5 月 26 日，*ST 中巖（002542）盤面異動明顯：股價觸及跌停 1.52 元后封板不穩，多次打開跌停板，震蕩加劇，成交活躍度提升。

在凈資產為負、退市紅線高懸、國資深度被套的背景下，這場跌停破板絕非普通短期波動。今天我們算清核心賬目，剖析當下風險，并全面推演個股后續走勢。

一、深度算賬：興城集團持倉成本與當前浮虧

*ST 中巖實際控制人為成都興城集團（成都市國資委旗下），也是本輪被套最深的主體。

1. 整體持股成本

興城集團分兩次完成股權收購，合計持股5.29 億股：

• 第一筆：1.79 億股，單價 4.353 元，耗資 7.81 億元
• 第二筆：3.49 億股，均價 4.49 元，耗資 15.65 億元
• 綜合成本：總投入 23.46 億元，每股平均成本 4.44 元

2. 截至 5 月 26 日浮虧計算

當日跌停價：1.52 元 / 股對應持倉市值：5.29 億 × 1.52 =8.0408 億元賬面浮虧：23.46 - 8.0408 =15.4192 億元

3. 補充風險：股權質押早已擊穿預警線

興城集團部分股份辦理質押，質押預警線 2.85 元、平倉線 2.5 元。當前股價 1.52 元，早已大幅跌破風控價格。目前依靠國資背景暫時未觸發強制平倉，但持續下跌的壓力始終存在。

簡單來說：成都國資超 23 億元資金入局，如今賬面浮虧超 15.4 億元，被套深度極大。

二、三大核心風險：個股踩中多重退市雷區

這一輪股價持續下行，根源并非單純資金炒作，而是基本面全面惡化，多項指標觸碰 ST 股退市規則。

1. 凈資產為負，保殼進入最后窗口期

• 2024 年末公司凈資產為 8.20 億元；
• 2025 年末凈資產轉負，數值為 \-1.32 億元 \； 按照深交所規則：連續兩個會計年度凈資產為負，將直接終止上市。2026 年是公司扭轉局面、規避退市的最后一年。

2. 債務壓力巨大，現金流緊張

公司短期有息負債規模約 16 億元，而賬面貨幣資金僅 4 億元，資金缺口顯著。疊加多起工程類訴訟、資產凍結、債務逾期等問題，日常經營現金流承壓嚴重。

3. 主業持續萎縮，自身造血能力不足

受前期大額資產減值、子公司虧損拖累，公司營收規模連年下滑。目前只能通過關停虧損業務、收縮戰線勉強維持，主業已經難以依靠自身利潤實現凈資產轉正，外部救助成為唯一希望。

三、解讀盤面：跌停封而不死，資金在博弈什么？

5 月 26 日跌停后反復破板，是場內多空資金分歧的直接體現。

1. 下跌誘因：退市預期升溫，恐慌盤出逃

臨近半年報披露節點，市場擔憂半年報凈資產無法轉正，退市風險進一步發酵。疊加近期 ST 板塊整體走弱，避險資金集中賣出，形成踩踏效應。同時，市場也開始質疑：巨額虧損之下，國資是否還有動力持續救助。

2. 破板原因：博弈保殼預期，短線資金抄底

一方面，興城集團浮虧超 15 億元，若公司最終退市，這筆投資將徹底虧損，從國資聲譽、資產保全角度，主動放棄的概率偏低； 另一方面，個股附帶低空經濟、地方基建等題材，部分短線資金博弈后續利好落地； 跌停板上恐慌籌碼集中釋放，也有低位資金借機承接，進行波段操作。

核心矛盾總結

保殼難度極大，但退市的代價同樣高昂，這也是當前股價反復拉鋸的核心原因。想要實現凈資產轉正，大概率需要債務豁免、資產注入等外力介入。

四、后市三大走勢情景推演（2026 年下半年）

結合基本面、政策規則與股東背景，分三種情況預判后續行情：

情景一：最壞結局（概率 30%）—— 保殼失敗，走向退市

若下半年無實質性救助動作，中報、三季報凈資產持續為負，年末無法扭正凈資產，公司將觸發退市條款。

• 股價表現：長期在1.0~1.2 元低位震蕩，流動性逐步枯竭；
• 觸發信號：國資明確無救助計劃、大額債務爆雷、重大訴訟敗訴。

情景二：中性走勢（概率 50%）—— 艱難保殼，區間震蕩

興城集團通過債務豁免、小額資產注入等方式，在年末勉強將凈資產拉回正值，成功保殼。但公司主業并未改善，缺乏成長邏輯。

• 股價表現：長期在1.5~2.2 元區間反復波動，隨保殼消息漲跌，難有趨勢性大漲；
• 關鍵時間節點：7 月半年報、10 月三季報、12 月年末保殼沖刺階段。

情景三：樂觀走勢（概率 20%）—— 大額資產注入，估值修復

成都國資推出重磅方案，向上市公司注入優質基建、城建類資產，完成實質性重組。公司基本面徹底改善，退市風險解除。

• 股價表現：迎來階段性反彈，目標區間2.5~3.5 元
• 觸發信號：發布正式資產注入、重大重組公告。

五、實操建議：不同持倉策略參考

1. 重倉持有者：建議借助反彈分批減倉，1.8 元上方是較好的離場區間，堅決不要補倉攤薄成本
2. 空倉 / 輕倉觀望者：優先選擇回避，退市風險遠大于潛在收益，不參與高位博弈；
3. 短線博弈選手：僅可用極小倉位試錯，嚴格設置 1.4 元止損位，堅持快進快出，不長期持有。

六、總結

15 億國資深度被套，讓 * ST 中巖的命運緊緊綁定在大股東的救助意愿與實力之上。5 月 26 日跌停反復開板，正是恐慌情緒與保殼幻想的正面碰撞。

對于普通散戶而言，這類基本面瀕臨絕境的 ST 個股，博弈風險極高。保住本金永遠比賭一把反彈更加重要，理性遠離高風險標的，才是穩妥選擇。

最后提醒：股市有風險，ST 股風險尤甚，本文僅為基本面分析，不構成投資建議。