“今年的汽車股，究竟是怎么了？每天打開app，都是一片綠......”

股民老王一邊兒向我們展示著最新的國內上市乘用車企股價，一邊兒吐露著心里的疑惑和不解。原本很看好汽車股的老王，被一個個類似“今年來大跌”、“近一年新低”、“歷史新低”等標簽說明，給徹底弄亂了神經。

而更讓老王想不通的，是明明車企們每個月初的銷量“喜報”從未缺席，到點兒即發，然而資本市場似乎一點兒也不買賬。特別是今年以來，車企“喜報”不停，股價下挫不止，更是反復重演。

6月22日，吉利汽車單日暴跌9.2%，市值一日蒸發近200億港元。同日，小鵬集團五連陰刷新年內新低，而包括蔚來、理想、比亞迪等車企也都集體承壓，反映在股價上面，那真叫一個綠。

更關鍵的，這并非個案，而是今年以來，整個中國乘用車行業所面臨的集體困境：銷量持續創新高，利潤卻節節敗退；資本不再為“增長”買單，轉而為“盈利質量”審判。

基于此，“喜報”不停，股價下挫不止，或許一點兒也不稀奇。

行業觀察者的疑惑：

規模敘事的“黃昏”已至？

在我們和大多數同行眼中，之所以出現這一現象，實則彰顯了中國汽車產業，正在經歷的一場結構性裂變。

當下，中國汽車市場正從“增量競賽”邁入“存量重構”。數據顯示，今年1-5月，國內汽車零售量同比下滑近20%，新能源滲透率雖突破60%，但增長動能卻已從“政策驅動”轉向“內生疲軟”。

加之價格戰已持續三年有余，170余款車型“參戰”，導致新能源車均價累計下滑了11%，行業平均利潤率更是從2025年的4.1%驟降至今年一季度的3.2%。這哪里是“內卷”，明明是在提前“透支”。

更深層的矛盾在于，?銷量增長與盈利脫鉤的事實幾乎發生在了每家車企身上。

“最賺錢”的比亞迪，2026年Q1營收同比下降了11.8%，但研發費用卻高達113.4億元，超過當期凈利潤72億元；

終于實現了“四季度盈利”的蔚來，毛利率雖回升至19%，但其背后是三品牌協同、換電網絡重投入的高成本結構；

而理想汽車一季度車輛毛利率僅6.1%，靠低毛利的i6車型拉動了銷量，卻一定程度上也拖垮了整體盈利。

事實上，資本市場早已不太care規模敘事，在它的眼中，車企的銷量?“喜報”不過是成本的賬本，而非利潤的真實報表?，甚至沒有多大的參考性。

投資者的抱怨：

技術溢價未兌現，估值錨點已遷移

雪球上一位投資者的留言極具代表性：“我買的是比亞迪，不是‘中國最大電動車廠’，我買的是能持續賺錢的科技公司。”這句樸素的話，道破了估值邏輯的根本轉變。

過去，投資者用“市銷率”衡量車企：銷量越大，估值越高。如今，他們用“技術變現能力”重新定價：?誰能從軟件訂閱、數據服務、智能生態中持續變現，誰才配得上科技股的估值?。

小鵬汽車2025年PS估值曾達3.7倍，如今壓縮至1.6倍，不是因為車賣少了，而是因為其“AI鷹眼純視覺方案”尚未形成可收費的軟件服務閉環；蔚來雖毛利率改善，但其換電網絡、NIO Life生態仍難量化收益；理想汽車L系列車型曾是“家庭用戶心智”的護城河，但純電轉型較慢，仍被市場視為“燃油車思維的最后堡壘”。

摩根士丹利在內部報告中指出：“中國車企的估值陷阱，在于把‘制造能力’誤認為‘科技能力’。”特斯拉的市值邏輯是FSD訂閱、自動駕駛數據變現；而中國車企的“喜報”，仍停留在“賣了多少臺車”的原始維度。

當資本市場開始用“軟件收入占比”、“用戶ARPU值”、“OTA升級付費率”來評估企業，那些只會發銷量新聞的車企，自然被貼上“舊時代遺物”的標簽。

投資者真正恐懼的，其實不是利潤下滑，而是?技術變現能力的不確定性?。

消費者的沉默：

并非不買賬，而是“不敢買”

我們咨詢了身邊不少有新能源購車意向的消費者。在他們看來，現如今的2026年，新能源車的購買決策，已從原來的“要不要買”轉向為了“敢不敢買”。

當我們匯總整理了車質網等各大權威投訴網站上的投訴熱點后發現，當下消費者投訴最多的早已不再是“續航虛標”，而是例如“OTA升級變磚”、“換電樁排隊三小時”、“質保條款臨時加碼”等一系列新型投訴類型。

有蔚來用戶在社交平臺抱怨：“2025年買的ES6，2026年3月推送的BMS升級，導致續航顯示異常，4S店說‘這是軟件優化，不影響使用’。”也有理想車主在知乎發帖：“L7的智能座艙系統，半年更新了多次，每次更新后語音識別率都所下降。”

這些不是個例，而是系統性服務滯后。當車企將資源全部押注于“新車型發布”“海外建廠”“L4自動駕駛路測”時，?基礎服務體驗的崩塌，正在掏空品牌信任的根基?。

更致命的是“交付延遲”與“價格倒掛”。

部分新勢力為了沖量，將2026年Q1訂單延期至Q3，消費者在等待中發現，同款車型在Q2已降價1.5萬元。這種“先買先虧”的心理預期，直接導致“持幣觀望”成為主流，從而誕生了大批的“等等黨”。

消費者們也不再相信所謂的“限時優惠”，他們只相信“價格透明”和“服務可靠”。當車企的“喜報”還在強調“交付量創新高”時，消費者早已在社交平臺用腳投票：?真正的“喜報”，或許不是海報上顯眼的數據，而是交付能準時、OTA夠穩定、售后不推諉?。

馬曰：

“車企喜報不停，股價下挫不止”，不是市場不理性的表現，而是價值重估的必然。當資本不再為規模歡呼，當消費者不再為宣傳買單，當技術無法轉化為可感知的收益，那么任何“銷量奇跡”都只是泡沫的回響而已。

真正的出路，不在于“喜報”做得多漂亮，漲幅切入角度有多刁鉆，而在于更少的承諾、更實的交付、更透明的升級。我們打心底里贊同比亞迪王傳福口中的“被低估”。但與此同時，我們也深知真正的價值，不是靠喊出來的，而是靠用戶用錢包、用信任、用長期使用體驗投票出來的。

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