財聯(lián)社6月24日訊（記者 吳雨其）AI行情走到年中，私募圈的分歧正在被進(jìn)一步放大。

一邊是重倉AI產(chǎn)業(yè)鏈的私募凈值大幅領(lǐng)先，光模塊、存儲、PCB、先進(jìn)封裝等方向持續(xù)貢獻(xiàn)收益；另一邊，堅守傳統(tǒng)價值、低估值、高股息或周期反轉(zhuǎn)的管理人，在這一輪極致結(jié)構(gòu)性行情中明顯承壓。

多份私募月報和致投資人信在市場引起熱議。特別是寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東對AI熱門股估值和交易擁擠表達(dá)了強(qiáng)烈擔(dān)憂，持有擔(dān)憂心態(tài)的，也包括澤元投資實控人任文啟等價值派管理人；與此同時，復(fù)勝資產(chǎn)、源樂晟、東方港灣等機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為AI產(chǎn)業(yè)趨勢沒有結(jié)束，只是行情內(nèi)部需要重新篩選和動態(tài)跟蹤。

這輪分歧中，楊東的公開信成為近期市場關(guān)注的焦點。他在信中坦言，今年公司業(yè)績沒有做好，要向持有人說一聲抱歉，并直言團(tuán)隊“嚴(yán)重低估了AI基建主題能形成這么大的泡沫”。但也提到，“我們不敢再參與了。因為我們沒有能力火中取栗、還有把握毫發(fā)無傷地出來，冒這種風(fēng)險是對持有人的不負(fù)責(zé)任。”

在楊東看來，AI熱門股的問題不只在于短期漲幅較大，更在于部分公司需要持續(xù)資本開支維持增長，但市值和估值已經(jīng)被一輪景氣需求推到較高位置。他將當(dāng)前市場與2015年牛市類比，認(rèn)為當(dāng)年“無腦買入”的狀態(tài)正在重現(xiàn)，并明確表示寧泉“不敢再參與”。

也正因如此，這封公開信把當(dāng)前私募對AI的分歧再次推到臺前，是繼續(xù)相信AI產(chǎn)業(yè)趨勢和盈利兌現(xiàn)，還是警惕估值透支與交易過熱，正在成為不同管理人今年業(yè)績分化背后的重要變量。

楊東：低估AI基建泡沫，不敢再參與

在這封公開信中，楊東對AI基建主題的判斷較為直接。

他表示，相關(guān)制造業(yè)公司的商業(yè)模式大多非常一般，長期護(hù)城河幾乎沒有，同時需要不斷的資本開支來維持增長，僅僅是一輪巨大需求帶來的景氣，就炒到如此高的估值和市值，他坦言稱，“我們確實沒算過來”。

楊東將當(dāng)前市場與2015年牛市進(jìn)行類比。他稱，2015年牛市有個詞叫“無腦買入”，現(xiàn)在大約又是這種狀態(tài)。他進(jìn)一步表示，這一次的泡沫是全球性質(zhì)的，A股大量熱門股票未來極有可能跌掉八成乃至九成以上，“寧泉不敢再參與”。

在他看來，股價崩潰并不一定要等到需求放緩或供給大量涌現(xiàn)，僅僅股價過度透支就足以引發(fā)調(diào)整。也正因此，寧泉資產(chǎn)沒有選擇追逐AI熱門股，而是繼續(xù)維持偏價值和逆向的配置思路。

寧泉資產(chǎn)的持倉主要分為幾類：一是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，楊東認(rèn)為這些公司擁有資本、算力資源以及多年AI布局，但今年表現(xiàn)不及預(yù)期；二是低估值、高分紅、現(xiàn)金流良好的企業(yè)，包括電信運營商、家電股、電力股、金融股、化工股、物業(yè)服務(wù)股等；三是重度低迷的周期行業(yè)，主要包括地產(chǎn)開發(fā)和相關(guān)建材龍頭以及光伏龍頭。

這種配置在AI主線占優(yōu)的市場中承受了較大壓力。楊東在信中坦言，6月份寧泉遭遇產(chǎn)品成立以來較大挑戰(zhàn)，回撤幅度和熊市中的最大回撤差不多，以往牛市從未發(fā)生這樣的事情。

表態(tài)的還有澤元投資任文啟與仁橋資產(chǎn)夏俊杰

在AI行情持續(xù)演繹之際，澤元投資任文啟也表達(dá)了類似的謹(jǐn)慎態(tài)度。任文啟提醒投資人，不要被AI宏大敘事吸引而認(rèn)為“這次不一樣”。對于是否改變投資框架去追逐AI，他的表態(tài)是，“絕不會見風(fēng)使舵放棄傳統(tǒng)價值投資理論去追逐科網(wǎng)泡沫，絕不投降”。

仁橋資產(chǎn)夏俊杰則更多從商業(yè)模式角度提出質(zhì)疑。夏俊杰在6月初的月度觀點中表示，AI可能仍處于早期敘事階段，尚未形成確定性趨勢。他關(guān)注的是大模型背后的巨額資本開支、GPU五年折舊周期近乎永續(xù)、Token消耗成本高昂以及真實ROI，并認(rèn)為實際容量與市場賦予的市值嚴(yán)重不匹配。

也有私募認(rèn)為，AI主線短期難以脫離

不過，對AI的看法并非一邊倒。

復(fù)勝資產(chǎn)在6月月度策略中提出，近期市場顯著分化，是否擁抱AI已成為決定投資收益的關(guān)鍵因素之一。其判斷是，很多投資者只看到股價漲幅，卻忽略背后行業(yè)基本面已發(fā)生變化，仍憑歷史經(jīng)驗線性外推，認(rèn)為大漲后必然回調(diào)或“擁擠”。但AI是革命性創(chuàng)新，傳統(tǒng)基于產(chǎn)能周期的規(guī)律可能部分失效。

源樂晟資產(chǎn)則從全球產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動角度看待本輪行情。源樂晟認(rèn)為，市場對美債收益率波動的敏感度正在下降，當(dāng)前市場交易的核心矛盾已從利率轉(zhuǎn)向增長稀缺。展望后市，源樂晟判斷，市場主線短期不會脫離AI產(chǎn)業(yè)鏈，海外關(guān)注科技巨頭資本開支強(qiáng)度及AI商業(yè)化進(jìn)展，A股市場關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)的映射擴(kuò)散方向，如光通信、PCB、先進(jìn)封裝等。

東方港灣的觀點則更偏謹(jǐn)慎樂觀。本輪半導(dǎo)體狂潮由多重因素驅(qū)動，包括AI編程與Agent應(yīng)用井噴帶動Token算力需求增長、北美科技巨頭資本開支擴(kuò)張等。但東方港灣也提示，存儲漲價具有周期性，算法優(yōu)化可能降低對HBM的依賴，2027年資本開支增速存在掉頭向下的壓力，AI向傳統(tǒng)企業(yè)滲透并反映到利潤端的速度也仍需驗證。

東方港灣也表示，“當(dāng)短期水溫變得過高，我們也要客觀理性地對待投資，不要把市場短期情緒當(dāng)成企業(yè)長期價值。可以利用瘋狂，但千萬別成為瘋狂！”

也有私募人士繼續(xù)看好AI的長期產(chǎn)業(yè)趨勢。中歐瑞博董事長吳偉志在公開發(fā)言中表示，AI是一場“大海嘯式”的產(chǎn)業(yè)革命；康曼德資本創(chuàng)始人丁楹則認(rèn)為，“此次AI革命與以往時代完全不同，可能對應(yīng)一輪新的康波周期起點。”

從當(dāng)前私募觀點看，分歧并不只是看多與看空的對立。看多者更看重AI產(chǎn)業(yè)鏈訂單兌現(xiàn)、盈利增長和全球科技資本開支的帶動；謹(jǐn)慎者則擔(dān)心估值透支、交易擁擠以及資本開支回報能否持續(xù)兌現(xiàn)。

（財聯(lián)社記者 吳雨其）