出品｜虎嗅商業消費組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺中國

6月26日下午14點，北京朝陽區望京“美團展示中心”，美團股東周年大會如期舉行。

在開場后的一系列股東會常規流程后，現場股東與美團管理層進入問答交流環節。

有參會人士向虎嗅透露，王興在這次會議上極度坦誠。

股東提的第一個問題是關于股價。2026年1月2日，美團港股股價約為102.2港元/股，總市值約為6250億港元；而6月26日最新的情況是，美團港股股價約為64.25港元/股，總市值約為3967億港元。

據悉，王興回答了這個問題，他表示：

·過去幾年，公司股價表現不理想，深感責任重大。作為創始人、CEO必須承擔責任

·從公司成立至今，個人沒有賣出一股美團股票，未來也沒有任何賣股計劃

·2021年曾捐出個人持股10%到基金會，這是公益行為，不可撤銷、不可減持

接下來股東回答環節主要分為四大部分：

·2025年回顧

·上市以來最遺憾的兩件事

·后續如何提振股價

·公司未來戰略到底是什么

接下來，筆者將結合這四個方向主要內容，以及后續王興及美團CFO 問答環節的內容，加以個人長期跟蹤美團而有的觀察，為讀者做一些分析。

在正式開始前，筆者依然想先做一下開宗明義：

·王興是極具個人魅力的互聯網圈CEO，他對待朋友通透明快，對待有能力的下屬可以做到信任放權。他性格真誠、為人低調、待人以誠，罕用權謀詐術，也罕見擺拍作秀。王興能夠做到禮賢下士，對核心人才“分錢”實在，所以聚集了一批“能效死力”的肱骨。王興有理想主義詩人的特質，不忘故交，也能和萍水相逢的素人相逢一笑

·美團所為，和王興所為，不能混為一談；能在股價承壓之際，說一句“責任在我”，實不易。美團歷史上，大部分核心高管和王興之間，能夠做到“善始善終”

·在美團歷史上，遭遇激烈競爭、遭遇股價波動的事情曾有多次，美團證明過自己的韌性

·2025年激烈的競爭，真正影響美團的不是股價，而是拖延了美團AI、出海轉型的進度

2025年回顧

王興給出的判斷是：壓力大，但基本面扎實。這里面他提到了行業的非理性競爭，并認為美團頂住了壓力，確保了核心業務（外賣、到店、即時零售）持續增長。

王興特意點出，面對這持續的競爭，美團的現金流健康、現金儲備充足。

與此同時，王興坦承股價“跌的慘”，大約從高點下跌超過85%，他認為這需要深刻反思。

在后面問答環節，王興又做了一些新的補充：他認為美團最核心的壁壘是四個方面，時配送網絡、商家覆蓋、履約能力、AI 技術。

他也指出，競爭不只是京東、阿里，也包括抖音等。戰場其實是包括外賣、即時零售、本地生活在內多個維度。

筆者認為，需要額外留意的是，行業非理性競爭的本質可能恰恰是壁壘不足——如果壁壘足夠高，高得讓對手望而卻步，大概率是不會發生“非理性競爭”的。

2025年外賣和即時零售大戰，最終美團拿到戰場上的核心武器是“效率”——可以將UE視為一個關鍵指標。（UE可以理解為每單利潤）王興提及的四大優勢——即時配送網絡、商家覆蓋、履約能力、AI 技術，其實仔細看，也都是影響效率、進而影響UE的關鍵要素。

根據市場上普遍認知，截至2026年Q1，美團UE大約接近盈虧平衡點，其中即時零售部分的UE表現比純外賣要更好一些。整體看，美團的UE表現，要優于部分競對。這個UE優勢主要是美團履約效率更高、用力復用率更高所致。

但這個到底是不是絕對壁壘呢？筆者認為，并不是。某前美團高管曾表示，基于AI等新技術搭建體系，在持續投入情況下，“3年”大約是抹平差異的必要時間成本。

換言之，如果競對持續投入，并不斷優化，這個UE差異大概率是可以追上的。考慮到競對正在降低規模預期，抬高ROI預期，追上UE的速度可能更快。

也就是說，如果戰場形態保持2025年的態勢——競對保持火力、持續投入，美團的效率優勢，可能會逐漸淡化。

美團幸運的是，競對投入戰場的火力大概率在減弱：一方面有行業政策影響因素；一方面有競對內部戰略重心騰挪因素。

簡言之，王興所指出的“行業非理性競爭”可能并非“激烈的2025”最重要的注腳，它背后更深層的內核是：外賣、即時零售以及本地生活等業務，可能需要重新尋找效率、商家供給、運力算法之外的新壁壘。

更直白一點，美團2025年股價的波動，本質上是外界看到了“外賣、即時零售以及本地生活”市場的“可侵入”性。

上市以來最遺憾的兩件事

在這個環節，王興直白地指出“出海和美團優選”是兩大遺憾：

·出海：做晚了，錯失了海外外賣滲透率快速提升的窗口期

·美團優選：做了，但沒成功

王興還點出了美團優選給他的啟發：不能只做賣家競價（優選模式的核心玩法），必須深入供應鏈，做極致性價比。

對于這個環節，筆者認為，王興對優選的歷史評價可能“過低”了。

美團優選在當時的歷史背景下，扮演的最關鍵的戰術角色是：用戶拉新+下沉市場滲透。在大約兩年時間里，優選是美團新用戶最大的來源。

同樣的事情也發生在京東的京喜業務，和阿里當時的淘特、淘菜菜等業務上。

當時三家面臨的情況是相似的：基本盤業務帶來的用戶增長速度放緩，又受到疫情等因素影響。團購模式成為三家下探三到六線城市的關鍵武器。

站在當時的視角看，優選業務確實是一個很不錯的選擇，各家的差異是“投入多少”。可能美團唯一的遺憾是，在當時的周期內，針對這個業務的投入過高，且最終遇到了多多買菜這樣的強悍對手。

王興所提及的啟發，正是當下美團“快樂猴”業務的靈感來源。但目前市場的局面是，京東、阿里、美團都在做相似的業務形態。

筆者認為，硬折扣超市這股風，其實已經有當時“下沉團購風”的影子了。無論是對于美團還是對于其他互聯網巨頭，硬折扣超市很可能不是“萬能答案”。

我想起另外一點，美團可能值得從優選業務真正反思的，是“人才和資源換場景復用”。某種程度上，拼多多的Temu業務部分起家于其“團購”業務。但從美團的出海、團購兩個業務的發展軌跡看，二者人才和資源復用有，但有限。

這可能不是公司基因或者決策方面的差異，它可能是“想象力”層面的話題。

后續如何提振股價以及公司未來戰略

對于股價，王興用了不少時間。

總結來說，他（和CFO）有四個表態：

·要把公司經營好，把業務做扎實

·呼吁行業理性

·描述了美團所擁有的智譜AI、理想汽車、宇樹科技等優質投資標的。表示后續會在合適實際，積極退出，把現金拿回主業或回饋股東

·會啟動股票回購

這部分“興哥”蠻坦誠的，筆者不過多評論了。

對于公司未來戰略，在這部分，王興比較明確的把美團的戰略歸結為四大方向：

·外賣：深耕效率、AI 驅動

·即時零售：擴張全品類，深入供應鏈

·出海：把中東模式擴展到更多國家和地區

·AI：AI是未來3~5年美團最大增長引擎

這和之前財報會議上王興的描述差異不大。此前，他有時也會總結為“即時零售、出海、AI”

筆者認為美團可能需要把握一些關鍵機會。

從目前態勢看，在外賣-即時零售戰場上，雙方兵線基本上逼近“停火線”，市場份額接近于五五開的態勢。大概率在2026年下半年，份額的波動只是15%以內的反復拉鋸。

即將來到的7月~9月，一般是往年外賣的旺季，雙方可能會有一波“克制的攻勢”，但大概率很難對局面造成質變或逆轉了。

在這樣的情況下，參戰方考慮的已經不再是規模的擴大，而是如何消化已經占領區域——繼續優化UE。

美團的策略是，把AI和無人機、無人車等武器大規模投入其中。從2026年上半年的效果看，AI確實給美團帶來提效，但潛力空間依然巨大——這不僅是AI能力本身的考題，還有基于AI的業務轉型。

在出海方面，美團在中東的模式，到底能否復制到其他區域，其實筆者是存疑的。從京東和阿里過去幾年的出海業務看，不同國家的市場差異是巨大的。

反觀美團，起碼中東模式，短期內很難完全復制到巴西市場。

我認為需要再次提及“想象力”這個詞：美團可能需要更具想象力、更具創意的點子，去開拓海外市場，而不只是把既有的業務場景搬移到海外。

AI當下確實是美團內部的戰略級，王興在過去幾年也是親自過問相關業務。相比于其他業務，美團的AI其實蠻具想象力和自由度的。王興應該是在刻意保持相應團隊的靈活性。

不過它可能需要在接下來一年內做一個取舍：

·干脆地放棄超級AI入口的念頭，專心把AI作為主APP的升級“背景武器”去用

·抑或押注成功，做出一兩個全新的、獨立的AI入口（甚至是C端的）以給美團帶來全新的想象空間

最后筆者想探討一下美團這次公布的未來考慮出售優質投資標的的事情。

根據最新股價，美團所持有的部分優質投資標的股票市值大約如下：

·古茗 約36~40億港元左右

·智譜AI 約350~360億港元左右

·蜜雪冰城 約35~40億港元左右

在股東周年會上，美團相關人士透露美團目前持有的部分創新科技公司（上市公司股份價值和非上市公司股份價值）總價值超過650億元。但這“筆”看起來很多的錢，美團并不能輕易“動”。

部分美團持有的AI頭部公司，解禁時間是2027年初；而部分消費公司，美團通過持股確保在外賣大戰期間，這些品牌能夠和美團統一戰線；一些汽車品牌，由于美團占股較多，可能出現“賣而牽動全身”的局面。

以及，其中部分AI和機器人公司，是多年前美團“AI生態布局”大戰略的一部分。如果沒有股價壓力，美團大概率不會賣出這些公司的股票，而會長期持有以構建“美團AI生態”。

這就很像2025年發生的事情：突發的外賣大戰，拖延了美團的AI和出海。如果沒有這場戰爭，美團可能在這兩大方向，早已進化到更新的形態。

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