作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

當整個二手車行業都在砍庫存、轉輕資產、搶出海、拼效率時，有一家 “行業第一” 卻越走越重：線下門店越開越多、庫存越壓越沉、虧損越燒越猛。它就是淘車車。

近日，由“易車系”孵化的明星項目淘車車正式向港交所遞交了上市申請。

盡管頭頂“中國最大二手車交易平臺”的光環，且手握騰訊、京東等巨頭的資本背書，但在營收節節攀升的背后，是公司累計近44億元的巨額虧損和逼近260%的恐怖負債率。在二手車行業的廝殺中，淘車車不僅要面對瓜子、懂車帝等同業公司的前后圍堵，更要在一年半的債務贖回倒計時中，完成一場關乎生死的資本續命。

一、增收不增利，陷入流動性泥潭

回顧淘車車的發展歷程，其基因里有濃厚的互聯網烙印。從2006年作為易車網的二手車頻道起步，到2018年從易鑫集團分拆獨立，淘車車走的是一條重資產路線。依托騰訊和京東的生態支持，公司在一級市場累計融資超40億元，估值早在2026年初就突破了10億美元大關。

自身亮點 摘自《招股說明書》

然而，光鮮的估值掩蓋不了羸弱的盈利能力，這家獨角獸企業正站在懸崖邊緣。

《招股說明書》顯示，淘車車過去三年的營收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年化增長率穩定在20%左右，2025年公司的總GMV達到155億元。表面上看，這是一家處于快速上升期的平臺型企業，但這種增長更像是“賠本賺吆喝”的無奈之舉。報告期內，公司三年合計凈虧損高達21.87億元。這意味著，公司每獲得一分錢的收入，都在消耗著投資人的本金。

經營業績情況 摘自《招股說明書》

即便剝離掉“可換股票據衍生部分的公允價值變動”等非現金項目，公司近三年虧損額依舊超9.5億元。這背后的根源在于成本端的徹底失控。作為自營平臺，車輛采購成本常年占總成本的85%以上，且增速超過了營收增速，導致毛利空間被極度壓縮。

與此同時，流量紅利的見頂讓獲客變得愈發昂貴。數據顯示，爭奪購車線索的成本急劇上升，從2023年占總成本的8.8%攀升至2025年的12.7%。在二手車這種高頻低客單價的交易中，流量成本的飆升直接吞噬了微薄的毛利空間，使得公司陷入了“賣得越多、虧得越多”的規模不經濟陷阱。

線索獲取成本 摘自《招股說明書》

而更大的問題是公司的資產負債表。截至2025年底，淘車車資產負債率飆升至259.5%，27.1億元的總資產，卻有70.33億元的總負債。即便是刨除掉27.28億元的可贖回負債，其總負債也有43.25億元，無法扭轉資不抵債的局面，而與之對應的是賬面上的現金及等價物僅有2.35億元。這種嚴重的資不抵債，讓公司不得不思考，如果到2027年底，贖回權恢復，將拿什么來填補這27.28億元可贖回負債的大窟窿？換言之，留給淘車車通過上市化解危機的時間窗口，僅剩一年半的時間。

二、腹背受敵，重資產模式困局

在財務吃緊的制約下，淘車車在市場競爭中也陷入了極為被動的局面。二手車市場的組成極為分散，根據弗若斯特沙利文的數據，按照交易總額統計，2025年國內二手車市場的前五大頭部企業的市占率僅有14.5%。

淘車車雖然以3.8%的市場份額位居行業第一，但這個數字僅比第二名瓜子二手車高出0.1個百分點。在這樣一個極度分散且長尾效應明顯的市場中，這種微弱的優勢幾乎可以忽略不計，隨時可能被競爭對手超越。

國內市場排名情況 摘自《招股說明書》

更為嚴峻的是商業模式的代差，淘車車正面對行業內的“前后夾擊”。瓜子二手車早已轉型為輕資產的線上服務商，主打全國物流和交易擔保，不再背負沉重的庫存壓力。反觀淘車車的重資產模式就顯得格外笨重，既要承擔62家線下銷售中心的資產投入，又要面對近萬個展示位的庫存壓力。二手車作為非標資產，價格隨行就市，且庫存周期越長，貶值風險越大。在行業上行期，這種模式尚能通過高周轉維持；一旦進入存量周期或資金鏈緊張，極易引發連鎖反應。

此外，為了促進品牌發展，拓展業務維度，主機廠如蔚來、理想、比亞迪等紛紛下場布局官方認證二手車業務，憑借原廠質保和品牌背書，直接截斷了優質車源的供給。 去中介化的風也刮到了二手車行業，淘車車夾在流量巨頭和傳統車企之間，其生存空間被不斷擠壓，“負重前行”的戰略正面臨前所未有的考驗。

三、出海與輕量化或成破局之路

盡管處境艱難，淘車車并非毫無勝算。《招股說明書》透露，公司正試圖通過兩條路徑實現突圍。一是利用AI和標準化體系提升運營效率，降低經營費用；二是發力車輛批發業務。數據顯示，2025年該業務收入暴漲78.3%，顯示出其在B端盤活資產、加速去庫存方面的能力。

車輛批發業務收入情況 摘自《招股說明書》

此外，國際化布局成為此次IPO最大的故事亮點。目前，淘車車已在迪拜及尼日利亞設立海外銷售中心，試圖通過出海尋找新的增量市場。中東地區對豪華二手車的需求旺盛，而非洲市場則對性價比車型有著巨大缺口，這似乎為淘車車消化國內過剩庫存提供了出口。

然而，對于理性的資本市場而言，動聽的故事終究要回歸現實。

在高達259.5%的負債率和僅剩18個月贖回期限的雙重高壓下，淘車車必須盡快證明其具備自我造血的能力，而非僅僅依靠融資輸血。淘車車此次沖刺港交所，更像是一場與時間的賽跑。若無法從根本上解決重資產模式的問題，對于淘車車來說，這場生死存亡的考驗或許才剛剛開始。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。