出品 | 子彈財經

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在國內廚電市場競爭逐漸白熱化的當下，歐洲市場憑借能源轉型與智能家居浪潮，成為中國廚電企業出海的“必爭之地”。

一批中國制造企業已經率先突圍，來自順德的廣東合捷電器股份有限公司（以下簡稱“合捷電器”）便是其中之一。

這家成立于2011年的廚電企業，經歷14年的發展，在2025年已躋身中國出口至歐洲大型廚電公司榜單里的第三名，營業收入也一路漲至4.94億元。

但光鮮的排名背后，1%的市占率、代工依賴、IPO前突擊分紅等問題交織，讓合捷電器的IPO之路注定伴隨著市場對其增長質量、治理合規與長期風險的深度拷問。

1、出口歐洲季軍，代工依賴難破價值鏈困局

合捷電器成立于2011年9月，最初是由陳惠枝（陳劍慧胞妹）、陳博倉、徐迪三位股東創立，公司現實際控制人康作添、陳劍慧夫婦并非原始創始人。

2012年6月，康作添首次通過股權受讓入股合捷電器，此后通過多輪股權收購、增資擴股及股權調整等形式，逐步夯實控制權。

2023年，康作添的妻子陳劍慧也通過收購股權的形式成為公司股東，夫婦二人形成一致行動人。

截至2026年5月10日，康作添直接持股約51.75%、通過佛山昊達盈間接控股約20.55%，陳劍慧控股約10.02%，夫妻二人合計控制公司約82.31%股權，是合捷電器的控股股東。

其中，康作添出生于1980年，2002年6月畢業于廣東工業大學工業與民用建筑專科，曾任職于順怡實業和奧特龍電器公司，擁有超20年的廚電行業工作經驗。

如今，康作添、陳劍慧夫婦分工明確：丈夫負責公司戰略和業務，妻子主管財務。如今，康作添擔任合捷電器的董事長兼總經理，陳劍慧擔任執行董事。

另外，康作添的胞妹康趣顏出任執行董事兼海外營銷總監，康作添家族三人牢牢把控著公司的戰略、財務和銷售三條生命線。

IPO前，合捷電器的主要產品包括抽油煙機、爐具、家居及小廚房電器，此外還有廚具及零件。

（圖 / 招股書）

弗若斯特沙利文的數據顯示，以2025年出口銷售的收益計，合捷電器在中國大型廚房電器行業出口至海外的公司榜單中，排名第8位，市場份額為0.4%；若以更細分的出口至歐洲的公司榜單來看，合捷電器排名第三，市占率為1%。

在上述兩個榜單中，排名第一的公司市占率分別達到16.5%和20.2%，對比來看，盡管合捷電器榜上有名，但市占率并不高，距離行業第一還有很大差距。

早在2017年，公司便推出自有品牌“Ciarra”，進軍跨境電商零售領域，公司也由此從傳統的ODM代工轉型為自主品牌運營與代工業務協同發展的經營形態。

但這種“雙輪驅動”模式的實際成色略顯黯淡。招股書顯示，2023年至2025年，合捷電器自有品牌業務收入年復合增長率為14.23%，而ODM業務復合增長率達19.03%。

這意味著，合捷電器寄予厚望的品牌化戰略，增速反而落后于代工業務。

（圖 / 招股書）

2025年，ODM業務收入為2.46億元，占比49.8%，與自有品牌幾乎平分秋色——但代工業務的平均售價不到300元，毛利率低至27.6%，而自有品牌則超過800元，毛利率達55%。

不過，無論是自有品牌業務還是ODM業務，在2025年的平均售價均有所下降，公司整體陷入低價沖量、以價換量的經營模式。

（圖 / 招股書）

從“廣東順德制造”到“出口歐洲前三”，合捷電器成功跨越了地理距離，但從ODM代工到品牌溢價，它仍未跨越那道價值鏈的鴻溝，目前這家公司仍然是一家以代工為底色、以低價為武器的出口企業。

合捷電器也在招股書中坦言，未來數年，成功將取決于建立更清晰的品牌定位及提供獨特產品價值，而非僅依賴規模及低價。

2、營收增速放緩、分紅卻逆勢加碼

從財務數據看，合捷電器過去3年交出了一份不錯的成績單。

2023至2025年，合捷電器的營收從3.64億元增至4.94億元，凈利潤從1542.2萬元攀升至4742.3萬元，經調整純利從2024.6萬元增至4975.8萬元。

（圖 / 招股書）

然而，細究之下，合捷電器的業績增長趨勢并不樂觀。

具體而言，公司的營收增速從2024年的23.10%降至2025年的10.34%，凈利潤增速更是從138%大幅下滑至29.2%，增速明顯放緩。

隨著歐洲市場需求被逐步滿足，行業競爭加劇，低價策略的邊際效應遞減，合捷電器的業績正在從高速增長期步入平穩期。

而當增長引擎降檔之時，也是企業聚焦再投資、加大研發投入、尋求新增長點的關鍵時期。

但合捷電器在2023至2025年的研發成本分別為1014.1萬元、1090.7萬元、1412.9萬元，占同期總營收的比重分別為2.79%、2.44%、2.86%，并未明顯提升，常年在3%以內。

相較于研發來說，合捷電器在銷售及分銷方面的投入更多。同期，公司的銷售及分銷開支占比則分別為23.15%、21.75%、22.37%，是研發費用率的7至8倍。

對于公司的研發費用率始終徘徊在3%以內的低位，是否會削弱公司技術迭代的能力，影響產品的市場競爭力，「子彈財經」也向合捷電器發去采訪函，截至發稿前仍未獲得回復。

就在業績增速放緩之時，合捷電器卻在IPO前進行大額分紅。

招股書顯示，2023年至2025年，公司分別宣派600萬元、1500萬元及4000萬元股息，占當年凈利潤的比例分別為38.91%、40.87%、84.35%。截至2025年12月31日，公司仍有應付股息3170萬元。

按康作添、陳劍慧夫婦合計控股82.31%計算，3年累計6100萬元的分紅款，最終會有約5021萬元流向他們及其所控制的公司，這一數字也超過了合捷電器2025年的全年凈利潤，約占3年凈利潤之和的50.44%。

從現金流結構來看，合捷電器的經營“造血能力”并不弱——2023至2025年，經營現金流凈額從3179.2萬元增長至9832.1萬元。

（圖 / 招股書）

同期，已付股息從570萬元增至1780萬元，2025年占融資現金流凈額的比重驟升至56.5%，顯示分紅對融資端資金的消耗顯著加大。

（圖 / 招股書）

盡管公司2025年經營現金流凈額已接近億元，但如此高比例的分紅，意味著內源資金中本可用于抵御風險、加速品牌建設的戰略儲備被大量轉移。

如果高比例分紅是建立在公司賬上資金足夠充裕的基礎之上，合捷電器為何還要向資本市場伸手要錢擴產？

這套“先分紅，再募資”的操作，也難免引發投資者對公司治理和資金使用合理性的深層疑慮。

3、三重風險壓頂，IPO前路暗藏挑戰

從經營層面看，合捷電器也面臨三大核心風險。

首先，是歐洲單一市場的依賴風險。

2023年至2025年，合捷電器來自歐洲的收入占比分別為64.3%、62.1%、67.7%，2025年歐洲市場的收入占比不降反升。

（圖 / 招股書）

盡管公司在亞洲、南美洲、北美洲等地均有布局，但歐洲市場的絕對主導地位，使其對歐元匯率波動、歐盟貿易政策及區域經濟景氣度高度敏感。在地緣政治不確定性加劇的當下，單一市場依賴本身就是一種風險。

第二，是ODM（代工）客戶無長約的風險。

招股書披露，合捷電器為全球50多個品牌提供抽油煙機、爐具的ODM服務。

2023至2025年，公司前五大客戶中至少4家是ODM客戶。在2024年，前五大客戶均為ODM客戶，營收貢獻占總收入比重達到3年內最高的31.9%。

值得注意的是，合捷電器并未與任何核心ODM客戶簽訂長期采購承諾協議，也不是這些客戶的獨家供應商，雙方合作無穩定合約約束。

據悉，合捷電器所有訂單與產品價格均以單次采購訂單形式確認，僅能獲取客戶階段性采購預測，合作穩定性較弱。

若核心ODM客戶出現訂單取消、縮減或延遲等情況，或公司產品在價格、質量上喪失競爭優勢，將導致客戶流失、訂單下滑。

同時，無長期定價及采購合約的合作模式，也使得合捷電器的產品售價易出現波動，對整體經營及財務表現形成不確定性風險。

最后，是電商渠道的依賴風險。

合捷電器的自有品牌業務高度依賴電商平臺。2025年，公司通過亞馬遜、Leroy Merlin、Darty、OTTO等平臺銷售產生的收益，占自有品牌業務收入的74.0%。公司在招股書中坦言，公司的盈利能力及業務表現取決于電商平臺與公司之間持續穩固的業務關系。

一旦電商平臺的政策變動、流量成本上升、封號風險、合規要求趨嚴，都可能直接傳導至合捷電器的業績層面。

這三個風險并非孤立，任何一個環節出現問題，都可能會引發連鎖反應，它們的存在制約著公司的長期發展。對于合捷電器如何應對這三大風險，「子彈財經」也發去采訪函，截至發稿前仍未獲得回復。

當下的歐洲廚電市場，正迎來智能化、節能化的結構性升級窗口期，既有美的、海爾等巨頭深耕，也有博世、西門子等歐洲本土品牌固守，還有東南亞代工廠低價互卷，合捷電器身處其中，前有品牌升級的高山，后有成本競爭的追兵。

港股IPO雖能為公司補充短期發展資金、緩解經營壓力，但并非長久破局之道。

合捷電器未來的核心考驗，在于能否抓住行業升級機遇，徹底擺脫單一市場與代工業務的雙重束縛，完成從低價貼牌代工模式，向高附加值、自主化的品牌出海模式的深度轉型，這也是其能否實現長期穩健發展的關鍵。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。