山東
上周在市場追貨情緒持續釋放下，國內硫磺現貨市場沖高至11750元/噸，而伴隨美伊階段性停戰諒解備忘錄的敲定，市場對霍爾木茲海峽航運受阻帶來的供應憂慮顯著減弱，隨即場內交投風向快速轉向觀望，高價接貨意愿明顯下降，行情隨之回落震蕩。但從現貨端實際流通節奏來看，所謂遠水解不了近渴，國內當下現貨供給緊缺基本面并未發生實質改變。而業內一直有關于哈薩克斯坦（后文簡稱哈國）硫磺資源可銷售至國內的消息，對此筆者建議業者對其要理性甄別相關貨源信息，客觀看待哈薩克斯坦硫磺對華供給的實際釋放能力。
圖1 國內硫磺港口現貨指數價格走勢對比圖（元/噸）
數據來源：隆眾資訊
國內大量進口哈國硫磺的時間段要追溯到2010-2015年，這一階段我國對于其硫磺資源的年度進口規模穩定在122萬-175萬噸，尤其是在2013年年度進口數據中，按貿易伙伴排名哈國位居首位。在2010-2015年間是由多重時代條件因素支撐起中國對哈國硫磺資源的大規模進口貿易：其一，此時的哈薩克斯坦境內已堆存為數不少的固體硫磺，具備穩定向外輸送的存量能力；其二，全球硫磺消費格局單一，除中國外海外市場消化體量相對有限，哈國資源外銷選擇較少；其三，當時國內環保管控監察相對寬松，對于塊粉形態的硫磺貿易流通未有明顯要求和限制，因此哈國硫磺可順暢流入國內下游企業，貿易流通阻力極小。然而上述支撐條件在當下已基本不復存在。
圖2 2010-2025年中國從哈薩克斯坦進口硫磺年度數據走勢對比圖（萬噸）
數據來源：隆眾資訊
拉長時間維度來觀察，近年國內硫磺進口總量較2019年及以前有明顯減量表現，在此基礎上哈國硫磺貨源在國內年度硫磺進口量中的占比整體處于偏低水平，難以形成有效供給和補充。一方面，海關總署雖無細致化數據對外公示，但從實際思路出發，即便依托中歐班列，哈國資源可經阿拉山口通過鐵路運輸方式向國內輸送。而鐵路單次起運、年度穩定流通的貨量基數存在天然上限，陸路運力、運輸成本均難匹配國內大量的進口需求，更無法替代中東海運主流貨源；另一方面，國內固體硫磺標準化倉儲流通核心碼頭集中于華東江海三大港口及北部灣旗下的三座樞紐碼頭，傳聞中提及的其他可承接哈國硫磺的碼頭，普遍面臨危險貨物倉儲和作業資質、硫磺專用裝卸堆場配套、環保安全操作流程等問題限制。綜合運力、倉儲、資質多重約束，哈國硫磺難以成為緩解國內供給缺口的有效補充，業內針對相關貨源消息需保持審慎判斷。
圖3 2020-2026年中國從哈薩克斯坦進口硫磺數量及相關數據對比圖（萬噸）
數據來源：隆眾資訊
當前美伊停戰諒解備忘錄只等正式落筆簽字，而霍爾木茲海峽卻還處于協議樂觀預期與現實局部封鎖并行的雙重運行軌道，后續國內硫磺現貨市場可分兩種情景推演：
第一為樂觀預期憧憬：海峽通航有序恢復。市場首要修復的是全球原油緊缺格局，硫磺無論是單獨船運輸送還是油氣煉化增量釋放都存在時間節點的滯后性。再加上當前國內硫磺現貨價格所處的歷史高位，對于國內商戶采購美金資源自然存在慣性抑制，資源補充效率偏低，國內磺市價格快速深跌空間有限。
第二種為悲觀預期情景：備忘錄不等同于和平協議，后續還需進行談判，備忘錄最終約束力存疑，地緣摩擦反復擾動海峽通航效率。如此中東硫磺外運恢復進度肯定不及市場樂觀預估，國內現貨緊缺現狀延續。要知道目前全國硫磺港口庫存已降至多年來的歷史低位，加之主力煉化企業所產硫磺多執行定向供應，現貨可貿易貨源持續收緊，會讓局部區域供需矛盾再度凸顯。
整體來看，國內硫磺緊缺態勢僅能循序漸進緩和，不存在立竿見影的供給改善渠道，短期現貨市場缺乏持續大幅下行基礎，預計一段時間內國內硫磺現貨將維持高位震蕩運行走勢。
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