dá)到數(shù)百億美元；那么賈躍亭原本持有的那部分股權(quán)，價(jià)值可能從"個(gè)人破產(chǎn)時(shí)的紙面估值"一路漲上去，信托累計(jì)回收最高可達(dá)約49億美元——足以覆蓋37.7億美元的總債務(wù)。

是現(xiàn)在清算賈躍亭（可能拿回0），

還是賭FF的未來(lái)？

債權(quán)人們被迫第二次"為老賈的夢(mèng)想窒息"。

2020年6月，破產(chǎn)重組方案正式生效，債權(quán)人信托同步設(shè)立。

2021年3月，美國(guó)聯(lián)邦破產(chǎn)法院作出《債務(wù)免除令》，

老賈在美國(guó)法律體系下的個(gè)人債務(wù)，正式歸零。

此后他唯一要做的，

就是做成FF。

4

做成FF，何其難

重組通過(guò)之后，

老賈從FF的"創(chuàng)始人兼大股東"，變成了FF的打工人，一個(gè)掛著特殊的頭銜CPUO（首席產(chǎn)品和用戶官）的打工人。

2021年7月，

FF通過(guò)與PSAC的SPAC合并方式，正式在納斯達(dá)克掛牌上市，募資約10億美元。

這是通過(guò)SPAC方式上市的新能源車企中最大的一筆進(jìn)賬，也是當(dāng)時(shí)FF最關(guān)鍵的“續(xù)命錢”。

但糟糕的是，

敲鐘儀式剛過(guò)去不到4個(gè)月，做空?qǐng)?bào)告就來(lái)了。

做空機(jī)構(gòu)J Capital Research做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑FF的財(cái)務(wù)狀況、訂單數(shù)量和量產(chǎn)能力，直指FF為“詐騙”。

連鎖反應(yīng)，

FF宣布推遲Q3財(cái)報(bào)，啟動(dòng)特別委員會(huì)內(nèi)部調(diào)查，

公司內(nèi)部也開(kāi)始內(nèi)亂。。。

FF量產(chǎn)承諾依然在跳票跳票跳票，

截至2025年底，F(xiàn)F91累計(jì)交付總數(shù)16輛。

230億融資，造了16輛車！

這個(gè)數(shù)字，簡(jiǎn)直說(shuō)是一個(gè)災(zāi)難級(jí)的笑話。

資本市場(chǎng)開(kāi)始失去耐心，

僅在做空?qǐng)?bào)告當(dāng)年，F(xiàn)F股價(jià)5個(gè)月就跌掉了98%。

而隨著SEC發(fā)出"韋爾斯通知"，

FF的處境更是雪上加霜。市場(chǎng)普遍認(rèn)為對(duì)FF的起訴概率高達(dá)85%。

2025年7月美國(guó)SEC向FF發(fā)出"韋爾斯通知"，這是SEC正式起訴前的最后預(yù)告。

主流機(jī)構(gòu)投資者集體撤退，

FF的融資幾乎只剩下"高度稀釋型"的結(jié)構(gòu)性融資：資方在拿股票當(dāng)籌碼，二級(jí)市場(chǎng)不斷稀釋、不斷拋售，股價(jià)開(kāi)始螺旋式下跌。

2026年初，F(xiàn)F股價(jià)最低跌至0.27美元/股，市值不足1億美元，

觸發(fā)納斯達(dá)克退市預(yù)警。

整改期到2026年9月16日，股價(jià)必須連續(xù)10個(gè)交易日站上1美元。

絕望。

5

轉(zhuǎn)機(jī)

但在今年，

老賈的轉(zhuǎn)機(jī)又來(lái)了。

幾件好事發(fā)生，

首先是3月，F(xiàn)F收到美國(guó)SEC通知：

調(diào)查正式終止。SEC決定不對(duì)公司、賈躍亭及FF全球總裁王佳偉等任何人采取任何處罰和法律行動(dòng)。

這場(chǎng)調(diào)查持續(xù)了1632天，這個(gè)懸在頭上的SEC調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)消除了。

近兩個(gè)月，F(xiàn)F宣布，

又獲得了兩筆合計(jì)達(dá)7000萬(wàn)美元的融資。

其中4月份這筆4500萬(wàn)美元的錢，又跟過(guò)去任何一筆都不一樣。

這次票據(jù)期限兩年，又設(shè)至少6個(gè)月鎖股期；6個(gè)月后投資者才能選擇現(xiàn)金贖回或轉(zhuǎn)股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格按屆時(shí)市價(jià)確定，而非現(xiàn)價(jià)。

什么意思呢？這樣說(shuō)： 以前FF借錢，是把股權(quán)按當(dāng)時(shí)白菜價(jià)賣給資方，錢到賬那天就被砸盤。這次FF借錢，先鎖倉(cāng)6個(gè)月，只要這半年股價(jià)能漲，需要轉(zhuǎn)出去的股份就會(huì)成倍縮小。

所以賈稱"這是近年來(lái)達(dá)成成本最低、條款最優(yōu)的一筆交易。"

加上這兩筆，F(xiàn)F成立至今累計(jì)融資規(guī)模大概在30億美元量級(jí)，折合人民幣約200億元。

真是流水的金主，鐵打的賈躍亭。

與此同時(shí)，

當(dāng)"造車"故事在資本市場(chǎng)幾乎講不動(dòng)的時(shí)候，

今年老賈又開(kāi)始講一個(gè)EAI戰(zhàn)略(Embodied AI，具身智能)的故事。

截至2026年4月底，F(xiàn)F EAI機(jī)器人累計(jì)出貨68臺(tái)，并計(jì)劃在6月底前達(dá)到200臺(tái)目標(biāo)。

FF也在一季度實(shí)現(xiàn)單品正毛利，這也是FF自2014年成立以來(lái)的首次盈利業(yè)務(wù)。

FF的估值故事或又被重新激活了。。。

圖：上周，董事會(huì)正式任命賈躍亭為FF全球CEO，賈又回到了牌桌