上市公司殼保住了，并不就意味著危機解除，也可能是新一輪危機的開始。

近日，*ST大晟（大晟文化）獲批脫星摘帽，被解除了退市風險警示，但其實控人唐山國資卻仍然如履薄冰。

為什么呢？2023年接盤至今3年了，不但沒能實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，還被深套近10億，而對于前路也不甚明朗。

這到底是國資被坑接下了一個爛攤子，還是接盤后經(jīng)營不當以致深陷危機？

被深套的近10億國有資產(chǎn)

唐山國資被套的資產(chǎn)分為兩大塊，一是股權(quán)投資的虧損，二是為公司提供的流動性借款，合計近10億。

2023年12月，唐山國資旗下唐山文旅與大晟文化原實控人周鎮(zhèn)科及其一致行動人簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以7.35 元的協(xié)議價格，受讓合計9706.7萬股上市公司股份，對應股權(quán)占總股本17.35%，交易總價款7.13億元。

值得一提的是，當時的交易價比二級市場的股價還溢價了約20%，可見當時國資對于大晟文化的價值是認可的，未來預期是向好的。

然而，接盤之后大晟文化的股價就開始下跌，2025年4月一度下探到2.33元，即便現(xiàn)在回升到3.58元，國資仍然浮虧月3.7億。

股價下跌形成的持股市值浮虧只是一方面，公司的實際業(yè)務資產(chǎn)也遠遠低于預期。

原實控人周鎮(zhèn)科當年曾承諾2024-2026三年利潤總額不低于4500萬，結(jié)果2024年虧6000萬，2025年虧8000萬。

連年虧損，公司揭不開鍋了，為了維持運轉(zhuǎn)，國資只能輸血，向上市公司提供流動資金借款，至今累計2個多億。

但即便輸血也沒能止住大晟文化的頹勢，從2024年底起，大晟文化就資不抵債了，于是被交易所*ST。

為了保殼，國資被迫免除了上市公司3000萬的借款償還義務，才勉強把凈資產(chǎn)從負數(shù)轉(zhuǎn)為了正數(shù)，保住了上市的殼。

這3000萬肯定是永久損失了，而剩余的借款余額還有1.91億。

大晟文化的前世今生

大晟文化是只老股，上市于1997年，多次易主，2014年被前實控人周鎮(zhèn)科取得控制權(quán)后，切入游戲、影視領(lǐng)域，并大額并購擴張影視板塊。

但由于眼光不準，形成十余億巨額商譽資產(chǎn)，公司自2018年起就集中計提大額商譽減值，一次性核銷超11億元商譽，動搖了經(jīng)營根基，自此便陷入連續(xù)虧損。

可以說，在國資正式介入前，大晟文化就已經(jīng)隱患叢生，依靠處置低效資產(chǎn)才能勉強維持運營。

而唐山國資接盤后，所有的風險全部轉(zhuǎn)移到了唐山文旅身上。

2024年國資完成股權(quán)過戶后，經(jīng)營危機全面爆發(fā)，當年就資不抵債，公司股票被實施退市風險警示，簡稱變更為*ST大晟。

為了保殼，唐山文旅一方面輸血維持經(jīng)營，另一方面則押注短視頻短劇賽道，培育當下火熱的新業(yè)務。

2025年公司全力擴張短劇業(yè)務，全年營業(yè)收入達到3.33億元，同比接近翻倍，其中短劇業(yè)務貢獻收入1.31億元。

不過，營收只是表面的繁榮，公司全年歸母凈利潤虧損 8115.70萬元，其中，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出1.81億元。

什么意思呢，翻譯成大白話就是，會計準則上確認了營收，但公司賬戶里根本就沒收到錢，公司的資金一直在大額流出。

正是在這種背景下，2025年末唐山國資不得不免除上市公司3000萬元的借款，才勉強將公司歸母凈資產(chǎn)拉至2524.82萬元的正數(shù)區(qū)間，以求保殼。

其實，不止是2025年資金流出，2023、2024年也是一樣，可以說，國資接盤以來就全靠國資輸血活著。

原實控人的業(yè)績承諾

當年股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，周鎮(zhèn)科作出明確業(yè)績承諾：2024、2025、2026 三個完整會計年度，上市公司原有游戲、影視資產(chǎn)累計實現(xiàn)合并凈利潤不低于 4500 萬元，差額部分由周鎮(zhèn)科以現(xiàn)金形式補足上市公司。

2026年已經(jīng)過半，大晟文化2026年一季度是虧損的，預測整個2026年的業(yè)績也不樂觀。

按照已經(jīng)披露的財報測算，周鎮(zhèn)科當前需要支付的現(xiàn)金補償金額已經(jīng)接近1.9億元，看起來，好像會有一筆預期的資金補充進來。

不過，周鎮(zhèn)科的承諾能否兌現(xiàn)是存在風險的。

根據(jù)當時簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，關(guān)于業(yè)績承諾并沒有設(shè)置任何前置擔保措施，也就是說，周鎮(zhèn)科并未向上市公司提供任何質(zhì)押或者擔保物，完全是靠個人信用兜底。

周鎮(zhèn)科沒有失信前科，但歷史經(jīng)驗告訴我們，資本市場這種信用承諾太脆弱了，很多糾紛和官司就是因此而生的。

也許有人會說，周鎮(zhèn)科不是還有股權(quán)在那嗎，賣了就能抵補償了。

邏輯上沒錯，但有兩點不確定性。

第一，誰知道這一年里周鎮(zhèn)科會不會減持呢。

第二，即使不減持，如果股價持續(xù)下跌，能補償多少也很難說。

所以，不能指望周鎮(zhèn)科輸血，還得靠國資自己想辦法造血。

大晟文化如何造血

從當前情況來看，依靠現(xiàn)有游戲、短劇存量業(yè)務實現(xiàn)扭虧為盈、化解巨額債務與虧損包袱，難度太大，一種可行的破局方式或許是注入唐山文旅集團旗下優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)，實施大規(guī)模資產(chǎn)重組。

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》明確規(guī)定：上市公司控制權(quán)變更之日起36個月以后注入資產(chǎn)的，不會按IPO審核。

而唐山文旅股權(quán)過戶完成時間為2024年5月10日，也就是說，等到2027年5月過后，監(jiān)管鎖定期就滿了，屆時再裝入南湖5A景區(qū)、清東陵、文旅數(shù)字產(chǎn)業(yè)園等核心盈利重資產(chǎn)，就有了可行性。

這種可能性有多大？

我們可以肯定，國資接盤之前就應該已經(jīng)對大晟文化的既有業(yè)務有所了解，之所以溢價收購，看重的肯定不是業(yè)務，而是上市平臺。

那么，要想保住平臺，就要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)與之匹配，而當自身沒有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，重組就是唯一的渠道。

當然，這只是推測，國資具體會給大晟文化開什么樣的藥方，還需要一些時間才能看清。

不過，目標是確定的，近10億國有資產(chǎn)必須解套，回歸到保值增值的路上來。殼保住了，但如履薄冰，國資接盤3年，近10億國有資產(chǎn)被深套

必須解套，回歸到保值增值的路上來。