北京
（來源：拇指藥略）
沒有消息才是好消息
作者：西北哽
科技股再度強勢崛起，其他板塊都成了炮灰。今天最悲情角色評選，榮昌生物當之無愧。
6月8日晚榮昌制藥公告稱，泰它西普新增兩項新適應癥同時獲批，也就是市場期待已久的干燥癥和IgA腎病。
趕在醫保談判的截止日之前拿到批文，說明泰它西普新增兩個適應癥今年肯定是要進醫保的。關于這兩個適應癥，討論技術參數的文章很多，和競品比較的內容也不少，這里不再贅述。
光是拿出計算器按一下，就知道這兩個適應癥的分量：
干燥癥70年來沒有靶向治療藥物。據弗若沙特沙利文公司的預測，中國約有65-100萬的干燥癥患者，其中泰它西普對應的ESSDAI評分≥5分的患者大約20到30萬人。每人每年標準療法用100支左右，年治療費用大約75000元。
IgA腎病就更好比較了，有個現成的靶標：云頂新耀的布地奈德腸溶膠囊。去年“耐賦康”銷售額14.4億元，對應約5萬名患者，治療滲透率1%。這個適應癥市場足夠龐大，泰它西普還不至于立刻和耐賦康掐起來。按泰它西普III期臨床的用量，每周3支藥、每年150支，對應年治療費用10萬元左右。
這兩個適應癥如果今年順利進入醫保，第一年各按1%的治療滲透率推算，榮昌生物2027年增收約在16億元左右，是2025年榮昌營收的50%。即便被“靈魂砍價”，兩項適應癥明年為榮昌多創收10億應該也是沒問題的。
這樣的榮昌生物，股價該是多少？
按計算器時候從來沒輸過，真實盤面從來沒贏過，這就是當前創新藥的現狀。
很多人把問題歸咎于“AI抽血”。但說老實話，AI又不是光抽醫藥的血，再說醫藥也沒多少血可抽。醫藥作為典型的防御性板塊，被抽血的概率總要比周期性板塊小很多。如今這種單邊走勢不是一句“抽血”可以解釋的。
從“市夢率”到市盈率的轉變，是當下創新藥板塊必須接受的現實。
Biotech從只有夢想、沒有利潤慢慢走到如今有規模，有盈利，是要經歷成人禮的。美國股市上，排名前十大的醫藥企業普遍市盈率是什么水平？除了禮來這樣一枝獨秀的企業，其他如默沙東、阿斯利康、強生、艾伯維、百時美施貴寶、安進等TOP20的藥企，普遍市盈率是15-25倍左右。
相對來說，目前火爆異常的主流AI概念公司市盈率也不高：英偉達31倍，閃迪53倍，臺積電35倍，SK海力士18倍，美光44倍，博通64倍……海外市場這些科技股雖然經常上演“崩盤式上漲”，但其股價表現并沒有脫離真實業務太多，是有業績支撐的。
回頭再看看中國這些biotech企業，就知道問題出在哪了。
創新藥板塊的基本矛盾，是老板們想不斷造夢和資本逐漸認清現實之間不可調和的矛盾。這和醫?？刭M、和BD監管都沒有關系。藥品最終要回到臨床使用上，醫藥行業藥回到“盈利”的創業動機上。再心懷遠大的企業也必須接受市場估值天平的衡量。
十年前的創業者們用“千億市場”、“全球新”來召喚融資的時候，其實就應該有今天這般的覺悟。
創新藥板塊期待的不應該是價值回歸，回歸是回歸不到那個瘋狂的年代了；而是應該期待價值體系的重構，讓市場在資本的交鋒中確立一個新的評價標準，為后來者確立估值的錨點。
這個過程會漫長而痛苦，但也好過每天超英趕美般的莫名亢奮。在經歷了BD失效、學術大會魔咒這些“新常態”之后，市場參與者應當接受：
“沒有消息才是好消息”
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