來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 楷楷

半個月前，快手計劃分拆可靈獨立上市的消息火遍行業，多家媒體報道，可靈估值已經超過200億美元，差不多是三分之二個快手（約300億美元市值）。

最讓外界感到沖擊的，并非快手分拆可靈這件事，而是從快手身上“長出來”的可靈，一個成立不到兩年的AI業務，其估值已經幾乎相當于另一個快手。

這也讓快手站到了新舊路徑抉擇的分岔口，不過，這個問題似乎已有答案。

近日，快手公布2026年一季報，總收入337.16億元，同比微增3.4%，收入增速創上市后新低；經調整凈利潤33.74億元，同比大幅下滑26.3%，AI投入持續拖累盈利。

更棘手的是，快手的廣告、直播、電商三大業務均現疲態，其中，老鐵們最熟悉的直播業務收入更同比大跌13.5%，在總收入中的占比持續收縮。

快手的傳統業務開始步入中年危機，真正能撐起市場想象空間的是可靈AI，但AI業務的高投入卻又不斷蠶食公司利潤，被新老業務兩頭夾擊，快手其實沒得選。

它要“改命”，就必須賭一把——賭可靈能讓自己成功“換道”。

01 “三駕馬車”跑不動

快手2026年一季度的表現，承受著不少壓力。

整體業務呈現出明顯的割裂感，傳統業務表現疲軟，但AI新業務卻呈現出爆發式增長。不過，高投入的AI業務也導致公司的凈利潤、毛利率出現大幅下滑，繼續增收不增利。

攤開財報來看，快手的“三駕馬車”是各有各的難點。

直播業務收入84.92億元，同比大跌13.5%。過去一年，快手直播業務的增速也在不斷下滑，2025年一季度還能保持14.4%的同比增速，到四季度已經開始負增長。

拉長時間來看，直播業務在快手中收入中的占比也在不斷收縮，從2017年占95.3%，到2021年的38.2%，再下滑至2026年一季度的25.2%，直播早已不再是平臺的增長重心。

線上營銷服務（廣告）取而代之成為支柱業務，一季度收入196.43億元，同比增長9.3%，其中，國內線上營銷收入增速超10%，占總收入比例提升至58.3%。

不過，雖然廣告業務收入超預期，但跟去年全年12.5%的收入增速相比，還是有明顯的放緩跡象，廣告主流失正成為難以忽視的隱憂。

其他服務（包含電商和可靈AI）收入55.8億，同比增長15.9%。但需要注意的是，快手宣布從2026年第一季度起，不再單獨披露季度和年度的電商GMV，理由是跟行業保持一致。

理由很體面，但道理大家都懂的，在電商低迷的背景下，如果哪家平臺能一枝獨秀，它又怎么舍得不公布GMV呢？

況且，一季度可靈AI產生的收入超6.5億元，同比增長超過300%，在這一背景下，其他服務收入較2025年四季度的62.95億元仍出現下滑，電商業務的真實情況只會更承壓。

實際上，電商業務的收入增速已從2021年的78%，逐漸下滑至2025年的15%。市場分析認為，2026年的快手電商的GMV增速將可能降至5%-10%區間。

（圖：快手2026年一季報）

傳統業務失速背后，是老鐵這一基本盤的動搖。

2026年一季度，快手應用平均日活躍用戶（DAU）達4.127億，同比增長約1.2%；平均月活躍用戶（MAU）達7.717億，同比凈增約6000萬。

用戶盤子還在擴大，但光有增量還不夠，關鍵還是要看這些新增的用戶能否留存，并成為活躍用戶。

然而，快手一季度的DAU僅增長1.2%，環比去年四季度的4.1億用戶，幾乎是停滯了下來。DAU/MAU的比率從去年四季度的55.0%下滑至53.5%，用戶打開APP的意愿正在下滑。

“老鐵經濟”的核心，是一種基于情感和信任連接起來的熟人社區文化，然而，頭部主播頻繁翻車不斷透支這份信任，再加上直播監管政策持續收緊，直播打賞的天花板逐漸見頂。

對快手來說，直播、電商、廣告業務是高度綁定的共生業務，老鐵支撐起流量基本盤，一旦流量開始出現松動，電商和廣告這兩塊依靠流量變現的業務自然也會慢下來。

更何況，快手還同時承受著抖音、B站、視頻號等對手的猛烈夾擊，一起爭搶用戶時長與廣告主預算。

抖音電商2025年GMV已突破4萬億元，增速仍20%以上；B站2026年一季度廣告收入同比大增30%，DAU達到1.152億，同比增長8%；視頻號2025年用戶時長同比增長超20%。

快手的老鐵故事，正變得越來越難講。

02 AI背后的“冰與火”

在傳統業務的襯托下，AI成了快手財報中的最大亮色。

2026年一季度，可靈AI產生的收入超過6.5億元，同比增長超過300%。另外，截至2026年3月，ARR接近5億美元，而在今年1月，這個數字還是3億美元。

可靈終于賺錢了，也成了快手在“老鐵經濟”退潮期，能夠撐起想象空間的新故事。但問題是，可靈的增長速度越快，快手的利潤壓力就越大。

2026年一季度，快手期內利潤29.05億元，同比下滑27%；經調整凈利潤33.74億元，同比下降26.3%；毛利率由去年同期的54.6%收縮至51.2%。

（圖：快手2026年一季報）

利潤到底去哪里了？快手在財報中也說得明明白白。

首先是成本端，一季度銷售成本同比增加11.1%，遠超3.4%的收入增速，其中，帶寬與服務器成本、資產折舊大幅上升，這是可靈在全球市場猛沖背后的成本賬。

（圖：快手2026年一季報）

另外，AI投入也沒有停。一季度研發費用為36億元，同比增長9.8%；預計2026年的資本開支將達到260億元，較2025年增加110億元。

盡管這跟阿里、字節動輒千億的資本開支還有較大差距，但快手2025年全年經調整凈利潤只有206億元，賺到的錢還沒捂熱，就全部投給AI，可靈也成了名副其實的“吞金獸”。

快手為何要著急將可靈分拆上市，也就不難理解了。

一方面，緩解財務壓力。

快手傳統業務持續承壓，但AI又是快手必須要講的新故事，可以預見，AI業務越強，其對公司整體利潤的侵蝕只會更厲害。

因此，將可靈分拆成為自負盈虧、能獨立融資的新公司，既能給二級市場一個交代，也能讓快手將有限資源集中于傳統業務，更有利于彼此的發展。

其次，快手和可靈本就是兩套不同的敘事，沒必要硬放在一個籃子里。

快手講的是移動互聯網的故事，面對的是下沉市場內容消費者，追求的是流量效應；可靈卻是一家AI模型公司，其70%的收入來自海外市場，主要服務B端企業客戶和P端專業創作者，兩者的產品定位、用戶畫像完全不同，根本就不是同一套生態。

因此，可靈必須獨立，資本市場才能拋開快手的影響，獨立給可靈定價。這時候，市場看的就不僅僅是可靈如何賦能快手的故事，而是其作為大模型企業的想象空間。

最后，快手不想在AI競賽中落后。

無論是為了留住AI人才，還是趕在AI企業上市潮中獲得一個更好的定價，在Minimax、智譜早已打了個樣的背景下，可靈上市，也是宜快不宜慢。

不過，將可靈獨立出去之后，快手的新故事又該如何講？

03 快手要一個“新身份”

最重要的變量是，可靈作為一家獨立的大模型企業，其200億美元的估值能否落地。

樂觀的情況下，可靈的ARR能夠持續增長，并跑通盈利模型，獲得一批高粘性、高付費意愿的用戶。

這時候，可靈就能成為快手轉型的最大底氣。

在移動互聯網時代，互聯網世界交付的邊際成本很低，平臺可以通過規模效應快速吸納流量，形成贏家通吃的生態壁壘，快手也因此一直活在抖音的陰影里。

但在AI時代，服務每一個DAU都有相當高的成本，競爭的核心邏輯也從“如何搶奪用戶時長”轉向“誰能以最高的工程效率完成任務”，這也成為了快手換道超車的機會。

對于快手來說，分拆可靈獨立上市，其就不僅僅是賦能快手生態的內部工具，而是能夠在全球市場的工作流中，跑通AI視頻全產業鏈的內容創作平臺。

這也是內容創作者更看重的能力，誰能將整個視頻生產鏈條完全打通，構建起一個從創意輸入到輸出的工業生態，才是AI時代真正值錢的“生產力”。

目前，快手正在朝著方向狂奔。前段時間，可靈亮相戛納電影節，并密集釋放了三部院線級合作，通過原生4K直出、AI與真人實拍高效協同等能力，展示了可靈的工業級交付能力。

可靈的競爭對手，Seedance走的也是相似路徑，其依托于字節旗下的影視制作工具即夢、剪映、小云雀AI，以及紅果、番茄小說等內容平臺，形成了一套完整的內容生態閉環。

只是，快手的野心更大一些，其不僅有龐大的視頻內容生態，可以承接AI視頻的產出與落地，還希望將可靈打造成一個可被廣泛使用的“生產力引擎”，出售AI時代最稀缺的生產力，這也是快手從“短視頻內容平臺”向“AI視頻基礎設施”轉型的關鍵一步。

當然，挑戰也是存在的，最大的擔心是，可靈無法在激烈的AI視頻生成賽道中突圍，畢竟，字節有Seedance，阿里HappyHorse，再加上一眾垂類廠商，市場從不缺競爭者。

這樣的話，可靈的商業化更多還是依賴于快手生態，雖然AI確實能帶來業務增長，比如一季度快手AI漫劇營銷消耗同比增長超100倍，但這樣便很難撐起更高的估值。

因此，在可靈真正能夠獨立成長之前，快手能否穩住“三駕馬車”的核心主業，將決定其是否有充足的資源去打這場漫長的攻堅戰。

但無論如何，可靈之于快手而言，都是一個不可多得的“改命”機會。

再回看快手的這份一季報，其想傳遞的或許并不只是業績，而是很明確地告訴市場：快手決定換上一個“新身份”，去博一個更大想象空間的未來。

市場是否買賬，將決定快手能拿到多大的轉型空間。

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