新智元報(bào)道

【新智元導(dǎo)讀】百億美元，曾經(jīng)是頂級(jí)獨(dú)角獸的天花板，如今在火熱的AI賽道，可能只是入場(chǎng)的起步價(jià)。

100億美元入場(chǎng)，AI獨(dú)角獸的門(mén)檻，要被重寫(xiě)了！

就在Anthropic、OpenAI沖刺萬(wàn)億IPO的前夜，Menlo Ventures合伙人Deedy Das在X上甩出一張名單，瞬間刷屏。

入選標(biāo)準(zhǔn)只有兩條：估值100億美元以上，年化收入達(dá)到1億美元以上。

符合這兩條的AI初創(chuàng)公司，他列出了21家。

名單從估值100億美元的Crusoe、Mercor起步，一直到最頂端估值9650億美元的Anthropic和估值8520億美元的OpenAI。

按Deedy Das的統(tǒng)計(jì)口徑，這21家AI公司其中一部分估值或收入仍屬于媒體報(bào)道、傳聞或未官宣口徑，他在名單用單星（*）來(lái)表示。

另外一類他用雙星（**）表示的是并非完全獨(dú)立的公司，比如Waymo、xAI、Scale。

幾年前，百億美元還是頂級(jí)獨(dú)角獸的天花板，如今只是這份全球頂級(jí)AI獨(dú)角獸名單的入場(chǎng)價(jià)。

有人列出了Stripe、Deel、Notion、Canva四家獨(dú)角獸，反問(wèn)一句：它們是不是太老了，所以沒(méi)上名單？

Deedy Das的答案是，它們不是AI公司，所以沒(méi)能入選。

Stripe估值約1590億美元，Deel、Notion、Canva估值均過(guò)百億美元，因?yàn)樵贒eedy Das看來(lái)不屬于AI賽道，因此被排除在了名單之外。

最頭部的兩家，Anthropic和OpenAI，估值與年化收入規(guī)模都有更明確的公開(kāi)數(shù)據(jù)支撐。

Anthropic，5月底650億美元H輪融資落地，投后估值沖到9650億美元，距離萬(wàn)億IPO只有一步之遙，官方同時(shí)披露，其年化收入規(guī)模已經(jīng)越過(guò)470億美元。

OpenAI，3月底官方公告寫(xiě)道，最新一輪融資后投后估值8520億美元，年化收入大約240億美元。

這兩個(gè)數(shù)字背后，是同一套AI算力飛輪在加速旋轉(zhuǎn)：

消費(fèi)端用海量用戶做分發(fā)，僅OpenAI的ChatGPT就握有9億周活躍用戶、5000萬(wàn)付費(fèi)訂閱；企業(yè)端把ChatGPT、Claude塞進(jìn)核心業(yè)務(wù)流程，Anthropic的企業(yè)客戶已超30萬(wàn)家，財(cái)富10強(qiáng)里有8家成了Claude用戶；這些流量與訂單，再用長(zhǎng)期算力合同鎖定供給。

用戶越多，收入越快；收入越快，越能鎖住更多算力。如此，AI算力飛輪就越轉(zhuǎn)越快，企業(yè)也能越賺越多，這正是支撐Anthropic、OpenAI們沖擊萬(wàn)億IPO的算力邏輯。

用戶和收入規(guī)模已經(jīng)證明，Anthropic和OpenAI兩家頭部企業(yè)的模型產(chǎn)品已經(jīng)擁有了真金白銀的收入作為支撐，并非單純停留在想象階段。

同入百億俱樂(lè)部

估值卻差了近百倍

從入門(mén)級(jí)的100億美元，到頂端的9650億美元，同樣跨進(jìn)百億俱樂(lè)部，估值卻差出近百倍。

這張AI超級(jí)獨(dú)角獸名單，更像一張AI創(chuàng)業(yè)的分層地圖。可以通過(guò)賽道、出身、數(shù)字含金量三個(gè)維度去審視它。

第一個(gè)維度，賽道。

21家公司擠在同一張榜上，做的卻是完全不同的生意，大致分三類。

第一類賣(mài)的是「智能」，也就是基礎(chǔ)模型公司。

OpenAI、Anthropic、Mistral等大模型公司都在這一格。它們?cè)斓氖堑讓哟竽Ｐ停瑹X(qián)最猛，想象空間也最大，估值天花板直接頂?shù)饺f(wàn)億。

第二類賣(mài)的是「地基」，也就是算力與基礎(chǔ)設(shè)施公司。

Crusoe主打「AI工廠」，Nscale、Baseten、Fireworks則分別卡在GPU云、模型托管與推理服務(wù)這幾個(gè)環(huán)節(jié)。

它們不直接賣(mài)智能，賣(mài)的是把訓(xùn)練和推理跑起來(lái)所需要的算力底座，資本開(kāi)支極重，單位經(jīng)濟(jì)賬卻相對(duì)算得清。

第三類賣(mài)的是「場(chǎng)景」，也就是應(yīng)用層公司，編程有Cursor和Cognition，法律有Harvey，醫(yī)療有OpenEvidence，搜索有Perplexity，語(yǔ)音有ElevenLabs，客服智能體有Sierra，全棧應(yīng)用生成有Lovable。

它們把大模型塞進(jìn)一個(gè)具體行業(yè)，毛利更高，卻也最容易被上游的模型公司一個(gè)新功能直接吃掉。

剩下的Mercor、Scale做的是AI數(shù)據(jù)標(biāo)注，Waymo做的是自動(dòng)駕駛，又和前三類不在一個(gè)維度。

賣(mài)智能、賣(mài)地基、賣(mài)場(chǎng)景，三者的成本結(jié)構(gòu)、護(hù)城河、天花板各不相同。但三類生意能同時(shí)站上百億臺(tái)階，恰恰說(shuō)明AI這條產(chǎn)業(yè)鏈從算力地基到場(chǎng)景應(yīng)用全線跑通，每一層都跑出了自己的領(lǐng)跑者。

第二個(gè)維度，出身。

Waymo估值1260億美元，可它的官方融資公告里寫(xiě)得明白：Alphabet是其控股方。

Scale在Meta大額投資后，也早已不是典型的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)公司；xAI則深度綁定Musk的X與SpaceX生態(tài)。

把Alphabet的子公司W(wǎng)aymo，深度綁定SpaceX的xAI和車(chē)庫(kù)里跑出來(lái)的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)公司，塞進(jìn)同一張「AI初創(chuàng)公司」名單，資本背景天差地別。

第三個(gè)維度，數(shù)字的含金量。

同樣是百億俱樂(lè)部，有的數(shù)字是官方披露，有的只是報(bào)道或傳聞。

據(jù)TechCrunch報(bào)道，數(shù)據(jù)標(biāo)注公司Mercor的百億估值與近4.5億美元年化收入，口徑來(lái)自兩位知情人士和一份營(yíng)銷文件，并非公司官宣。

名單里打了星號(hào)的Cursor、Fireworks等企業(yè)，同樣如此。

另外需要注意的是，所謂年化收入規(guī)模，是拿當(dāng)前營(yíng)收運(yùn)行率往后推一年算出來(lái)的，并非已經(jīng)落袋的全年真實(shí)收入，與真金白銀實(shí)際營(yíng)收數(shù)據(jù)之間，還隔著不小的距離。

20倍 VS 35倍

估值到底貴不貴

把估值除以年化收入，就得到市銷率（P/S），也就是估值相當(dāng)于年收入的多少倍。

給科技公司估值，投資人最愛(ài)盯的就是這個(gè)數(shù)。

最頭部?jī)杉业氖袖N率算下來(lái)并不難：Anthropic是9650億對(duì)470億，約20倍；OpenAI是8520億對(duì)240億，約35倍。

放在高速增長(zhǎng)的AI公司里，20到35倍并不算離譜，前提是增長(zhǎng)跟得上。而這恰恰是支撐這套估值的核心敘事。

Anthropic在2025年的實(shí)際收入，據(jù)The Information等媒體口徑約為45億美元；到2026年2月，其官方披露的年化收入已達(dá)140億美元，5月進(jìn)一步升至470億美元以上；OpenAI在2025年的收入約130億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。

飛輪一旦轉(zhuǎn)起來(lái)，分母漲得比估值還快。

Anthropic的年化收入運(yùn)行率，從2024年1月的8700萬(wàn)美元一路沖到2026年4月的300億美元。不到三年，它就走完了Salesforce約20年才抵達(dá)的300億規(guī)模。

支撐樂(lè)觀判斷的還有需求側(cè)的底氣。

有統(tǒng)計(jì)顯示，2026年第一季度全球約3000億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資投向了約6000家創(chuàng)業(yè)公司，其中約80%流入AI相關(guān)領(lǐng)域。在企業(yè)端，編程、客服這類核心流程一旦交給某家模型，遷移成本就高，收入黏性強(qiáng)。

對(duì)樂(lè)觀者來(lái)說(shuō)，這21家里過(guò)半在幾年前還不存在，飛輪還在加速，今天看似驚人的倍數(shù)，未必?fù)尾蛔　?/p>

賬面還在虧錢(qián)

泡沫的疑問(wèn)沒(méi)散

倍數(shù)好不好看，要看分母是什么數(shù)字。

前面的20倍、35倍，分母用的是樂(lè)觀的年化運(yùn)行率；換成真正落袋的全年收入，倍數(shù)會(huì)陡峭得多。

據(jù)The Motley Fool測(cè)算，按2025年實(shí)際收入口徑，OpenAI的P/S倍數(shù)一度接近60倍，Anthropic更高，而英偉達(dá)只有約25倍。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，這些公司大多還在虧錢(qián)。

Anthropic、OpenAI目前都仍是虧多賺少，燒錢(qián)的速度并不慢。

這套估值對(duì)未來(lái)的要求也高得驚人。

路透社曾測(cè)算，即便假設(shè)OpenAI、Anthropic到2030年都能做到微軟、谷歌級(jí)別約27%的自由現(xiàn)金流率，它們當(dāng)時(shí)的估值也已意味著五年后要分別做到超2250億和約750億美元的年收入。

估值一路走高后，這道門(mén)檻只會(huì)更高。

再加上OpenAI、Anthropic、SpaceX三家若在下半年扎堆上市，合計(jì)募資規(guī)模可能超過(guò)2000億美元，把巨大的風(fēng)險(xiǎn)一次性轉(zhuǎn)移給公眾市場(chǎng)，這種擔(dān)憂并不算空穴來(lái)風(fēng)。

當(dāng)然，這些質(zhì)疑不一定說(shuō)明估值就是錯(cuò)的，但它提醒人們：這些千億、萬(wàn)億數(shù)字，眼下更多是對(duì)未來(lái)的一筆下注，而非對(duì)當(dāng)下利潤(rùn)的定價(jià)。

百億門(mén)檻之上

淘汰賽才剛開(kāi)始

這張名單真正的看點(diǎn)，是AI公司比拼的東西變了。

過(guò)去拼的是模型能力，誰(shuí)的跑分高誰(shuí)就贏。現(xiàn)在拼的則是收入速度、企業(yè)客戶、算力供給和資本信用。

名單中三類生意各有各的生死線。

賣(mài)智能的模型公司，打的是一場(chǎng)燒錢(qián)軍備賽。算力和資本一旦跟不上，飛輪就會(huì)反向旋轉(zhuǎn)，模型迭代慢一拍，企業(yè)客戶和收入跟著流走。

賣(mài)地基的算力與基礎(chǔ)設(shè)施公司，拼的是單位經(jīng)濟(jì)。利用率、毛利、長(zhǎng)期合同的兌現(xiàn)度，每一項(xiàng)都要算得清，靠故事?lián)尾涣颂谩?/p>

賣(mài)場(chǎng)景的應(yīng)用層公司，處境最微妙。毛利更高、貼著行業(yè)跑，卻隨時(shí)可能被上游模型公司的一個(gè)新功能抹平：護(hù)城河有多深，常常不由自己說(shuō)了算。

被收編本身，也是這場(chǎng)比賽的一種結(jié)局。

Waymo歸入Alphabet，Scale在Meta大額投資后不再獨(dú)立，xAI深度綁定Musk的生態(tài)，名單里那些打了雙星的公司，已經(jīng)先一步給出了答案。

Deedy Das的名單放出之后，評(píng)論區(qū)爭(zhēng)議自然也不會(huì)少，有看不懂倍數(shù)的、等著AGI真正落地的、追問(wèn)利潤(rùn)率與用戶留存的等等。

有人提出，一半公司都帶著星號(hào)，本就等于1億美元收入尚未坐實(shí)，真正有客戶付費(fèi)的只有Perplexity和Mistral，其余只是好看的數(shù)字。

Deedy Das回復(fù)道：星號(hào)針對(duì)的只是未經(jīng)證實(shí)的新估值，他相當(dāng)確定這些公司大多早已越過(guò)營(yíng)收運(yùn)行率那道線。

但也有人看到另一面：這21家里過(guò)半在幾年前還不存在，在一輪又一輪的融資中，它們的估值從0沖到百億。

正如一位網(wǎng)友所言，這是一場(chǎng)回報(bào)極高、風(fēng)險(xiǎn)也極高的游戲：

很難想象其中有多少家在三年后會(huì)變得一文不值。但活下來(lái)的，將會(huì)成為下一個(gè)谷歌。

當(dāng)百億成了起步價(jià)，門(mén)檻之上的淘汰賽，才剛剛鳴槍。

參考資料：

https://x.com/deedydas/status/2063075876452155728

編輯：元宇