在剛結束的臺北Computex上，最大的贏家是Marvell。黃仁勛在現場稱Marvell會是「下一個萬億美元公司」，直接把這家芯片巨頭的股價送上了神壇。

喊單當天 Marvell 暴漲32.52%（收于 290.79 美元）之后，美東時間 6月3號收盤，Marvell 股價繼續沖高并站上了 300 美元大關，創下歷史新高，總市值頂到了約 2540 億美元。

今天 Stifel 的分析師 Tore Svanberg 更是直接把 Marvell 的目標價從 230 美元一口氣上調到了 321 美元，認為他們在 AI 智算中心大帶寬互聯（Networking Plumbing）上的卡位價值才剛剛開始被市場定價。

Marvell暴漲引爆了美股光通信板塊。Coherent漲了17%，Lumentum漲了13%，連賣玻璃和光纖的康寧也跟著漲了近12%。

AI時代的算力狂歡，說到底是一場物理定律的逼空。AI集群需要的光纖量是傳統CPU機架的36倍，數據傳輸的帶寬瓶頸已經成為痛點。美股的投資者們都在拿著放大鏡尋找除了Marvell和諾基亞之外的卡脖子標的。而在全球光通信的版圖里，中國企業在很多底層的物理環節，也藏著全球無可替代的「隱形賣鏟人」。

如果借鑒目前最出圈的AI供應鏈「瓶頸理論」分析師Serenity的邏輯，把高速光模塊產業鏈拆成六層，那么中美兩國的硬核標的其實可以拼出一張完整的算力拼圖。

光纖材料：從康寧到長飛與亨通

光纖是整個產業鏈最底層的物理介質。Meta的Hyperion數據中心，單個項目的光纖需求量就高達800萬英里。而光纖的核心原料叫光棒，這東西的擴產周期長達18到24個月，屬于典型的資本砸錢也無法迅速縮短工藝周期的行業。

美股標的：康寧

它是低損耗光纖的發明者，也是全球光纖市場的老大。英偉達此前通過戰略合作向康寧砸下了最高32億美元的權證與采購意向，要求其把美國的光連接產能擴大10倍。康寧在材料工藝上的積累超過了40年，這幾乎是旁人短時間內很難跟得上的護城河。在Serenity的供應鏈圖譜里，康寧被定位為底倉穩健型標的。

A股對標：長飛光纖

長飛是全球光纜行業的巨頭。自2016年起，長飛在光纖預制棒, 光纖和光纜三大核心產品上連續九年蟬聯全球銷量第一。長飛最大的底牌在于，它是全球極少數同時掌握PCVD、OVD、VAD三大主流預制棒制備技術并實現產業化的企業。在這個光纖大饑荒的時代，誰手里握有自主技術和高純度的光棒產能，誰就擁有了最穩固的行業定價權。

A股對標：亨通光電

亨通是國內另一家完成了「光棒-光纖-光纜-光器件」全產業鏈閉環的巨頭，位居全球光纖光纜前三。它的特長在于深海通信與超低損耗光纖。其控股的亨通華海，是全球僅有的四家具備跨洲際海底光纜通信系統綜合解決方案能力的廠商之一，也是其中唯一的中國企業。近期亨通開通了全球首條三波段超低損多芯光纖，單纖容量是傳統光纖的5倍，是支撐跨算力樞紐節點物理傳輸的硬件脊梁。

底材（磷化銦襯底）：從AXT到云南鍺業

由于硅本身不發光，要讓高速光模塊里的激光器射出光信號，必須使用磷化銦作為襯底材料。1.6T光模塊爆發式增長，導致磷化銦襯底出現了極高的供需缺口。

美股標的：AXT

這是「瓶頸理論」分析師Serenity最出名的重倉標的之一。它控制著全球60% 到70% 的磷化銦襯底產量，英偉達、谷歌、微軟的供應鏈底層都繞不開它。用Serenity的話來說：整個AI行業的建設都依賴它，一旦斷供，光學互連的故事可能就要按暫停鍵。不過，AXT的核心產線主要在中國，這也為它蒙上了一層地緣政治變數的陰影。

A股對標：云南鍺業

云南鍺業是通過控股子公司鑫耀半導體切入這一細分賽道的。鑫耀是國內少數實現高端磷化銦襯底規模量產的廠商，產品已通過海思、中際旭創等國內行業龍頭的驗證，實現4英寸襯底的批量供貨。鑫耀正在投建年產30萬片的高品質磷化銦單晶片項目，未來總產能將達45萬片/年。一旦美股AXT碰上地緣政治的變數，它就是國內最關鍵的安全備份。

A股對標：有研新材

其子公司有研光電在磷化銦、砷化鎵等單晶及襯底材料的研發上積累深厚，是國內光通信材料領域的另一重防御性力量。

激光器芯片：從Lumentum到源杰與長光

AI時代，高速光模塊里最缺的不是外殼和PCB板，而是生成光信號的激光器芯片。尤其是1.6T光模塊需要單通道200G的EML激光器芯片，技術難度極高。

美股標的：Lumentum

Lumentum是全球唯一能夠量產單通道200G EML芯片的廠商，產能已經被英偉達預購到了2027年之后。在Serenity的分析里，它是光波浪敘事的核心標桿。

美股標的：Coherent

Coherent則是垂直整合能力最強的玩家，從磷化銦底材、激光器研發、到最終的模塊組裝全部自己搞定。

A股對標：源杰科技

源杰是國產光芯片的頭牌。它在25G及以下光芯片上實現了國產替代。在高速數通領域，源杰的100G EML芯片已實現量產并向中際旭創等國內頭部模塊廠批量出貨；用于硅光和CPO方案的高功率CW激光器芯片已大批量出貨，更高功率的300mW CW激光器也已送樣英偉達等頭部客戶。雖然200G EML仍在驗證階段，但它是目前國產替代邏輯里技術壁壘最厚、國產化進程最堅決的一家。

A股對標：長光華芯

長光華芯是國內高功率半導體激光器芯片的絕對龍頭。目前它正橫向跨界切入高速通信光芯片，其研發的100G EML芯片已具備量產能力，為國內模塊廠提供了寶貴的備用貨源。

高頻模擬電芯片：從MACOM到麥捷科技

要把電信號轉成光信號，除了需要數字大腦外，還需要負責信號放大和調制的跨阻放大器和激光驅動器。這些高頻模擬芯片對設計和工藝調優的要求極高。

美股標的：MACOM

高頻模擬IC領域的隱形龍頭，跨阻放大器和驅動芯片的市場領導者，擁有極高的毛利率。

A股配套：麥捷科技

在高速電芯片這一環，國內和博通、MACOM的差距明擺著，也是國產化最吃力的地方。但麥捷科技在光模塊專用無源器件（如高頻Bias-Tee偏置三通、磁珠及小型化電源模組）上取得了國產化突破，打破了日系村田、TDK的長期壟斷，產品已通過旭創、光迅等頭部模塊廠的認證，目前正處于從小批量供貨向規模出貨的產能爬坡階段。

光學器件與無源材料：天孚通信與福晶科技

光模塊不只有電芯片and發光芯片，各種將光路耦合、隔離、校準的無源器件，是保障光信號不衰減的另一大死穴。

A股無冕之王：天孚通信

天孚通信是A股光通信板塊最純粹的「送鏟人」。根據行業數據，天孚以7.11億美元的光器件供應收入排名全球光器件供應商第一。它不賣光模塊，但它幾乎包攬了光模塊內部所有的精密無源器件，其中陶瓷套管市占超40%，光纖陣列市占超50%。尤其是在1.6T光引擎領域，天孚的全球市占率突破了65%。無論是國內龍頭還是美股大廠的硅光/CPO平臺，底層的精密光學耦合和組裝都離不開它。因為業務屬性屬于精密無源平臺，天孚的毛利率和訂單穩定性比終端模塊整機廠還要強。

A股對標：福晶科技

激光器在高功率工作時，最怕反射回來的光把芯片燒毀，必須依靠隔離器進行單向防護。福晶科技是全球非線性光學晶體（如LBO、BBO）的絕對龍頭，全球市場份額穩定在70% 左右。福晶具備從磁光晶體到隔離器核心件「法拉第旋光片」的全制程能力，磁光器件業務正處于快速擴產期，是全球高端光學設備背后的「守護神」。

A股對標：光庫科技

薄膜鈮酸鋰調制器芯片的核心玩家。鈮酸鋰由于其出色的電光效應，在800G以上和高速相干光通信中極難被替代。光庫科技是全球極少數實現薄膜鈮酸鋰調制器批量供貨的IDM廠商之一，已開發出用于1.6T模塊的薄膜鈮酸鋰方案，卡位優勢非常稀缺。

封裝與制造（模塊整機）：中際旭創與新易盛

這是中國力量在全球話語權最大的一環。在這個被定義為制造和組裝的一環中，中國企業憑借極強的供應鏈響應速度和效率，占據了全球的半壁江山。

美股標的

• AOI：美股高彈性的純光模塊廠商，也是Serenity頻頻提及的標的之一

• Fabrinet：精密光學封裝代工獨角獸

A股超級龍頭：中際旭創

中際旭創已連續數年在LightCounting全球光模塊供應商排行榜中蟬聯全球第一。它深度綁定了英偉達和谷歌等超大規模算力巨頭。在800G光模塊領域，其全球市占率超過40%；在1.6T光模塊領域，市占率甚至高達50%-70%。中際旭創在高速率研發、規模效應及量產周期上，比國外同行領先了近半年，是全球算力硬件名副其實的基石。

A股核心骨干：新易盛

新易盛是A股光模塊領域的「二當家」。根據LightCounting最新數據，新易盛在光模塊廠商全球排名中已躍升至全球第2名，僅次于中際旭創。它最大的差異化底牌在于LPO線性直驅技術，其800G LPO在細分市場的份額高達75%。由于新易盛海外擴產及交付非常靈活，且歷史利潤基數低，在這一輪算力大開支中展現出了極高的綜合毛利率和業績彈性。

A股對標：太辰光

高速光模塊在機房里必須接入成百上千根光纖，這就需要高密度的光纖連接器。太辰光是全球最大的光密集連接產品制造商之一，產品大量出口北美，負責解決高速光接口對準和損耗的最后一步。

Marvell暴漲的故事告訴我們，市場正在像水一樣，流向產業鏈最上游、產出最剛性的那些「卡脖子」瓶頸。

我們拆解光模塊的六個層級，就是為了跳出簡單的代工紅海，去看看底層的材料科學。

在這場算力的材料戰爭中，無論是云南鍺業的磷化銦、源杰科技的光芯片，還是天孚通信精密光學無源件，這些名字在繁瑣的材料和工藝壁壘里積攢了十年甚至數十年。當物理瓶頸到來時，它們的籌碼往往比下游的組裝代工更硬。

至于該怎么下注，還是要看你的風險偏好——旭創是底倉式的基石，天孚是穩定高毛利的鏟子，新易盛提供高增速的超額收益，而源杰和云南鍺業，則是國產替代彈性最大的那個催化劑。

作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加

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