AI圈又有大消息。2026年5月29日，MiniMax與中信證券簽署了A股IPO輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)大A上市進(jìn)程。

這意味著，這家成立不到5年的AI公司，有望成為國(guó)內(nèi)大模型領(lǐng)域“A+H”雙上市平臺(tái)的第一梯隊(duì)成員。

要知道，MiniMax今年1月9日才剛剛登陸港股。

從成立到敲鐘，它只用時(shí)四年多，創(chuàng)下全球AI公司最快IPO紀(jì)錄。

港股上市不到5個(gè)月，股價(jià)已累計(jì)漲幅超409%，總市值突破2635億港元。

這次啟動(dòng)A股輔導(dǎo)，到底是順勢(shì)而為的“二次加速”，還是別有用心的戰(zhàn)略卡位？

背后的邏輯是什么？

這家公司靠什么賺錢？

先簡(jiǎn)單認(rèn)識(shí)一下這家公司。

MiniMax成立于2021年6月，員工平均年齡僅29歲。創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰，今年37歲，在中科院讀博士期間就開始研究AI,還曾經(jīng)在百度做過實(shí)習(xí)生。

他曾在一場(chǎng)記者會(huì)上回憶，大約4年前開始做大模型創(chuàng)業(yè)時(shí)，“其實(shí)還沒有ChatGPT”。

今天，這家公司的產(chǎn)品矩陣已經(jīng)相當(dāng)完整。

C端產(chǎn)品包括海螺AI（視頻生成）、Talkie/星野（AI虛擬社交）等；B端則是向企業(yè)和開發(fā)者提供開放平臺(tái)API服務(wù)。

盈利模式也相對(duì)清晰：C端靠訂閱和應(yīng)用內(nèi)購買，B端靠API調(diào)用量計(jì)費(fèi)。海螺AI的分級(jí)訂閱從每月9.99美元到199.99美元不等，Agent應(yīng)用MiniMax的訂閱費(fèi)則在每月19美元至69美元之間。

港股IPO回顧

MiniMax的港股上市節(jié)奏非常緊湊。

2025年12月31日啟動(dòng)招股，定價(jià)區(qū)間為151至165港元/股，發(fā)行估值約461億至504億港元。此次發(fā)行引入了14家基石投資者，包括阿里巴巴、易方達(dá)、Aspex、Eastspring等，認(rèn)購總額約27.23億港元。

2026年1月9日，MiniMax以“0100”為代碼正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)165港元，開盤大漲超70%，市值一度突破900億港元。

此后兩個(gè)月，GU價(jià)繼續(xù)攀升，3月18日最高觸及1330港元，一度成為港股第一高價(jià)GU。

這就是被稱作“AI速度”的資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)值得關(guān)注

如果只看這些資本層面的消息，可能會(huì)覺得這是一家擅長(zhǎng)“講故事”的公司。

但真正值得關(guān)注的，其實(shí)是它剛剛披露的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

根據(jù)上市后的首份年報(bào)，MiniMax 2025年總收入7903.8萬美元，同比增長(zhǎng)158.9%。

同時(shí)，幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)很值得玩味：

2025年，公司的B端開放平臺(tái)收入增速（+197.8%）已經(jīng)超過了C端產(chǎn)品（+143.4%），雙輪驅(qū)動(dòng)的格局基本形成。

更值得注意的是，營(yíng)銷費(fèi)用同比反而下降了40.3%。

這說明MiniMax的獲客已經(jīng)不再依賴“燒錢砸廣告”，而是開始靠產(chǎn)品自然增長(zhǎng)和口碑驅(qū)動(dòng)，這在AI創(chuàng)業(yè)公司里相當(dāng)少見。

虧損方面，很多人只看報(bào)表上的年內(nèi)虧損18.7億美元，但這主要是優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)造成的會(huì)計(jì)處理影響，不是經(jīng)營(yíng)層面的虧損。

刨除掉這部分，經(jīng)調(diào)整凈虧損僅為2.5億美元，相比去年幾乎沒有擴(kuò)大。

還有一個(gè)指標(biāo)值得關(guān)注。2026年2月，MiniMax的ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過1.5億美元。過去兩個(gè)月，ARR實(shí)現(xiàn)了超過100%的增長(zhǎng)，翻番周期已壓縮至60天。這意味著，公司的增長(zhǎng)不僅沒有放緩，反而在不斷加速。

另外，這次A股啟動(dòng)并非孤例。

另一家大模型廠商智譜，早在今年2月就已簽署A股輔導(dǎo)協(xié)議。

“大模型雙雄”雙雙瞄準(zhǔn)A股，釋放的信號(hào)再清晰不過：中國(guó)AI的“資本化下半場(chǎng)”已經(jīng)鳴槍開跑。 港股IPO只是過渡，在內(nèi)地市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟、獲取更多本土資本和政策支持，才是長(zhǎng)期戰(zhàn)略所在。

對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來說，這也意味著真正能反映中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，正在回歸。

群雄逐鹿，巨頭環(huán)伺

坦誠(chéng)地講，國(guó)內(nèi)大模型賽道的競(jìng)爭(zhēng)烈度在全球都排得上號(hào)。

經(jīng)過2025年的“百模大戰(zhàn)”洗禮后，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向頭部平臺(tái)在技術(shù)能力、場(chǎng)景滲透和商業(yè)化落地層面的比拼。從“六小龍”到“四小強(qiáng)”再到巨頭入場(chǎng)，格局分化得極快。

面對(duì)這樣一個(gè)局面，MiniMax的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)到底在哪里？

優(yōu)勢(shì)一：先跑出來的商業(yè)化閉環(huán)。 在AI創(chuàng)業(yè)公司里，能把收入和效率同時(shí)做起來的，屈指可數(shù)。MiniMax的收入翻倍增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率提升13.2個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)銷費(fèi)用還在降，這已經(jīng)初步驗(yàn)證了它的商業(yè)模式具備可持續(xù)性。

優(yōu)勢(shì)二：真正的全球化，而非“出海口號(hào)”。 73%收入來自國(guó)際市場(chǎng)，這個(gè)比例在國(guó)內(nèi)AI公司中相當(dāng)高。Talkie在美國(guó)等海外市場(chǎng)的滲透率，至今仍是許多競(jìng)品難以企及的。

優(yōu)勢(shì)三：較高的研發(fā)效率和成本優(yōu)勢(shì)。 公司累計(jì)融資15.5億美元，同期燒了約5億美元，賬上還剩10.5億美元現(xiàn)金。對(duì)比OpenAI動(dòng)輒上百億美元的燒錢規(guī)模，MiniMax用不到1%的成本做到了全模態(tài)模型的全球領(lǐng)先水平。

圖：MiniMax研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成:約 70~80%用于支付算力：

與此同時(shí)，MiniMax也面臨明顯的短板和壓力。

和巨頭相比，它的品牌認(rèn)知度在國(guó)內(nèi)大眾層面還不夠強(qiáng)；面對(duì)字節(jié)豆包等C端產(chǎn)品在月活數(shù)據(jù)上的斷層優(yōu)勢(shì)，要想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“彎道超車”，難度不小；經(jīng)調(diào)整后雖然虧損收窄，但畢竟還在虧損狀態(tài)，盈利拐點(diǎn)何時(shí)真正到來，仍然是市場(chǎng)最關(guān)注的變量。

從“大模型公司”到“AI平臺(tái)公司”

講完各種數(shù)據(jù)，回到最本質(zhì)的問題：MiniMax到底在做什么？

2026年3月的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，閆俊杰花了很多時(shí)間來解釋一個(gè)概念：MiniMax的下一步戰(zhàn)略目標(biāo)，不是做一家單純的“大模型公司”，而是要成為“AI時(shí)代的平臺(tái)型公司”。

他在電話會(huì)上的原話是：“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的平臺(tái)公司是流量的入口，而AI時(shí)代的平臺(tái)公司，是能定義和推動(dòng)新智能范式，并在產(chǎn)品和商業(yè)上享受范式紅利的組織。”

理解這個(gè)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于：當(dāng)大模型逐漸變成類似云服務(wù)一樣的“底層基礎(chǔ)設(shè)施”，單純賣模型能力的公司會(huì)陷入價(jià)格戰(zhàn)和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。而能夠承載更大智能密度、更高Token吞吐量、更深生態(tài)嵌入的公司，才是真正掌握定價(jià)權(quán)的贏家。

這也是為什么MiniMax在港股上市后，能把90%的募資投入未來五年的大模型迭代和AI原生產(chǎn)品開發(fā)。

它的目標(biāo)不是做一個(gè)短期變現(xiàn)的工具，而是構(gòu)筑長(zhǎng)期的技術(shù)壁壘和生態(tài)護(hù)城河。

對(duì)A股投資者來說，MiniMax如果順利登陸科創(chuàng)板，將提供一個(gè)難得的觀察中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的風(fēng)向標(biāo)。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)也無法回避。大模型賽道是一個(gè)極其“燒錢”的行業(yè)，MiniMax的經(jīng)調(diào)整凈虧損雖未擴(kuò)大，但仍在2.5億美元左右，持續(xù)高強(qiáng)度的模型迭代和人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)，意味著接下來幾年仍可能處于燒錢換規(guī)模的節(jié)奏。

與此同時(shí)，估值泡沫的風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕，當(dāng)前2635億港元的市值對(duì)應(yīng)2025年?duì)I收的PS倍數(shù)已超過400倍，未來幾個(gè)季度能否持續(xù)兌現(xiàn)高增長(zhǎng)預(yù)期，將直接影響市場(chǎng)信心。

但有一點(diǎn)可以確定：在資本、技術(shù)和全球化的三重加持下，這家年輕的公司正在用最快的速度，證明中國(guó)AI企業(yè)的進(jìn)化能力和商業(yè)想象力。

國(guó)內(nèi)大模型卷到天際，字節(jié)豆包、百度文心、阿里通義，哪個(gè)不是流量巨無霸？MiniMax選擇用Talkie去撬動(dòng)美國(guó)、東南亞等市場(chǎng)，避開國(guó)內(nèi)紅海，這步棋走得聰明。

73%的海外收入占比說明，它不是“順便出海”，而是把主戰(zhàn)場(chǎng)直接放在海外。

這件事對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的啟示可能是：當(dāng)所有人都盯著同一個(gè)蛋糕的時(shí)候，不妨問問自己，蛋糕是不是還有別的切法。

當(dāng)然，大A上市還有很長(zhǎng)的路要走。輔導(dǎo)期、申報(bào)、審核、注冊(cè)，每一步都是大考。

但不管最終結(jié)果如何，MiniMax用五年不到的時(shí)間走完了別人十年走不完的路，這件事本身就足夠值得肯定。

國(guó)內(nèi)大模型卷到天際，字節(jié)豆包、百度文心、阿里通義，哪個(gè)不是流量巨無霸？MiniMax選擇用Talkie去撬動(dòng)美國(guó)、東南亞等市場(chǎng)，避開國(guó)內(nèi)紅海，這步棋走得聰明。73%的海外收入占比說明，它不是“順便出海”，而是把主戰(zhàn)場(chǎng)直接放在海外。

這件事對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的啟示可能是：當(dāng)所有人都盯著同一個(gè)蛋糕的時(shí)候，不妨問問自己，蛋糕是不是還有別的切法。

當(dāng)然，A股上市還有很長(zhǎng)的路要走。輔導(dǎo)期、申報(bào)、審核、注冊(cè)，每一步都是大考。但不管最終結(jié)果如何，MiniMax用五年不到的時(shí)間走完了別人十年走不完的路，這件事本身就足夠值得肯定。

熱點(diǎn)如浪潮，唯有持續(xù)凝視，方能洞見水下暗涌

后續(xù)上市進(jìn)展，我們將持續(xù)關(guān)注。

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