撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

6月8日，彭博社報道稱，月之暗面正在啟動最新一輪融資，目標估值300億美元，計劃籌資20億美元。這已是該公司半年內的第三輪融資——從2025年12月的43億美元，到200億美元，再到如今的300億美元，半年間估值翻了近七倍。

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融資狂飆：半年三輪，兩百億入賬

月之暗面的融資節奏之快、金額之大，令整個中國大模型賽道側目。

梳理其融資軌跡可以發現一條陡峭的估值增長曲線：2025年11月完成約5億美元融資，估值43億美元；2026年1月至2月，接連完成三輪融資，估值從100億美元飆升至約180億美元，阿里巴巴、騰訊及五源資本等老股東均在100億美元估值那輪跟投加碼；2026年5月，完成由美團龍珠領投的20億美元D輪融資，引入CPE源峰、中國移動、國智投、順禧基金等“國家隊”背景投資方，投后估值突破200億美元，刷新國內大模型賽道單筆融資紀錄；而眼下最新一輪20億美元融資若順利完成，300億美元這一數字將進一步夯實其“吸金王”的行業地位。

半年多輪密集融資，反映出資本市場對月之暗面押注的巨大熱情，但也透露出大模型賽道的競爭壓力。知情人士提醒，最新一輪融資細節仍有可能生變。而對月之暗面而言，在智譜市值約800億美元、DeepSeek尋求約500億美元估值的背景下，300億美元正好落在行業第二梯隊的位置。這場估值競賽遠未結束，每一輪融資更像是在爭奪一張通往決賽的門票。

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用戶下降的“悖論”：月活腰斬，收入翻倍

300億美元估值的背后，一個極具戲劇性的現象正在發生——Kimi的月活躍用戶在急劇下降，公司的收入卻在指數級增長。

據QuestMobile數據，截至2026年3月，Kimi在國內AI應用中的排名已滑落至第9位，月活從2025年同期的2165萬暴跌至834萬。這并非突然墜落，而是持續了一年的下滑——從2025年第一季度的2165萬到第四季度的902.7萬，Kimi經歷了月活腰斬再腰斬。

這組數字，怎么看都像是一家公司在走下坡路。

然而與此同時，付費端卻呈現出完全相反的景象。根據全球支付平臺Stripe數據，2026年1至2月，Kimi付費用戶訂單呈爆發式增長，1月環比增長8280%，2月再漲123.8%，排名從百名外躍升至全球第9位。這種“用戶越少、收入越猛”的反常現象，恰恰是月之暗面創始人楊植麟戰略調整的直接結果。

本質在于，月之暗面在2025年主動削減了廣告投放——從巔峰時期月均超過2億元，到大幅縮減——轉而依靠技術驅動商業化。不再以絕對用戶數量為目標，而是聚焦付費轉化與生產力價值。戰略轉向后的成果立竿見影：K2.5模型發布后，近20天累計收入已超2025年全年總收入；到2026年4月，公司年度經常性收入（ARR）突破2億美元，較3月初的1億美元在兩個月內完成翻倍。更令人驚嘆的是，海外收入已反超國內——這是很多中國科技公司長期追逐的目標，月之暗面在成立不到三年的窗口期就已實現。

20天的收入，超過此前整整一年。這已經不能用“增長”來形容，而是從0到1的質變。

支撐估值和收入雙輪驅動的，是月之暗面在技術和產品層面的持續迭代。

最新發布的Kimi K2.6模型被內部稱為“迄今最強”的代碼模型，能夠不間斷編碼13小時，編寫或修改超過4000行代碼。其背后驅動的“智能體集群”架構，可調度300個分身并行處理4000個協作步驟——有的智能體負責搜索資料，有的負責深度調研，有的分析文檔，有的撰寫長文章，整套流程無需人工干預。

用楊植麟的話來說，“我們不再讓一個Agent包攬所有需求，會創建并協調一大群專項Agent并行工作”。這種架構大幅提升了Kimi處理復雜任務的能力，使其從簡單的問答工具進化為真正能夠“辦事”的AI生產力平臺。

2026年以來，月之暗面密集推出了一系列產品線：Kimi Researcher（研究助理）、OK Computer（計算機操控）、PPT生成、Kimi Code（編程助手）等，覆蓋了知識工作者的核心生產力場景。近期公司又正式發布Kimi Work和Kimi Code，進一步對標Anthropic的Claude，瞄準AI編碼和Agent生產力賽道。

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戰略轉向：從C端入口競爭到Agent生產力

2026年的中國AI大模型賽道，正在經歷一場深刻的競爭邏輯變革。創業公司開始集體“棄入口”，將資源押注在Coding與Agent場景；而大廠則系統性轉向AI時代的入口與基礎設施建設。月之暗面選擇的正是前一條路徑——不做生態入口，做深度生產力。

月之暗面曾是大模型六小虎中與大廠路線重合度最高的廠商之一，早期以長文本處理能力為殺手锏、用激進投流搶占市場。但大廠憑借天然流量優勢迅速反撲：豆包坐擁超3億月活，仍為國內AI應用榜首；通義千問嵌入淘寶、釘釘、支付寶后月活暴增至1.66億。獨立創業公司在這種不對稱競爭中顯得力不從心。

在此背景下，楊植麟的取舍耐人尋味：不做用戶規模的囚徒，轉而ALL in模型能力和Agent產品，讓Kimi從一款“通用的Chatbot”轉向“深入垂直場景的生產力工具”。這個方向不僅避開了與大廠的正面流量競爭，還憑借技術深度構建了差異化壁壘。而Agent產品在海外市場的商業化驗證正在加速——企業端API收入持續放量，成為收入增長的第二引擎。

綜觀月之暗面的估值曲線，資本市場押注的核心邏輯并非當下的收入與利潤——2025年月之暗面收入約2億元，僅為智譜同年收入的不到三分之一。而是市場愿意為“定義權”和“高增長”支付極高的溢價，押注其有機會成為下一代AI基礎設施的“定義者”。

楊植麟曾說，希望能夠 “在接下來的十年、二十年的時間，繼續把 K4 、 K5 到 K100 做得更好”。月之暗面的 300 億美元估值，本質上是資本市場對這場“登月計劃”的下注——賭的是，那條通往通用人工智能的長跑賽道，月之暗面能在某個臨界點上率先撞線。

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