證券分析師 蘆哲

執(zhí)業(yè)證書：S0600524110003

證券分析師 唐遙衎

執(zhí)業(yè)證書：S0600524120016

投資要點

市場表現(xiàn)回顧：

走勢復(fù)盤： 自2026年4月30日至2026年5月29日，恒生科技指數(shù)整體呈現(xiàn)出“月初沖高、月中回落、下旬低位震蕩”的運行格局。區(qū)間累計上漲0.27%，成交額約15603.63億港元。

估值分析： 截至2026年5月29日，恒生科技指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為20.54倍，位于指數(shù)成立以來（2020年7月27日至2026年5月29日）的10.30%歷史分位數(shù)，處于歷史估值相對低位。

技術(shù)分析： 截至2026年5月29日，恒生科技指數(shù)風(fēng)險度TR為28.09，較4月上升但仍處中低位。趨勢維度上，濟(jì)安線快線TMP為4897.73、慢線JAX(60)為4898.90，快慢均線相互糾纏，尚未形成穩(wěn)定的趨勢。

日歷效應(yīng)：自恒生科技指數(shù)成立至2025年12月31日，歷史上，恒生科技5月月度平均收益率為-1.37%，實現(xiàn)正收益的概率為45.45%。本月恒生科技指數(shù)累計上漲0.27%，強于歷史5月，但絕對漲幅較小。

南向資金流分析：2026年5月，南向資金由4月凈流入轉(zhuǎn)為小幅凈流出，資金節(jié)奏呈現(xiàn)“上旬分歧、中旬修復(fù)、下旬再度流出”的特征。

EPFR資金流分析：2026年5月， EPFR資金流呈現(xiàn)“被動資金凈流入、主動資金延續(xù)謹(jǐn)慎”的結(jié)構(gòu)特征。海外被動資金累計凈流入港股14.90億美元，海外主動資金累計凈流出港股6.10億美元，二者合計凈流入8.80億美元。

事件驅(qū)動盤點：

宏觀層面： 5月，宏觀事件圍繞“國內(nèi)數(shù)據(jù)韌性、海外通脹和利率擾動、中美及地緣關(guān)系變化”展開。國內(nèi)CPI等數(shù)據(jù)改善，支撐基本面預(yù)期；美國通脹重新升溫、美債長端收益率上行和美聯(lián)儲紀(jì)要偏鷹，對港股科技估值形成壓制；地緣和外交層面，中美元首互動、普京訪華及美伊和談預(yù)期改善階段性修復(fù)風(fēng)險偏好。

政策層面： 5月政策變量體現(xiàn)為穩(wěn)增長政策預(yù)期延續(xù)、資本市場跨境監(jiān)管強化、全國統(tǒng)一大市場建設(shè)推進(jìn)。

行業(yè)層面： 5月行業(yè)層面繼續(xù)圍繞AI算力、國產(chǎn)半導(dǎo)體、指數(shù)體系擴(kuò)容和大模型商業(yè)化展開。行業(yè)催化較密集，但在指數(shù)資金面轉(zhuǎn)弱背景下，對行情的拉動更偏結(jié)構(gòu)性。

指數(shù)后市展望：

關(guān)鍵事件前瞻： 2026年6月，指數(shù)走勢或由宏觀數(shù)據(jù)、指數(shù)檢討生效和618、AI和半導(dǎo)體催化牽引。中美數(shù)據(jù)與FOMC會議決定震蕩中樞，指數(shù)檢討生效與穩(wěn)增長政策繼續(xù)影響資金結(jié)構(gòu)，618、AI和半導(dǎo)體催化偏結(jié)構(gòu)性。

指數(shù)走勢展望： 2026年6月恒生科技或延續(xù)“估值低位支撐、上行動能不足、區(qū)間震蕩反復(fù)”的格局。低估值、指數(shù)調(diào)整和AI產(chǎn)業(yè)催化有助于穩(wěn)定下方空間；另一方面，海外通脹和FOMC不確定性、資金面轉(zhuǎn)弱以及核心權(quán)重盈利兌現(xiàn)仍限制指數(shù)趨勢性上行。

相關(guān)ETF產(chǎn)品： 華夏恒生科技ETF(513180)緊密跟蹤恒生科技指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。截至2026年5月29日，該基金總市值達(dá)491.85億元，當(dāng)日成交額43.12億元。

風(fēng)險提示：

1)發(fā)生重大預(yù)期外的事件；2)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變。

1. 市場表現(xiàn)回顧

1.1. 走勢復(fù)盤

自2026年4月30日至2026年5月29日，恒生科技指數(shù)整體呈現(xiàn)出“月初沖高、月中回落、下旬低位震蕩”的運行格局：月內(nèi)高點出現(xiàn)在5月7日，隨后指數(shù)在5100點上方遇阻回落，5月21日觸及月內(nèi)低點，月底在4880點附近反復(fù)震蕩。區(qū)間累計上漲0.27%，成交額約15603.63億港元。

5月上旬，指數(shù)在4月末低位基礎(chǔ)上先修復(fù)后沖高。5月4日指數(shù)上漲2.16%，5月7日進(jìn)一步上漲3.06%并收至5121.10點，為當(dāng)月高點，反映假期后風(fēng)險偏好修復(fù)、科技產(chǎn)業(yè)主題和中美關(guān)系改善預(yù)期對市場形成階段性支撐。與此同時，成交額在5月6日至5月7日明顯放大，說明短線資金參與度有所提升。

5月中旬，指數(shù)由高位轉(zhuǎn)入回落。5月12日至5月15日期間指數(shù)連續(xù)承壓，5月15日單日下跌2.66%，隨后5月18日繼續(xù)回落1.95%。這一階段美國通脹重新升溫、美債收益率上行以及美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鷹，均對港股科技估值形成擾動；同時，前期快速反彈后部分資金兌現(xiàn)收益，導(dǎo)致指數(shù)未能延續(xù)上旬上攻節(jié)奏。

5月下旬，指數(shù)在低位區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。5月21日指數(shù)收至4768.90點，為月內(nèi)低點；5月22日和5月26日分別上漲2.11%和1.59%，但隨后5月27日至5月29日再度連續(xù)小幅回落，顯示市場仍缺乏持續(xù)上行的增量資金和基本面確認(rèn)。月末成交額放大至1330.87億港元，更多體現(xiàn)為低位換手和分歧加大。總體來看，5月恒生科技指數(shù)的運行節(jié)奏可概括為“沖高回落、低位拉鋸、方向未明”。與4月的放量修復(fù)相比，5月價格中樞有所回落，指數(shù)月度漲幅有限，說明宏觀利率擾動和資金面轉(zhuǎn)弱對估值修復(fù)形成約束；但指數(shù)在4800點附近仍有一定承接，反映科技主線和政策預(yù)期對底部區(qū)域仍具支撐。后續(xù)能否擺脫低位震蕩，仍取決于海外利率、國內(nèi)數(shù)據(jù)和核心權(quán)重業(yè)績的共同驗證。

1.2. 估值分析

截至2026年5月29日，恒生科技指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為20.54倍，位于指數(shù)成立以來（2020年7月27日至2026年5月29日）的10.30%歷史分位數(shù)，處于歷史估值低位。5月PE-TTM整體在20.38–23.10倍區(qū)間波動，對應(yīng)歷史分位數(shù)約9.30%–33.70%，估值中樞較4月末有所回落，反映指數(shù)沖高回落后重新回到偏低估值區(qū)間。

1.3. 技術(shù)分析

根據(jù)我們2025年5月5日發(fā)布的《技術(shù)分析系列：雙維框架研究之動能驅(qū)動與風(fēng)險管控》研報，技術(shù)分析主要從風(fēng)險維度（標(biāo)的位置的相對高低）與趨勢維度（動量的相對強弱）進(jìn)行判斷。根據(jù)報告中定義的風(fēng)險度指標(biāo)TR、濟(jì)安線的慢線JAX與快線TMP，以及趨勢指標(biāo)TREND，構(gòu)建局部頂和局部底的觸發(fā)信號。

2026年5月29日，恒生科技指數(shù)風(fēng)險度TR為28.09，較4月有所上升，但仍處于中低位區(qū)間，當(dāng)前點位的風(fēng)險收益比相對具備吸引力。趨勢維度上，濟(jì)安線系統(tǒng)顯示快線TMP為4897.73、慢線JAX(60)為4898.90，快慢均線相互糾纏，沒有明確分化和明確方向，說明市場尚未形成穩(wěn)定的上行或下行趨勢；在缺乏放量突破和均線重新發(fā)散之前，技術(shù)面更支持低位震蕩判斷，而非單邊上行。

1.4. 日歷效應(yīng)

我們統(tǒng)計了恒生科技指數(shù)自成立至2025年12月31日的月平均收益率和月度正收益概率情況。歷史上恒生科技在5月整體偏弱，從歷史月均收益統(tǒng)計看，月度平均收益率為-1.37%，從月度正收益概率看，歷史上5月實現(xiàn)正收益的概率為45.45%。

本月恒生科技指數(shù)累計上漲0.27%，強于歷史5月平均收益率（-1.37%），但絕對漲幅較小。從節(jié)奏看，5月指數(shù)表現(xiàn)與歷史偏弱日歷效應(yīng)基本一致，月初沖高后很快轉(zhuǎn)入回落和低位震蕩。展望6月，屬于年內(nèi)表現(xiàn)較強月份，歷史月均收益率為+2.23%，正收益概率為63.64%，但在南向資金轉(zhuǎn)弱、海外利率擾動仍存的背景下，日歷效應(yīng)對行情的支撐仍需資金面配合。

1.5. 南向 資金流分析

2026年5月，南向資金由4月凈流入轉(zhuǎn)為小幅凈流出。5月南向交易凈買入額為-31.15億元，較4月的495.30億元明顯回落，環(huán)比下降106.29%。整體看，5月南向資金對港股和恒生科技的托底力度明顯弱于4月，資金節(jié)奏呈現(xiàn)“上旬分歧、中旬修復(fù)、下旬再度流出”的特征。

5月上旬南向資金整體接近平衡，5月6日至5月8日累計凈流出約1.70億元。其中5月6日和5月7日分別凈流出74.94億元、41.93億元，5月8日轉(zhuǎn)為凈流入115.17億元，顯示指數(shù)沖高階段內(nèi)資并未形成連續(xù)追漲，反而呈現(xiàn)明顯高低切換和短線交易特征。

5月中旬資金面階段性改善。5月11日至5月20日南向資金累計凈流入約73.50億元，其中5月15日單日凈流入217.97億元，為當(dāng)月最大單日凈流入。該階段指數(shù)雖然出現(xiàn)回落，但南向資金在部分調(diào)整日逆勢流入，說明內(nèi)資對港股科技低位資產(chǎn)仍存在需求。

5月下旬南向資金再度轉(zhuǎn)弱。5月21日至5月29日累計凈流出約102.95億元，其中5月21日、5月22日、5月27日均出現(xiàn)較明顯凈流出。資金流出與指數(shù)在4800-4900點區(qū)間震蕩相對應(yīng)，表明市場對后續(xù)上行空間和外部利率壓力仍較謹(jǐn)慎。綜合來看，5月南向資金對恒生科技的作用由4月的“托底型支撐”轉(zhuǎn)為“區(qū)間內(nèi)分歧交易”。雖然中旬仍有低位承接，但月度層面凈流出說明內(nèi)資風(fēng)險偏好邊際降溫。后續(xù)若6月宏觀數(shù)據(jù)和AI產(chǎn)業(yè)催化未能形成更強基本面確認(rèn)，南向資金或繼續(xù)以低位布局和高位兌現(xiàn)為主，指數(shù)更可能維持震蕩格局。

1.6. EPFR 資金流分析

2026年5月恒生科技指數(shù)對應(yīng)的EPFR資金流呈現(xiàn)“被動資金凈流入、主動資金延續(xù)謹(jǐn)慎”的結(jié)構(gòu)特征。5月6日至5月27日四個周度區(qū)間內(nèi)，海外被動資金累計凈流入港股14.90億美元，海外主動資金累計凈流出港股6.10億美元，二者合計凈流入8.80億美元。

從周度節(jié)奏看，4月30日至5月6日當(dāng)周海外被動資金凈流出3.80億美元、主動資金凈流入0.40億美元，資金面仍有分歧；5月7日至5月20日，被動資金連續(xù)兩周明顯凈流入，單周流入規(guī)模分別為9.40億美元和15.10億美元，顯示指數(shù)再平衡資金仍對港股形成階段性支撐。相比之下，主動資金在5月13日、5月20日和5月27日當(dāng)周分別凈流出4.20億美元、1.70億美元和0.60億美元，說明海外主動資金對港股科技仍偏謹(jǐn)慎。

整體來看，5月港股海外資金面較4月有所降溫，雖然被動資金仍維持凈流入并對指數(shù)低位形成一定支撐，但主動資金持續(xù)流出意味著外資對美國通脹、美債收益率和港股科技盈利兌現(xiàn)仍保持觀望。結(jié)合5月南向資金轉(zhuǎn)為凈流出，資金面尚未形成趨勢性合力，支持6月恒生科技指數(shù)延續(xù)低位震蕩判斷；后續(xù)若美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)帶動利率預(yù)期回落，主動資金能否重新回流將是觀察指數(shù)彈性的關(guān)鍵。

2. 事件驅(qū)動盤點

5月，恒生科技指數(shù)在國內(nèi)宏觀韌性、政策預(yù)期和科技產(chǎn)業(yè)催化支撐下曾階段性沖高，但海外通脹、美債收益率上行和資金面轉(zhuǎn)弱使指數(shù)最終回到低位震蕩區(qū)間。

鑒于研究樣本涵蓋跨市場信息，需特別說明：所有事件日期均以數(shù)據(jù)源所在地的當(dāng)?shù)貢r間為準(zhǔn)；由于時差因素，美國及部分歐洲數(shù)據(jù)通常在北京時間盤后發(fā)布，故對應(yīng)的恒生科技指數(shù)同一日期的漲跌幅無法完整反映事件沖擊。為保持統(tǒng)計一致性，在表格中已標(biāo)注下一交易日的日期以及與之對應(yīng)的指數(shù)表現(xiàn)，若數(shù)據(jù)或新聞于港股非交易日時間（周末、假期或盤后）披露，則市場表現(xiàn)同樣順延至披露后首個交易日。

2.1. 宏觀層面

5月影響恒生科技的宏觀事件主要圍繞“國內(nèi)數(shù)據(jù)韌性、海外通脹和利率擾動、中美及地緣關(guān)系變化”三條線索展開。國內(nèi)方面，4月CPI、PPI和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)表明價格與生產(chǎn)端仍有一定支撐；海外方面，美國通脹重新升溫、美債長端收益率上行和美聯(lián)儲紀(jì)要偏鷹，對港股科技估值形成壓制；地緣和外交層面，中美元首互動、普京訪華及美伊和談預(yù)期改善階段性修復(fù)風(fēng)險偏好。

【中國4月CPI同比上漲1.2%，PPI同比上漲2.8%】

點評：影響偏中性。中國4月CPI溫和回升、PPI維持正增長，顯示價格環(huán)境仍有一定支撐。第一，CPI溫和修復(fù)有利于改善消費互聯(lián)網(wǎng)、本地生活和廣告需求預(yù)期。第二，PPI上行有助于工業(yè)企業(yè)收入修復(fù)，但也可能帶來成本壓力。第三，價格數(shù)據(jù)尚不足以確認(rèn)需求趨勢性改善，因此對恒生科技更多體現(xiàn)為底部支撐而非強催化。

【美國4月CPI同比上漲3.8%】

點評：影響偏負(fù)向。美國通脹重新升溫意味著降息交易可能再度降溫，對久期屬性較強的港股科技估值形成壓力。第一，通脹粘性推升美債收益率和美元利率中樞，壓縮成長資產(chǎn)估值空間。第二，外部利率上行可能削弱海外資金進(jìn)入離岸中國資產(chǎn)的意愿。第三，披露后下一港股交易日指數(shù)仍上漲，或更多受中美關(guān)系預(yù)期和前期調(diào)整后的技術(shù)修復(fù)帶動，并不代表通脹壓力已經(jīng)消化。

【美國總統(tǒng)特朗普抵達(dá)北京開啟國事訪問】

點評：影響偏正向。美國總統(tǒng)特朗普訪華有助于改善市場對中美關(guān)系階段性緩和的預(yù)期，對港股科技風(fēng)險偏好形成支撐。第一，中美溝通升溫有助于降低貿(mào)易、科技和資本市場摩擦的不確定性溢價。第二，若雙方在AI、關(guān)稅或產(chǎn)業(yè)鏈議題上釋放建設(shè)性信號，可能改善科技板塊中長期盈利和估值預(yù)期。第三，外交事件對基本面的直接影響仍需后續(xù)協(xié)議和政策落地驗證，短期更多體現(xiàn)為情緒修復(fù)。

【1-4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%】

點評：影響偏正向。1-4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值保持增長，說明生產(chǎn)端仍具韌性，有助于穩(wěn)定市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的判斷。第一，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)有利于增強企業(yè)盈利預(yù)期，并對科技硬件、云服務(wù)和工業(yè)數(shù)字化需求形成間接支撐。第二，高技術(shù)制造和裝備制造若繼續(xù)改善，將強化AI、半導(dǎo)體和智能終端產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期。第三，當(dāng)日指數(shù)下跌，更多反映海外利率擾動和資金兌現(xiàn)壓力，宏觀數(shù)據(jù)的正向作用被部分抵消。

【俄羅斯總統(tǒng)普京抵達(dá)北京開啟訪華行程】

點評：影響偏正向。普京訪華強化了市場對中俄經(jīng)貿(mào)和地緣合作延續(xù)性的關(guān)注，對風(fēng)險偏好有一定支撐。第一，能源、貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)合作預(yù)期有助于穩(wěn)定外部供應(yīng)鏈和大宗商品預(yù)期。第二，多邊外交互動提升中國資產(chǎn)的政策關(guān)注度，可能改善部分資金對中國市場的風(fēng)險評價。第三，該事件對恒生科技盈利影響偏間接，短期主要通過地緣預(yù)期和風(fēng)險偏好渠道傳導(dǎo)。

【30年期美債收益率創(chuàng)近20年新高】

點評：影響偏負(fù)向。長端美債收益率上行反映市場對通脹和財政供給壓力的擔(dān)憂升溫，對港股科技估值不利。第一，高長端利率會提高全球權(quán)益資產(chǎn)折現(xiàn)率，成長板塊估值承壓更為明顯。第二，美元資產(chǎn)收益率吸引力上升，可能削弱港股科技對外資的吸引。第三，當(dāng)日指數(shù)小幅上漲，或受低位修復(fù)和國內(nèi)事件對沖影響，但利率上行仍會限制后續(xù)反彈高度。

【美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鷹】

點評：影響偏負(fù)向。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示多數(shù)官員支持在通脹持續(xù)高企時加息，意味著政策路徑仍偏緊，對恒生科技形成外部壓制。第一，偏鷹表態(tài)會降低市場對年內(nèi)寬松的預(yù)期，推升美債收益率波動。第二，港股科技對海外流動性較敏感，利率壓力會影響估值修復(fù)斜率。第三，當(dāng)日指數(shù)下跌，說明市場對高利率維持更久的擔(dān)憂有所反映，后續(xù)仍需觀察美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)能否降溫。

【美伊和談樂觀預(yù)期引油價回落】

點評：影響偏正向。美伊和談出現(xiàn)樂觀預(yù)期并帶動油價回落，有助于緩解全球通脹和地緣風(fēng)險溢價，對港股科技估值形成邊際支撐。第一，油價下行可降低海外通脹反復(fù)壓力，改善美聯(lián)儲寬松預(yù)期。第二，地緣風(fēng)險緩和有助于修復(fù)全球風(fēng)險資產(chǎn)偏好。第三，和談仍存在反復(fù)，若后續(xù)談判受阻，油價和避險情緒可能重新擾動指數(shù)。

【1-4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長18.2%】

點評：影響偏正向。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤較快增長，說明企業(yè)盈利端繼續(xù)修復(fù)，有助于改善市場對國內(nèi)基本面的判斷。第一，利潤改善強化名義增長和庫存周期修復(fù)預(yù)期，對科技硬件、半導(dǎo)體和云服務(wù)需求形成間接支撐。第二，企業(yè)盈利修復(fù)可提高市場對政策傳導(dǎo)有效性的信心。第三，當(dāng)日指數(shù)下跌，顯示海外利率和資金面擾動仍占主導(dǎo)，宏觀盈利數(shù)據(jù)對恒生科技的支撐需要更長時間驗證。

2.2. 政策層面

5月政策層面主要體現(xiàn)為“穩(wěn)增長政策預(yù)期延續(xù)、資本市場跨境監(jiān)管強化、全國統(tǒng)一大市場建設(shè)推進(jìn)”的組合。LPR連續(xù)不變說明貨幣政策仍以穩(wěn)為主，國務(wù)院推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場和商務(wù)部擴(kuò)大服務(wù)消費供給有利于改善平臺經(jīng)濟(jì)需求預(yù)期；但跨境互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管和香港賬戶核查趨嚴(yán)，也對部分資金通道和風(fēng)險偏好形成擾動。

【LPR連續(xù)12個月不變】

點評：影響偏正向。LPR連續(xù)12個月不變，顯示當(dāng)前貨幣政策仍保持穩(wěn)健取向，同時市場繼續(xù)關(guān)注年內(nèi)降準(zhǔn)降息空間。第一，穩(wěn)增長政策預(yù)期有助于改善投資者對國內(nèi)需求修復(fù)和企業(yè)盈利企穩(wěn)的判斷，提升港股科技板塊風(fēng)險偏好。第二，若后續(xù)降準(zhǔn)或降息落地，將有助于降低實體融資成本，并通過無風(fēng)險利率下行推動成長板塊估值修復(fù)。第三，在港股流動性仍受外部利率擾動的背景下，內(nèi)地貨幣政策邊際寬松預(yù)期可形成一定對沖。不過，LPR本身未調(diào)整意味著政策仍處于觀察期，后續(xù)仍需關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和央行操作節(jié)奏。恒生科技指數(shù)當(dāng)日上漲0.34%，與政策預(yù)期改善方向基本一致。

【國務(wù)院研究推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)】

點評：影響偏正向。國務(wù)院常務(wù)會議研究推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，有助于改善平臺經(jīng)濟(jì)、物流、數(shù)據(jù)要素和消費服務(wù)領(lǐng)域的制度環(huán)境。第一，統(tǒng)一市場建設(shè)有利于降低跨區(qū)域交易成本，提高平臺企業(yè)經(jīng)營效率。第二，制度性障礙減少有助于擴(kuò)大內(nèi)需和服務(wù)消費場景，對電商、本地生活和云服務(wù)形成中期支撐。第三，政策落地仍需細(xì)則配合，短期影響更多體現(xiàn)在風(fēng)險偏好和估值預(yù)期修復(fù)。

【證監(jiān)會查處非法跨境展業(yè)案件】

點評：影響偏負(fù)向。證監(jiān)會嚴(yán)肅查處老虎等機構(gòu)非法跨境展業(yè)案件，體現(xiàn)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管繼續(xù)趨嚴(yán)，對相關(guān)資金通道和市場情緒形成擾動。第一，監(jiān)管強化可能影響部分境內(nèi)投資者參與境外市場的便利度。第二，跨境展業(yè)整改會提高平臺合規(guī)成本，并壓縮灰色業(yè)務(wù)空間。第三，長期看規(guī)范化有助于市場健康發(fā)展，但短期對港股流動性預(yù)期和互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險偏好偏負(fù)向。

【香港金管局強化內(nèi)地投資者賬戶核查】

點評：影響偏負(fù)向。香港金管局要求倒查內(nèi)地個人投資者在港投資賬戶并強化新開戶核查，短期可能影響跨境資金參與港股的便利度。第一，賬戶核查趨嚴(yán)會提高新增資金進(jìn)入港股市場的操作成本。第二，若存量賬戶出現(xiàn)整改，可能加大部分交易型資金的觀望情緒。第三，該政策主要針對合規(guī)和反洗錢風(fēng)險，并不改變港股科技基本面，但可能階段性壓制市場流動性預(yù)期。

2.3. 行業(yè)動態(tài)

5月行業(yè)層面繼續(xù)圍繞AI算力、國產(chǎn)半導(dǎo)體、指數(shù)體系擴(kuò)容和大模型商業(yè)化展開。長江存儲啟動上市輔導(dǎo)、長鑫科技IPO過會以及華為發(fā)表半導(dǎo)體“韜（τ）定律”，共同強化國產(chǎn)半導(dǎo)體和后摩爾時代架構(gòu)創(chuàng)新關(guān)注度；DeepSeek降價與融資推進(jìn)延續(xù)AI應(yīng)用商業(yè)化討論；恒生港美科技指數(shù)納入SpaceX則提高全球科技資產(chǎn)映射度。整體看，行業(yè)催化仍較密集，但在指數(shù)資金面轉(zhuǎn)弱背景下，對行情的拉動更偏結(jié)構(gòu)性。

【長江存儲啟動上市輔導(dǎo)】

點評：影響偏正向。長江存儲啟動上市輔導(dǎo)，強化了市場對國產(chǎn)存儲和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈資本化的關(guān)注。第一，存儲產(chǎn)業(yè)是國產(chǎn)半導(dǎo)體補鏈強鏈的重要環(huán)節(jié)，資本市場支持有助于提升研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)能力。第二，事件可能帶動港股科技中半導(dǎo)體、硬件和AI算力鏈條的主題熱度。第三，該事件對恒生科技成分股盈利影響偏間接，短期更多體現(xiàn)為國產(chǎn)替代和科技成長風(fēng)險偏好修復(fù)。

【英偉達(dá)一季度營收超預(yù)期并新增回購授權(quán)】

點評：影響偏正向。英偉達(dá)一季度營收超預(yù)期并新增800億美元股票回購授權(quán)，驗證全球AI算力需求仍具韌性。第一，強勁業(yè)績有助于強化市場對AI基礎(chǔ)設(shè)施投資周期的信心。第二，算力景氣可向云計算、AI應(yīng)用和半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，提升科技板塊風(fēng)險偏好。第三，次日恒生科技下跌，說明外部利率和本地資金面擾動更強，海外AI催化未能完全對沖估值壓力。

【DeepSeek宣布永久降價并推進(jìn)融資】

點評：影響偏正向。DeepSeek宣布永久降價并推進(jìn)融資，顯示國產(chǎn)大模型競爭從能力迭代進(jìn)一步轉(zhuǎn)向成本下降和商業(yè)化擴(kuò)張。第一，模型降價有助于降低企業(yè)和開發(fā)者調(diào)用成本，擴(kuò)大AI應(yīng)用滲透。第二，大額融資預(yù)期強化市場對國產(chǎn)AI生態(tài)持續(xù)投入的信心。第三，價格下行也可能加劇行業(yè)競爭，短期需要觀察云推理成本、付費轉(zhuǎn)化和利潤率影響，因此影響雖偏正向但仍需驗證。

【華為發(fā)表半導(dǎo)體“韜（τ）定律”】

點評：影響偏正向。華為在ISCAS 2026正式發(fā)表半導(dǎo)體“韜（τ）定律”，提出以“時間縮微”替代單純幾何縮微，為后摩爾時代半導(dǎo)體性能提升提供新的技術(shù)路徑。第一，該事件強化了市場對國產(chǎn)半導(dǎo)體架構(gòu)創(chuàng)新、芯片設(shè)計方法學(xué)和先進(jìn)封裝協(xié)同突破的關(guān)注，有助于提升科技板塊風(fēng)險偏好。第二，若相關(guān)方法在麒麟芯片、AI算力和電子系統(tǒng)中持續(xù)驗證，可能改善國產(chǎn)算力和終端產(chǎn)業(yè)鏈的中長期預(yù)期。第三，該事件仍處于技術(shù)原則和產(chǎn)業(yè)實踐驗證階段，對恒生科技成分股中芯國際、華虹半導(dǎo)體-W有一定盈利傳導(dǎo)影響，短期更多體現(xiàn)為半導(dǎo)體國產(chǎn)化和AI算力主題催化。整體對恒生科技影響偏正向。

【恒生港美科技指數(shù)將納入SpaceX】

點評：影響偏正向。恒生港美科技指數(shù)納入SpaceX，有助于增強相關(guān)指數(shù)對全球硬科技資產(chǎn)的代表性。第一，SpaceX具備較強稀缺性和全球科技成長屬性，納入后可能提升指數(shù)關(guān)注度。第二，事件有助于強化港股指數(shù)體系對AI、航天和硬科技方向的映射。第三，該事件并非恒生科技指數(shù)成分調(diào)整，對恒生科技本身影響偏間接，更多通過科技風(fēng)險偏好傳導(dǎo)。

【長鑫科技IPO過會】

點評：影響偏正向。長鑫科技IPO過會進(jìn)一步強化國產(chǎn)存儲和半導(dǎo)體主題，對港股科技風(fēng)險偏好形成支撐。第一，核心半導(dǎo)體企業(yè)上市有助于完善本土資本市場對硬科技的融資支持。第二，存儲產(chǎn)業(yè)鏈資本化將提升市場對國產(chǎn)AI算力底座的關(guān)注。第三，事件對恒生科技權(quán)重平臺的盈利傳導(dǎo)有限，短期更多體現(xiàn)為科技主題擴(kuò)散和半導(dǎo)體板塊情緒改善。

3. 后市展望

3.1. 關(guān)鍵事件前瞻

展望2026年6月，恒生科技指數(shù)更可能延續(xù)“持續(xù)低位震蕩”的格局。海外方面，美國5月非農(nóng)、CPI、PPI以及6月FOMC會議將繼續(xù)影響美債收益率和美元流動性；國內(nèi)方面，5月價格、金融、工業(yè)、消費和投資數(shù)據(jù)將驗證經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率；行業(yè)方面，恒生指數(shù)系列檢討結(jié)果生效、618消費數(shù)據(jù)、AI和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)展將提供結(jié)構(gòu)性催化。整體看，6月催化因素較多，但資金面尚未形成明確合力，指數(shù)或在低估值支撐與外部利率約束之間反復(fù)拉鋸。

宏觀事件：中美通脹數(shù)據(jù)與FOMC會議決定震蕩中樞

海外宏觀：

海外宏觀方面，美國5月非農(nóng)就業(yè)報告、CPI和PPI將在6月上中旬集中公布，并在6月16日至17日FOMC會議前形成關(guān)鍵定價。若就業(yè)和通脹邊際降溫，美債收益率或階段性回落，有助于緩解恒生科技估值壓力；但若通脹繼續(xù)高于預(yù)期或美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，外部利率約束將繼續(xù)壓制成長資產(chǎn)估值，指數(shù)低位震蕩時間可能拉長。

國內(nèi)宏觀：

國內(nèi)宏觀方面，5月CPI、PPI、金融數(shù)據(jù)以及工業(yè)增加值、社零和固定資產(chǎn)投資將驗證國內(nèi)需求修復(fù)質(zhì)量。若價格和信用數(shù)據(jù)邊際改善，有助于穩(wěn)定平臺消費、廣告和云服務(wù)需求預(yù)期；若社融結(jié)構(gòu)偏弱或消費修復(fù)不及預(yù)期，則市場對基本面改善的信心可能下降?？紤]到5月指數(shù)已回到較低估值區(qū)間，國內(nèi)數(shù)據(jù)的作用更可能是穩(wěn)定下沿，而非直接推動趨勢性上行。

政策事件：指數(shù)檢討生效與穩(wěn)增長政策繼續(xù)影響資金結(jié)構(gòu)

6月8日恒生指數(shù)系列2026年第一季度檢討結(jié)果正式生效，需關(guān)注恒生科技指數(shù)成分調(diào)整、被動資金調(diào)倉和港股通資金變化。指數(shù)調(diào)整可能帶來短期交易機會，但其影響偏資金結(jié)構(gòu)而非盈利邏輯。政策方面，若穩(wěn)增長、消費服務(wù)、平臺經(jīng)濟(jì)或資本市場開放政策繼續(xù)落地，將有助于改善風(fēng)險偏好；但跨境賬戶核查和互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán)也可能使資金參與更審慎。

行業(yè)事件：618、AI和半導(dǎo)體催化偏結(jié)構(gòu)性

6月行業(yè)關(guān)注點主要包括618消費數(shù)據(jù)、AI模型和智能體應(yīng)用進(jìn)展、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、智能駕駛和云計算資本開支預(yù)期。若618數(shù)據(jù)驗證平臺消費韌性，或AI應(yīng)用商業(yè)化繼續(xù)推進(jìn)，核心互聯(lián)網(wǎng)和科技硬件權(quán)重有望獲得結(jié)構(gòu)性支撐；但若促銷更多依賴補貼、AI投入尚未轉(zhuǎn)化為收入，市場可能繼續(xù)對盈利兌現(xiàn)保持謹(jǐn)慎。

總體而言，6月事件密集但方向并不單一。宏觀數(shù)據(jù)和FOMC會議決定外部估值壓力，指數(shù)調(diào)整和AI產(chǎn)業(yè)事件提供結(jié)構(gòu)性機會，國內(nèi)數(shù)據(jù)和政策預(yù)期穩(wěn)定底部。由于資金面尚未恢復(fù)到4月的強支撐狀態(tài)，恒生科技指數(shù)更可能在低位區(qū)間反復(fù)震蕩，等待更明確的盈利或流動性信號。

3.2. 指數(shù)走勢展望

資金面：5月南向交易由4月凈流入495.30億元轉(zhuǎn)為凈流出31.15億元，顯示內(nèi)資流入力度邊際轉(zhuǎn)弱。6月若海外利率仍高、EPFR主動資金未見明顯回流，指數(shù)上方彈性可能受限；但恒生科技估值分位已降至低位，南向資金仍可能在調(diào)整中維持低位承接。綜合看，資金面對6月行情的指向更偏震蕩，而非單邊趨勢。

技術(shù)面：5月指數(shù)沖高至5121.10點后回落，最低下探至4768.90點，月底收于4884.23點，說明5100點上方壓力仍較明顯，而4800點附近存在一定承接。當(dāng)前指數(shù)未能形成持續(xù)放量突破，價格結(jié)構(gòu)更接近低位箱體震蕩。若6月無法重新站穩(wěn)5000點并放量上行，指數(shù)可能繼續(xù)圍繞4800-5000點區(qū)域反復(fù)拉鋸。

日歷效應(yīng)：我們統(tǒng)計了恒生科技指數(shù)自成立至2025年12月31日的月平均收益率和月度正收益概率情況。從歷史月均收益統(tǒng)計看，歷史上恒生科技6月平均收益率為+2.23%，正收益概率為63.64%，較5月有所改善。但考慮到5月南向資金轉(zhuǎn)為凈流出、海外利率擾動仍在、EPFR主動資金延續(xù)凈流出，6月日歷效應(yīng)難以單獨驅(qū)動趨勢行情，更可能體現(xiàn)為低位震蕩中的階段性反彈機會。

大盤指數(shù)宏觀模型：大盤指數(shù)宏觀模型是從基本面、資金面、國際面、估值面、技術(shù)面等五個維度對萬得全A指數(shù)進(jìn)行打分測算的模型。模型測算時間為2015年12月31日至2026年6月1日。

低頻月度宏觀模型更新時間為每個月1號。模型分?jǐn)?shù)波動范圍為：-10分~10分。模型分?jǐn)?shù)大于等于0分時，看好下個月萬得全A指數(shù)的收益率表現(xiàn)。

截至2026年6月1日，大盤指數(shù)低頻月度宏觀模型的分?jǐn)?shù)是1分，歷史上該分?jǐn)?shù)后續(xù)一個月上漲的概率為75%，說明模型認(rèn)為6月上漲概率較高，但可能有一定的震蕩分化。考慮到A股和港股的聯(lián)動性，如果后續(xù)A股震蕩概率較高，則港股后續(xù)整體節(jié)奏也可能呈現(xiàn)震蕩的走勢。

基本面：

中期維度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍是恒生科技指數(shù)的主要支撐。恒生指數(shù)系列檢討結(jié)果生效有助于優(yōu)化指數(shù)結(jié)構(gòu)，AI、半導(dǎo)體和平臺消費仍具結(jié)構(gòu)性機會；但5月指數(shù)沖高回落、南向資金轉(zhuǎn)弱、EPFR主動資金延續(xù)凈流出，說明基本面和資金面尚未形成趨勢性合力。

因此，展望后市：2026年6月恒生科技指數(shù)更可能延續(xù)“估值低位支撐、上行動能不足、區(qū)間震蕩反復(fù)”的格局。一方面，低估值、指數(shù)調(diào)整和AI產(chǎn)業(yè)催化有助于穩(wěn)定下方空間；另一方面，海外通脹和FOMC不確定性、資金面轉(zhuǎn)弱以及核心權(quán)重盈利兌現(xiàn)仍限制指數(shù)趨勢性上行。綜合判斷，6月恒生科技指數(shù)持續(xù)低位震蕩的概率較高，需等待海外利率回落、南向和外資重新形成合力后，才具備更強上行基礎(chǔ)。

3.3. 相關(guān)ETF產(chǎn)品

華夏恒生科技ETF（513180）成立于2021年5月18日，于2021年5月25日正式上市。該基金投資目標(biāo)為緊密跟蹤恒生科技指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.3%，年跟蹤誤差不超過2%。費用方面，該基金的管理費率為每年0.50%，托管費率為每年0.15%。 截至2026年5月29日，該基金總市值達(dá)491.85億元，當(dāng)日成交額43.12億元。

4. 風(fēng)險提示

1)發(fā)生重大預(yù)期外事件

地緣局勢、貿(mào)易摩擦或海外選舉議程的演進(jìn)均可能引發(fā)全球風(fēng)險偏好的快速切換；在港股流動性對外部資金依賴度較高的背景下，上述事件或?qū)е卤粍淤Y金集中調(diào)倉與衍生品對沖盤同步釋放，帶來短期價格劇烈波動的潛在風(fēng)險。

2)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期

海外通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對降息路徑的定價可能出現(xiàn)反復(fù)；國內(nèi)需求修復(fù)的斜率亦存在階段性偏離一致預(yù)期的可能。宏觀數(shù)據(jù)的修正將直接作用于風(fēng)險溢價，進(jìn)而放大恒科指數(shù)的波動區(qū)間。

3)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變

互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)正處于政策細(xì)則落地階段，補貼比例、數(shù)據(jù)合規(guī)、算法治理等規(guī)則仍存修訂空間；若后續(xù)指引較市場預(yù)期更為嚴(yán)格，可能抬升平臺運營成本并壓縮盈利改善空間，進(jìn)而對恒科指數(shù)估值形成擾動。