作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

2026年一季度，小牛電動（NIU.US）的銷量與營收指標(biāo)均交出了一份看上去頗為亮眼的答卷：一季度銷量同比增長28.7%至26.16萬輛，中國本土市場銷量更是勁增35.4%；營收9.1億元，同比增長33.4%。

盡管銷售屢創(chuàng)佳績，但盈利端的數(shù)據(jù)依舊“辣眼睛”。

圖片來源：企業(yè)官網(wǎng)

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司一季度凈虧損9392萬元，較去年同期的凈虧損3884萬元擴(kuò)大了超過140%，虧損額超過2025年全年凈虧損額的2.3倍。

虧損擴(kuò)大主要來自前瞻性營銷研發(fā)投入、匯兌擾動、海外庫存計(jì)提。

具體來看，小牛電動一季度總營業(yè)成本7.51億元，同比增長33.2%，單臺車成本2870元，同比增長3.5%，主要因海外呆滯庫存計(jì)提，整體毛利率17.4%，同比微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用方面，今年一季度公司總營業(yè)費(fèi)用2.6億元，同比增長59.7%，占營收比重29.0%，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)：銷售費(fèi)用1.797億元，同比增長56.8%，主要因春節(jié)檔國內(nèi)營銷投放加碼。

此外，公司同期研發(fā)費(fèi)用4140萬元，同比增長38.8%；管理費(fèi)用4250萬元，同比大增105.8%，主要因當(dāng)期產(chǎn)生1920萬元匯兌損失，去年同期為910萬元匯兌收益。

與此同時(shí)，小牛電動管理層在一季報(bào)中對公司2026年二季度營收給出15.7億元-18.21億元的預(yù)期區(qū)間，對應(yīng)同比增長25%-45%，延續(xù)一季度高增態(tài)勢，但盈利部分并未給出預(yù)期數(shù)據(jù)。

01

海外業(yè)務(wù)“潰敗”

一季度擴(kuò)大虧損的同時(shí)，小牛電動海外業(yè)務(wù)也出現(xiàn)“萎縮”。

小牛電動曾是中國兩輪電動車出海的標(biāo)桿，在海外市場的鼎盛時(shí)期，其收入一度是公司的“中流砥柱”。

當(dāng)時(shí)，依靠智能化與高端化的產(chǎn)品定位，海外業(yè)務(wù)是高毛利增長的核心驅(qū)動力，也是其抵御國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)與周期波動的緩沖墊。

而令人惋惜的是，如今增長勢頭已經(jīng)不在了。

2025年第四季度，海外銷量同比暴跌68.4%至僅1.4萬輛。2025年全年海外銷量僅8萬輛，相較于2024年的16.5萬輛直接腰斬，營收占比跌破10%。

這一頹勢延續(xù)到今年第一季度。

一季度，國際市場電動滑板車收入僅占公司總電動滑板車收入的6.2%，遠(yuǎn)低于去年同期的9.9%。

（來源：根據(jù)公司一季報(bào)整理）

公司表示，收入下降主要由于國際市場中kick-scooter（電動滑板車）銷量減少，該品類在一季度銷量同比下滑32.4%至13686輛。

02

海外高端化遭遇挑戰(zhàn)

《藍(lán)籌企業(yè)評論》注意到，今年一季度小牛電動滑板車在國際市場單價(jià)大幅上漲了25.5%至3716元/輛。

（來源：根據(jù)公司一季報(bào)整理）

這一價(jià)格變動并非單一因素所造成的。

此外，從成本端看，關(guān)稅是最直接的推動因素。

資料顯示，2025年1月24日，歐盟委員會決定將對中國電動自行車（e-bike）的反傾銷和反補(bǔ)貼稅延長五年，針對中國電動自行車的反傾銷稅（從10.3%至70.1%不等）和反補(bǔ)貼稅（從3.9%至17.2%不等）自2019年起開始生效。

這一決定源于歐盟委員會對相關(guān)措施的復(fù)審調(diào)查。

根據(jù)調(diào)查結(jié)果，歐盟委員會認(rèn)為中國電動自行車生產(chǎn)商依然受到不公平補(bǔ)貼，且進(jìn)口到歐盟的電動自行車價(jià)格低于成本。基于這些發(fā)現(xiàn)，歐盟認(rèn)為延長這些措施有助于維護(hù)歐盟電動自行車產(chǎn)業(yè)的長期競爭力。

同時(shí)，國際物流費(fèi)用波動、海外倉庫的運(yùn)營成本，以及為通過當(dāng)?shù)匕踩J(rèn)證所做的額外測試，也都拉高了產(chǎn)品的落地成本。

在戰(zhàn)略層面，小牛有意擺脫性價(jià)比路線，向高端城市出行品牌靠攏。

在海外定價(jià)時(shí)，其對標(biāo)的是當(dāng)?shù)刂懈叨俗孕熊嚿踔寥腴T級摩托車，而非普通代步工具。通過較高的定價(jià)，小牛試圖篩選出更看重設(shè)計(jì)、智能功能和生活方式的消費(fèi)群體，以此塑造品牌形象。

公司首席執(zhí)行官李彥在一季報(bào)中表示：“在國際市場，我們繼續(xù)優(yōu)化市場戰(zhàn)略。通過優(yōu)先發(fā)展電動摩托車定位并優(yōu)化微出行布局，我們正在推動運(yùn)營改善，為可持續(xù)的長期增長夯實(shí)基礎(chǔ)。”

小牛在海外主推的車型，性能配置普遍高于國內(nèi)新國標(biāo)電動車，更接近摩托車體驗(yàn)，開辟了一個(gè)高價(jià)細(xì)分市場。此外，配套的手機(jī)應(yīng)用、車輛定位、防盜等功能，以及多次獲獎(jiǎng)的工業(yè)設(shè)計(jì)，共同構(gòu)成了高附加值賣點(diǎn)。

但是，從今年一季度產(chǎn)品銷量和收入雙重下滑的結(jié)果來看，小牛電動在海外市場的提價(jià)策略并不成功。

海外業(yè)務(wù)的發(fā)展受阻的情況下，未來小牛電動能否在全球高端敘事與真實(shí)需求之間找到平衡點(diǎn)，《藍(lán)籌企業(yè)評論》將會持續(xù)關(guān)注。

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