撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

6月10日，愛爾眼科公告，擬斥資約7億元通過境外全資子公司AIER Brazil收購巴西眼科醫療服務集團控制權。標的集團是拉美最大的眼科連鎖，截至2025年底在圣保羅、里約熱內盧等地運營81家眼科中心，擁有超過880名醫生，年門診量超120萬人次、手術量超18萬例。這并非臨時起意——雙方自2017年便持續交流互訪，積累了較深的互信基礎。

然而，消息發布的背景頗為微妙：剛剛過去的一年多里，愛爾眼科接連陷入違規處罰、高管丑聞、補稅風波等多重輿論漩渦。以海外并購切入南美市場，能否真正提振公司基本面？又是否足以對沖品牌聲譽上的持續折損？

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巴西落子：全球版圖的關鍵補缺與商業機遇

這筆交易對愛爾眼科的全球布局意義深遠。交易完成后，公司將新增81家眼科中心，境外總數將達到260家，已接近其國內663家醫療網絡規模的約四成。更重要的是，這是愛爾眼科首次進入南美洲，全球業務版圖自此覆蓋亞、歐、北美和南美四大洲。巴西坐擁超2億人口，是全球第四大白內障手術市場，老齡化帶來的眼健康需求增長空間廣闊。

從估值層面看，此次交易也體現出一定的財務審慎。標的公司2025年營業收入8.43億巴西雷亞爾（約合人民幣11億元），本次交易對應靜態市銷率僅約1.04倍，低于國內同類并購交易的估值水平，在跨境并購中具有一定的議價優勢。

最讓投資者產生想象空間的是對標歐洲并購案例的復制預期。 2017 年愛爾眼科收購西班牙 Clínica Baviera 后，將其營業收入從約 1 億歐元提升至 2025 年的 3 億歐元，凈利率年復合增長率超過 20% 。如果巴西資產能夠復制類似的整合效果 ， 通過植入標準化運營體系、供應鏈集中采購和臨床技術升級 ， 這筆 7 億元投入所撬動的長期價值相當可觀。

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“看上去很美”的風險與財務隱憂

然而，這筆看似漂亮的海外落子，背后暗藏的風險同樣不容忽視。

2025年，巴西眼科醫療服務集團出現凈虧損約七千余萬巴西雷亞爾，折合人民幣九千多萬元，主因系銀行貸款金額較大且巴西利率高企，產生大額財務費用。本次增資后資金將主要用于償還借款以降低財務成本，但其扭虧路徑仍有待時間驗證。

超90億商譽已是達摩克利斯之劍。 截至2026年第一季度末，愛爾眼科商譽高達94.37億元，占總資產25.80%。此次交易完成后，標的納入合并報表范圍預計將新增一定數額的商譽，而標的未來的經營整合效果存在不確定性，若未達預期，公司可能面臨進一步的商譽減值風險。過去三年，愛爾眼科每年計提的商譽減值準備均達億元規模。

與此同時，愛爾眼科國內基本盤承壓。2025年全年，愛爾眼科營收223.53億元同比增長6.53%，但歸母凈利潤32.40億元同比下降8.88%，出現了上市后的首次歸母凈利負增長。各項主要業務的毛利率同比也普遍下滑，降幅在0.1至3.78個百分點之間。

此外，此次收購恰逢愛爾眼科赴港 IPO 的關鍵窗口期——公司于 5 月底正式向港交所遞交 H 股上市申請。在搭建國際資本平臺的同時推進巴西并購，戰略意圖清晰，但也意味著同一時間段內多重資本運作疊加，對管理層的精力和資源分配構成考驗。

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負面沖擊：過去一年輿情漩渦有多深？

愛爾眼科在過去一年多遭遇的聲譽危機，其廣度和烈度均超出了普通的經營波動。

2026年2月初，媒體報道湖北襄陽、宜昌部分精神病醫院涉嫌虛構診療項目、套取醫保資金，愛爾眼科董事長陳邦被指與涉事醫院存在關聯。盡管公司緊急發布澄清公告，稱涉事醫院并非上市公司體系內企業，陳邦作為投資人并不直接參與經營管理，但資本市場反應迅速——股價應聲下跌，總市值縮水至約千億元，較2021年歷史高點跌去超70%。

2026年4月，杭州愛爾眼科醫院院長被指猥褻女銷售經理，事后還動用關系試圖施壓，事件一度登上熱搜。涉事院長雖被停職調查，但事件引發的“管理失控”質疑并未消散。

2024年底，醫生艾芬向國家衛健委實名舉報后，監管部門確認多家愛爾眼科醫院存在出具虛假診斷證明的問題，蚌埠等地醫院已被處以警告、罰款等行政處罰。據媒體統計，截至2024年4月，愛爾眼科共受到行政處罰303例。2025年以來，控股子公司因各類違規已被處罰30余次，合規防線可謂隱患重重。

補稅風波進一步沖擊財務。2026年5月19日，公司公告經自查需補繳稅款3.48億元及滯納金1.76億元，合計5.24億元。該筆支出占公司2026年一季度歸母凈利潤的近一半，雖屬于自查補繳且不影響正常經營，但由此引發的市場對財務管理規范的質疑，加深了投資者的疑慮。

那么，巴西收購能否消解接踵而至的負面輿情？從短期來看，答案是“很難”。 輿論的負面認知具有很強的路徑依賴和累積效應，一樁遠在南美洲的商業并購，無論從時間、空間還是議題性質上，都很難直接回應國內公眾對醫療安全、服務質量和企業合規的關切。

從長期來看，“有可能逐漸稀釋，但不能替代根本性修復”。 有觀點認為，當一家企業的全球業務占比持續提升、國際化敘事更為強烈時，其品牌形象會逐漸從“中國民營醫療企業”轉向“全球眼科醫療集團”，之前集中爆發的國內負面輿情在輿論場中的權重自然會被稀釋。陳邦在2025年度股東大會上明確表示，希望未來海外收入占比能夠達到30%甚至50%。若巴西資產順利并表，疊加歐洲和其他海外市場的貢獻，海外業務收入有望提升至50億元左右。隨著國際業務占比的提升，品牌形象的重塑效應確實可能逐步顯現。

愛爾眼科這一次巴西落子，從商業邏輯上看無可指摘：復制歐洲并購成功模式、進入高增長的拉美市場、拓寬收入來源，符合其全球化戰略的一貫路徑。但從更宏觀的視角審視，愛爾眼科當前面臨的問題，本質上是兩個層面的博弈：在國際賽場上，考驗的是公司能不能用“全球發展、本土運營”的商業策略打開新的增長空間；而在國內，考驗的則是它有沒有能力和決心重建公眾對企業價值觀和管理底線的信任。二者之中，哪一個更根本、更緊迫，答案恐怕不言自明。

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