文/中國金融網(CFN) 大河 版權圖片/微攝

2026年5月22日晚上，央行發布了4月份金融市場運行情況。此前在5月14日，4月金融統計數據報告已先期公布。兩份數據放在一起，可以勾勒出一幅更加完整的市場圖景：總量保持平穩，但結構正在發生深刻變化。

信貸罕見轉負，何以出現“票據沖量”奇觀？

新增貸款-100億元，發生了什么？

4月是傳統信貸小月，但此次數據依然引人注目。當月新增人民幣貸款錄得-100億元，同比少增2900億元，繼去年7月之后再度出現新增貸款為負的情況。

結構性分析揭示：短期貸款減少4600億元，同比少減200億元；中長期貸款減少4100億元，同比多減6600億元。居民端需求尤其疲弱，住戶貸款減少4902億元，其中短期貸款減少6102億元，中長期貸款僅增加1199億元。消費需求不足疊加存款端提前還貸意愿強化，居民仍在主動降杠桿。

企業端同樣表現孱弱。4月單月企業貸款同比少增2200億元，結構上呈現典型的“票據沖量”特征——票據融資增加1429億元。有市場分析指出，4月票據融資新增規模達12429億元，創歷史新高，成為支撐信貸的主要力量。在實體貸款需求不足的情況下，銀行大量收票以完成信貸投放指標，“票據沖量”現象持續。

金融機構方面，4月末商業匯票承兌余額21.5萬億元，同比增加7.0%；貼現余額16.6萬億元，同比增加9.5%。票據存量規模的持續擴大，印證了信貸投放從“實體貸款”向“票據融資”的結構性遷移。

直接融資崛起，企業債券凈融資同比增逾九成

4520億元企業債背后，利率為何一路下行？

在信貸端表現疲弱的同時，債券市場成為4月金融運行的突出亮點。

央行數據顯示，4月現券市場成交額44.1萬億元，同比增加3.1%；銀行間債券市場現券換手率為21.9%，環比上升0.1個百分點；10年期國債活躍券買賣價差僅為0.39個基點，流動性充裕。

直接融資鏈條的活躍度在融資端更為直觀。4月政府債券凈融資9041.1億元，同比減少687.8億元；相比之下，企業債券凈融資4519.9億元，同比增加2179.9億元，增幅達到93%。持續優化的低利率環境與針對性政策支持共同推動了這一強勁增長，科創債等機制創新精準滴灌科技創新和產業升級領域，有效激發了優質企業的直接融資需求。

從企業債到政府債，債券市場容量擴大的另一面是收益率中樞持續下移。4月末，10年期國債收益率為1.75%；10年期與1年期國債收益率利差為59個基點；3年期AAA級中期票據收益率與3年期國債收益率的利差為44個基點。4月制造業PMI雖維持在50.3%的擴張區間，但債市對此反應有限，收益率曲線整體下移約5BP，10年期國債收益率一度觸及1.755%的年內新低。寬松資金面、特別國債發行計劃落地以及供給擔憂釋放三重因素疊加，共同驅動長端利率持續探底。

受益于債券市場的擴容趨勢，熊貓債發行也延續活躍態勢。2026年前4個月，熊貓債券累計發行1098.4億元，新增13家境外機構進入銀行間債券市場。隨著中國金融市場開放深入推進，人民幣債券資產的國際吸引力持續上升。

貨幣市場量增價跌，利率中樞下移的邏輯

8.4萬億回購日均成交與DR001僅1.23%意味著什么？

4月銀行間市場貨幣交易延續活躍態勢。同業拆借日均成交4614.8億元，同比增加46.0%；銀行間市場債券回購日均成交8.4萬億元，同比增加36.2%。截至4月末，同業拆借未到期余額1.1萬億元，銀行間市場債券回購未到期余額10.5萬億元。

貨幣市場交易量持續放大的同時，資金利率同步走低。DR001月加權平均利率為1.23%，環比下降8個基點；DR007為1.35%，環比下降9個基點。央行公開市場操作信號明確，4月DR001與7天期逆回購利率的利差日均值為-17個基點，R001與DR001的利差日均值為7個基點，表明短期資金供給充足。

值得關注的是，同期信用利差亦在收窄——3年期AAA級中票與3年期國債的利差僅44個基點。信用利差極度壓縮的市場圖景，反映當前信用債需求旺盛而高息資產供給不足的結構特征。

股票市場結構性分化，人民幣資產顯現韌性

上證漲5.7%與深證漲12.1%之間，資金偏好正在轉移

4月資本市場呈現積極態勢。上證指數收于4112.2點，環比上漲5.7%；深證成指收于15107.6點，環比上漲12.1%。兩市日均成交額23437.9億元，環比增加1.3%，流動性保持充裕。

深市漲幅明顯超過滬市，反映出資金在結構性行情中的偏好變化。與此同時，債券市場與股票市場之間的資金蹺蹺板效應仍值得持續跟蹤。

外匯市場方面，4月末人民幣對美元匯率收盤價為6.8335，較上月末升值1.09%，當月上漲746個基點。4月14日，離岸人民幣一度突破6.82關口，創下2023年3月以來新高。外匯儲備規模升至34105億美元，較3月末上升684億美元，增幅2.05%，為近28個月來的最大環比增幅。美元指數在4月走弱，為人民幣資產提供了有利外部環境。

從衍生品市場看，國債期貨市場成交額8.3萬億元，同比增加8.3%，持倉量90.3萬手，同比增加23.9%，機構套保需求顯著增強。與之對應，銀行間市場人民幣衍生品成交額7.1萬億元，同比減少15.9%，FR007互換利率降至1.45%。

黃金市場價穩量縮，折射全球避險情緒結構性回歸

金價1014元/克企穩，為何黃金成交銳減17%？

4月黃金市場呈現“價穩量縮”特征。月末Au（T+D）合約收于每克1014.0元，環比僅微跌0.2%。但從成交量看，上海黃金交易所4月黃金成交5633.7噸，同比減少17.0%；上海期貨交易所黃金成交1.3萬噸，同比驟降64.3%。

量縮的背后有多重因素交織。一方面，前期黃金已積累可觀漲幅，部分資金存在獲利了結傾向；另一方面，地緣政治局勢逐步脫敏，全球風險偏好邊際修復，資金從避險資產向風險資產適度回流。這一趨勢也解釋了為何外匯儲備增長顯著而黃金成交下降——資產組合再平衡正同步發生。

中金評論：從總量擴張到結構重塑，金融體系正在經歷深刻轉型

中國金融網董事長何世紅分析指出，綜合4月數據可歸納三重趨勢。

第一，信貸增長的動力切換進入加速期。企業債券凈融資同比多增2180億元，與新增貸款罕見為負形成鮮明對照。這在本質上反映的是融資結構從間接融資向直接融資的遷移。隨著利率中樞低位運行，實體部門的融資選擇正發生系統性變化——企業更傾向于通過發債而非貸款獲取資金，銀行的信貸資產增長面臨長期結構性制約。

第二，金融總量指標對經濟的指示意義正在減弱。4月新增貸款轉負的同時，M2同比增速8.6%維持穩定，社融存量同比增速7.8%保持擴張區間。這一背離印證了在低利率環境下，金融總量指標與實體經濟活躍度之間的線性關系正在松動。社融和M2增速持續高于名義經濟增速，但信貸由正轉負，說明貨幣政策傳導機制正在經歷質變。

第三，融資結構優化趨勢尚不牢固。4月政治局會議強調“精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并連續多次重申“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”。但在實體經濟融資需求尚未充分修復的背景下，企業債券融資金額擴大主要依賴的是低利率環境，而非企業盈利擴張驅動的內生性需求。若經濟復蘇進程波動，企業發債意愿能否持續仍存變數。