每經記者：張壽林 每經編輯：楊軍

6月29日，中國人民銀行（以下或稱央行）以固定利率、數量招標方式開展了1575億元7天期逆回購操作，同時開展了3000億元隔夜逆回購。

值得注意的是，隔夜逆回購盡管也是固定利率操作，但最新操作未披露對應利率水平。

中信證券首席經濟學家明明團隊指出，雖然當下隔夜逆回購工具作為短端流動性管理創新工具被投入使用，7天逆回購利率主要政策利率的定位仍是關鍵基準，因此公告中未公布隔夜逆回購操作利率。

光大證券固定收益首席分析師張旭指出，事實上，對于債券市場參與者而言，央行公開市場業務隔夜逆回購利率并不重要，建議更加關注7D OMO利率和DR001（貨幣市場隔夜利率）。

隔夜逆回購只公布數量未公布利率

中國人民銀行近期宣布，公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種，隔夜逆回購操作采用固定利率、數量招標。

6月29日，中國人民銀行在常態化操作7天期逆回購的同時，操作隔夜逆回購3000億元。7天期逆回購操作利率為1.4%，但隔夜逆回購操作利率未公布。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，這意味著7天逆回購政策利率定位仍然明確。

明明團隊分析，2024年7月，伴隨央行對7天逆回購利率主要政策利率定位的確立，其操作模式改革為固定利率、數量招標。雖然當下隔夜逆回購工具作為短端流動性管理創新工具被投入使用，7天逆回購利率主要政策利率的定位仍是關鍵基準，因此公告中未公布隔夜逆回購操作利率。

光大證券固定收益首席分析師張旭指出，部分投資者認為，1D OMO利率是DR001乃至于整個金融市場的“錨”，1D OMO利率設在哪里，DR001就會走向哪里。他認為現階段并非如此，目前1D OMO只是在月末這樣的特殊時點操作，而大多數時間不操作，顯然其不具有持續錨定DR001的作用。

張旭說，隔夜逆回購工具采用固定利率、數量招標，這既有助于穩定市場對于資金利率的預期，也提升了交易商管理流動性的主動性和靈活性，該方式特別適合央行供給1D和7D這種短期基礎貨幣的場景。與此相比，固定數量、利率招標的方式更適用于供給更長期限流動性的場景，例如3個月、6個月的買斷式逆回購和1年期的MLF工具。

隔夜逆回購工具作為常態化7天逆回購工具的補充

回顧近年利率調控機制變遷，2024年7月，為增強政策利率的權威性，有效穩定市場預期，中國人民銀行發布公開市場業務公告，宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數量招標。通過明示操作利率，7天期逆回購承擔起主要政策利率的角色，自此，MLF利率作為主要政策利率的功能逐漸淡化。

從2016年開始，中國人民銀行每日連續開展公開市場操作，且均在每日上午開展一場逆回購操作?？紤]到臨時流動性變化帶來的沖擊，2024年7月，中國人民銀行創設臨時正回購或臨時逆回購，操作時間為工作日16:00~16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp，視情況開展操作。不過自其創設以來，該工具并未啟用過，這意味著銀行間貨幣市場利率波動較為平穩。

2025年3月起，MLF采用固定數量、利率招標、多重價位中標的方式開展操作。MLF操作此番不再統一中標利率，宣告MLF徹底淡出政策利率功能，而回歸中期流動性工具屬性。

2026年6月，臨時隔夜正、逆回購工具得以優化，操作時間調整為工作日15:00~15:30，操作利率分別調整為公開市場7天期逆回購操作利率減點25bp和加點25bp。央行進一步明確工具使用規則：在DR001持續低于或高于相應工具操作利率時，將結合一級交易商需求啟動相應操作。

除此之外，中國人民銀行還增加隔夜逆回購操作。明明團隊分析，隨著隔夜逆回購啟動，預計市場DR001定價可能更多受到隔夜逆回購工具操作規模影響，關注未來利率走廊進一步改革空間。

明明團隊表示，隔夜逆回購工具在指定日期操作，仍需關注其是否常態化，或是流動性偏緊階段的工具補充。展望后續，如果隔夜逆回購工具為階段性工具，需關注繳準日、繳稅申報截止日以及月末等流動性季節性收緊時點央行的操作情況。

對市場流動性而言，明明團隊指出，隔夜逆回購工具加強對短端流動性的精細化管理，釋放了一定寬貨幣信號。隔夜逆回購工具作為常態化7天逆回購工具的補充，體現了央行對于短端流動性精細化管理的關注，同時也體現了央行呵護季末流動性的政策意圖，整體上對市場而言存在一定利多。