出品｜虎嗅商業(yè)消費(fèi)組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺中國(guó)

6月26日下午14點(diǎn)，北京朝陽(yáng)區(qū)望京“美團(tuán)展示中心”，美團(tuán)股東周年大會(huì)如期舉行。

在開場(chǎng)后的一系列股東會(huì)常規(guī)流程后，現(xiàn)場(chǎng)股東與美團(tuán)管理層進(jìn)入問(wèn)答交流環(huán)節(jié)。

有參會(huì)人士向虎嗅透露，王興在這次會(huì)議上極度坦誠(chéng)。

股東提的第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于股價(jià)。2026年1月2日，美團(tuán)港股股價(jià)約為102.2港元/股，總市值約為6250億港元；而6月26日最新的情況是，美團(tuán)港股股價(jià)約為64.25港元/股，總市值約為3967億港元。

據(jù)悉，王興回答了這個(gè)問(wèn)題，他表示：

·過(guò)去幾年，公司股價(jià)表現(xiàn)不理想，深感責(zé)任重大。作為創(chuàng)始人、CEO必須承擔(dān)責(zé)任

·從公司成立至今，個(gè)人沒有賣出一股美團(tuán)股票，未來(lái)也沒有任何賣股計(jì)劃

·2021年曾捐出個(gè)人持股10%到基金會(huì)，這是公益行為，不可撤銷、不可減持

接下來(lái)股東回答環(huán)節(jié)主要分為四大部分：

·2025年回顧

·上市以來(lái)最遺憾的兩件事

·后續(xù)如何提振股價(jià)

·公司未來(lái)戰(zhàn)略到底是什么

接下來(lái)，筆者將結(jié)合這四個(gè)方向主要內(nèi)容，以及后續(xù)王興及美團(tuán)CFO 問(wèn)答環(huán)節(jié)的內(nèi)容，加以個(gè)人長(zhǎng)期跟蹤美團(tuán)而有的觀察，為讀者做一些分析。

在正式開始前，筆者依然想先做一下開宗明義：

·王興是極具個(gè)人魅力的互聯(lián)網(wǎng)圈CEO，他對(duì)待朋友通透明快，對(duì)待有能力的下屬可以做到信任放權(quán)。他性格真誠(chéng)、為人低調(diào)、待人以誠(chéng)，罕用權(quán)謀詐術(shù)，也罕見擺拍作秀。王興能夠做到禮賢下士，對(duì)核心人才“分錢”實(shí)在，所以聚集了一批“能效死力”的肱骨。王興有理想主義詩(shī)人的特質(zhì)，不忘故交，也能和萍水相逢的素人相逢一笑

·美團(tuán)所為，和王興所為，不能混為一談；能在股價(jià)承壓之際，說(shuō)一句“責(zé)任在我”，實(shí)不易。美團(tuán)歷史上，大部分核心高管和王興之間，能夠做到“善始善終”

·在美團(tuán)歷史上，遭遇激烈競(jìng)爭(zhēng)、遭遇股價(jià)波動(dòng)的事情曾有多次，美團(tuán)證明過(guò)自己的韌性

·2025年激烈的競(jìng)爭(zhēng)，真正影響美團(tuán)的不是股價(jià)，而是拖延了美團(tuán)AI、出海轉(zhuǎn)型的進(jìn)度

2025年回顧

王興給出的判斷是：壓力大，但基本面扎實(shí)。這里面他提到了行業(yè)的非理性競(jìng)爭(zhēng)，并認(rèn)為美團(tuán)頂住了壓力，確保了核心業(yè)務(wù)（外賣、到店、即時(shí)零售）持續(xù)增長(zhǎng)。

王興特意點(diǎn)出，面對(duì)這持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)的現(xiàn)金流健康、現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。

與此同時(shí)，王興坦承股價(jià)“跌的慘”，大約從高點(diǎn)下跌超過(guò)85%，他認(rèn)為這需要深刻反思。

在后面問(wèn)答環(huán)節(jié)，王興又做了一些新的補(bǔ)充：他認(rèn)為美團(tuán)最核心的壁壘是四個(gè)方面，時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)、商家覆蓋、履約能力、AI 技術(shù)。

他也指出，競(jìng)爭(zhēng)不只是京東、阿里，也包括抖音等。戰(zhàn)場(chǎng)其實(shí)是包括外賣、即時(shí)零售、本地生活在內(nèi)多個(gè)維度。

筆者認(rèn)為，需要額外留意的是，行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)可能恰恰是壁壘不足——如果壁壘足夠高，高得讓對(duì)手望而卻步，大概率是不會(huì)發(fā)生“非理性競(jìng)爭(zhēng)”的。

2025年外賣和即時(shí)零售大戰(zhàn)，最終美團(tuán)拿到戰(zhàn)場(chǎng)上的核心武器是“效率”——可以將UE視為一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。（UE可以理解為每單利潤(rùn)）王興提及的四大優(yōu)勢(shì)——即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)、商家覆蓋、履約能力、AI 技術(shù)，其實(shí)仔細(xì)看，也都是影響效率、進(jìn)而影響UE的關(guān)鍵要素。

根據(jù)市場(chǎng)上普遍認(rèn)知，截至2026年Q1，美團(tuán)UE大約接近盈虧平衡點(diǎn)，其中即時(shí)零售部分的UE表現(xiàn)比純外賣要更好一些。整體看，美團(tuán)的UE表現(xiàn)，要優(yōu)于部分競(jìng)對(duì)。這個(gè)UE優(yōu)勢(shì)主要是美團(tuán)履約效率更高、用力復(fù)用率更高所致。

但這個(gè)到底是不是絕對(duì)壁壘呢？筆者認(rèn)為，并不是。某前美團(tuán)高管曾表示，基于AI等新技術(shù)搭建體系，在持續(xù)投入情況下，“3年”大約是抹平差異的必要時(shí)間成本。

換言之，如果競(jìng)對(duì)持續(xù)投入，并不斷優(yōu)化，這個(gè)UE差異大概率是可以追上的。考慮到競(jìng)對(duì)正在降低規(guī)模預(yù)期，抬高ROI預(yù)期，追上UE的速度可能更快。

也就是說(shuō)，如果戰(zhàn)場(chǎng)形態(tài)保持2025年的態(tài)勢(shì)——競(jìng)對(duì)保持火力、持續(xù)投入，美團(tuán)的效率優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)逐漸淡化。

美團(tuán)幸運(yùn)的是，競(jìng)對(duì)投入戰(zhàn)場(chǎng)的火力大概率在減弱：一方面有行業(yè)政策影響因素；一方面有競(jìng)對(duì)內(nèi)部戰(zhàn)略重心騰挪因素。

簡(jiǎn)言之，王興所指出的“行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)”可能并非“激烈的2025”最重要的注腳，它背后更深層的內(nèi)核是：外賣、即時(shí)零售以及本地生活等業(yè)務(wù)，可能需要重新尋找效率、商家供給、運(yùn)力算法之外的新壁壘。

更直白一點(diǎn)，美團(tuán)2025年股價(jià)的波動(dòng)，本質(zhì)上是外界看到了“外賣、即時(shí)零售以及本地生活”市場(chǎng)的“可侵入”性。

上市以來(lái)最遺憾的兩件事

在這個(gè)環(huán)節(jié)，王興直白地指出“出海和美團(tuán)優(yōu)選”是兩大遺憾：

·出海：做晚了，錯(cuò)失了海外外賣滲透率快速提升的窗口期

·美團(tuán)優(yōu)選：做了，但沒成功

王興還點(diǎn)出了美團(tuán)優(yōu)選給他的啟發(fā)：不能只做賣家競(jìng)價(jià)（優(yōu)選模式的核心玩法），必須深入供應(yīng)鏈，做極致性價(jià)比。

對(duì)于這個(gè)環(huán)節(jié)，筆者認(rèn)為，王興對(duì)優(yōu)選的歷史評(píng)價(jià)可能“過(guò)低”了。

美團(tuán)優(yōu)選在當(dāng)時(shí)的歷史背景下，扮演的最關(guān)鍵的戰(zhàn)術(shù)角色是：用戶拉新+下沉市場(chǎng)滲透。在大約兩年時(shí)間里，優(yōu)選是美團(tuán)新用戶最大的來(lái)源。

同樣的事情也發(fā)生在京東的京喜業(yè)務(wù)，和阿里當(dāng)時(shí)的淘特、淘菜菜等業(yè)務(wù)上。

當(dāng)時(shí)三家面臨的情況是相似的：基本盤業(yè)務(wù)帶來(lái)的用戶增長(zhǎng)速度放緩，又受到疫情等因素影響。團(tuán)購(gòu)模式成為三家下探三到六線城市的關(guān)鍵武器。

站在當(dāng)時(shí)的視角看，優(yōu)選業(yè)務(wù)確實(shí)是一個(gè)很不錯(cuò)的選擇，各家的差異是“投入多少”。可能美團(tuán)唯一的遺憾是，在當(dāng)時(shí)的周期內(nèi)，針對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的投入過(guò)高，且最終遇到了多多買菜這樣的強(qiáng)悍對(duì)手。

王興所提及的啟發(fā)，正是當(dāng)下美團(tuán)“快樂(lè)猴”業(yè)務(wù)的靈感來(lái)源。但目前市場(chǎng)的局面是，京東、阿里、美團(tuán)都在做相似的業(yè)務(wù)形態(tài)。

筆者認(rèn)為，硬折扣超市這股風(fēng)，其實(shí)已經(jīng)有當(dāng)時(shí)“下沉團(tuán)購(gòu)風(fēng)”的影子了。無(wú)論是對(duì)于美團(tuán)還是對(duì)于其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，硬折扣超市很可能不是“萬(wàn)能答案”。

我想起另外一點(diǎn)，美團(tuán)可能值得從優(yōu)選業(yè)務(wù)真正反思的，是“人才和資源換場(chǎng)景復(fù)用”。某種程度上，拼多多的Temu業(yè)務(wù)部分起家于其“團(tuán)購(gòu)”業(yè)務(wù)。但從美團(tuán)的出海、團(tuán)購(gòu)兩個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展軌跡看，二者人才和資源復(fù)用有，但有限。

這可能不是公司基因或者決策方面的差異，它可能是“想象力”層面的話題。

后續(xù)如何提振股價(jià)以及公司未來(lái)戰(zhàn)略

對(duì)于股價(jià)，王興用了不少時(shí)間。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，他（和CFO）有四個(gè)表態(tài)：

·要把公司經(jīng)營(yíng)好，把業(yè)務(wù)做扎實(shí)

·呼吁行業(yè)理性

·描述了美團(tuán)所擁有的智譜AI、理想汽車、宇樹科技等優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。表示后續(xù)會(huì)在合適實(shí)際，積極退出，把現(xiàn)金拿回主業(yè)或回饋股東

·會(huì)啟動(dòng)股票回購(gòu)

這部分“興哥”蠻坦誠(chéng)的，筆者不過(guò)多評(píng)論了。

對(duì)于公司未來(lái)戰(zhàn)略，在這部分，王興比較明確的把美團(tuán)的戰(zhàn)略歸結(jié)為四大方向：

·外賣：深耕效率、AI 驅(qū)動(dòng)

·即時(shí)零售：擴(kuò)張全品類，深入供應(yīng)鏈

·出海：把中東模式擴(kuò)展到更多國(guó)家和地區(qū)

·AI：AI是未來(lái)3~5年美團(tuán)最大增長(zhǎng)引擎

這和之前財(cái)報(bào)會(huì)議上王興的描述差異不大。此前，他有時(shí)也會(huì)總結(jié)為“即時(shí)零售、出海、AI”

筆者認(rèn)為美團(tuán)可能需要把握一些關(guān)鍵機(jī)會(huì)。

從目前態(tài)勢(shì)看，在外賣-即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)上，雙方兵線基本上逼近“停火線”，市場(chǎng)份額接近于五五開的態(tài)勢(shì)。大概率在2026年下半年，份額的波動(dòng)只是15%以內(nèi)的反復(fù)拉鋸。

即將來(lái)到的7月~9月，一般是往年外賣的旺季，雙方可能會(huì)有一波“克制的攻勢(shì)”，但大概率很難對(duì)局面造成質(zhì)變或逆轉(zhuǎn)了。

在這樣的情況下，參戰(zhàn)方考慮的已經(jīng)不再是規(guī)模的擴(kuò)大，而是如何消化已經(jīng)占領(lǐng)區(qū)域——繼續(xù)優(yōu)化UE。

美團(tuán)的策略是，把AI和無(wú)人機(jī)、無(wú)人車等武器大規(guī)模投入其中。從2026年上半年的效果看，AI確實(shí)給美團(tuán)帶來(lái)提效，但潛力空間依然巨大——這不僅是AI能力本身的考題，還有基于AI的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

在出海方面，美團(tuán)在中東的模式，到底能否復(fù)制到其他區(qū)域，其實(shí)筆者是存疑的。從京東和阿里過(guò)去幾年的出海業(yè)務(wù)看，不同國(guó)家的市場(chǎng)差異是巨大的。

反觀美團(tuán)，起碼中東模式，短期內(nèi)很難完全復(fù)制到巴西市場(chǎng)。

我認(rèn)為需要再次提及“想象力”這個(gè)詞：美團(tuán)可能需要更具想象力、更具創(chuàng)意的點(diǎn)子，去開拓海外市場(chǎng)，而不只是把既有的業(yè)務(wù)場(chǎng)景搬移到海外。

AI當(dāng)下確實(shí)是美團(tuán)內(nèi)部的戰(zhàn)略級(jí)，王興在過(guò)去幾年也是親自過(guò)問(wèn)相關(guān)業(yè)務(wù)。相比于其他業(yè)務(wù)，美團(tuán)的AI其實(shí)蠻具想象力和自由度的。王興應(yīng)該是在刻意保持相應(yīng)團(tuán)隊(duì)的靈活性。

不過(guò)它可能需要在接下來(lái)一年內(nèi)做一個(gè)取舍：

·干脆地放棄超級(jí)AI入口的念頭，專心把AI作為主APP的升級(jí)“背景武器”去用

·抑或押注成功，做出一兩個(gè)全新的、獨(dú)立的AI入口（甚至是C端的）以給美團(tuán)帶來(lái)全新的想象空間

最后筆者想探討一下美團(tuán)這次公布的未來(lái)考慮出售優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的事情。

根據(jù)最新股價(jià)，美團(tuán)所持有的部分優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的股票市值大約如下：

·古茗 約36~40億港元左右

·智譜AI 約350~360億港元左右

·蜜雪冰城 約35~40億港元左右

在股東周年會(huì)上，美團(tuán)相關(guān)人士透露美團(tuán)目前持有的部分創(chuàng)新科技公司（上市公司股份價(jià)值和非上市公司股份價(jià)值）總價(jià)值超過(guò)650億元。但這“筆”看起來(lái)很多的錢，美團(tuán)并不能輕易“動(dòng)”。

部分美團(tuán)持有的AI頭部公司，解禁時(shí)間是2027年初；而部分消費(fèi)公司，美團(tuán)通過(guò)持股確保在外賣大戰(zhàn)期間，這些品牌能夠和美團(tuán)統(tǒng)一戰(zhàn)線；一些汽車品牌，由于美團(tuán)占股較多，可能出現(xiàn)“賣而牽動(dòng)全身”的局面。

以及，其中部分AI和機(jī)器人公司，是多年前美團(tuán)“AI生態(tài)布局”大戰(zhàn)略的一部分。如果沒有股價(jià)壓力，美團(tuán)大概率不會(huì)賣出這些公司的股票，而會(huì)長(zhǎng)期持有以構(gòu)建“美團(tuán)AI生態(tài)”。

這就很像2025年發(fā)生的事情：突發(fā)的外賣大戰(zhàn)，拖延了美團(tuán)的AI和出海。如果沒有這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，美團(tuán)可能在這兩大方向，早已進(jìn)化到更新的形態(tài)。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4870937.html?f=wyxwapp