記者 濮振宇

6月29日，同程旅行（00780.HK）與嘀嗒出行（02559.HK）發布聯合公告，同程旅行擬通過旗下全資子公司eLong, Inc.向嘀嗒出行發起自愿有條件全面現金要約收購。要約總金額約14.24億港元，每股要約價1.3875港元，較嘀嗒出行6月26日收盤價溢價約12.8%。

6月30日，嘀嗒出行股價大漲，截至收盤報2.39港元/股，漲幅達88.19%，市值也升至24.53億港元。針對針對此次交易，嘀嗒出行方面回復經濟觀察報稱，一切以官方信息為準。

同程旅行是一家年收入近200億元的在線旅游平臺，嘀嗒出行是一家坐擁超4億注冊用戶但年收入僅5億元的順風車平臺，兩家聯姻前景如何？

嘀嗒出行的“谷底時刻”

時間回到2024年6月。彼時，嘀嗒出行以6港元的發行價登陸港交所，成為港股“共享出行第一股”。成立于2014年的嘀嗒出行，是國內順風車領域最早的玩家之一。按交易總額及順風車搭乘次數計，嘀嗒出行是2023年中國第二大順風車平臺，順風車交易總額86億元，搭乘次數1.30億次，市場份額31%。

但嘀嗒出行上市之后股價不斷走低。嘀嗒出行2025年整體交易額從上年的73.64億元降至45.11億元，訂單量從上年的1.19億單降至0.77億單，營收和經調整凈利潤也分別同比下降36.2%和34.8%。嘀嗒出行在財報中坦言：“2025年是我們業務面臨相當大挑戰的一年?！?/p>

問題的癥結并非盈利能力。嘀嗒出行的順風車業務毛利率高達67.2%。自 2019 年實現首次年度盈利后，近年來持續保持年度盈利。與出行行業的大規模補貼相比，嘀嗒順風車車主補貼及乘客獎勵總額僅占平臺交易總額的1.8%，而行業平均水平是16.7%。

但坐擁超4億注冊用戶、2100萬認證私家車車主、覆蓋全國366座城市運力網絡的嘀嗒出行，其2025年營收卻減少到僅剩5.02億元。對于收入下降，嘀嗒出行歸因于網約車低價產品的競爭。

截至收購公告前，嘀嗒出行的總市值持續在13億港元左右徘徊，不足上市時總市值的三分之一。同程旅行方面表示，本次收購不以嘀嗒出行私有化為目的，交易完成后擬維持嘀嗒出行在香港聯交所的上市地位。

浙江省數智技術與服務聯合會數字經濟專委會副秘書長陳禮騰告訴經濟觀察報，此次不追求私有化、保留上市地位的交易設計，兼具戰略合理性與行業正向價值。出行行業屬于強監管領域，上市公司的合規治理體系、信息透明度與市場公信力是重要的行業壁壘。維持嘀嗒的獨立上市身份，能夠保障業務運營與合規治理的連續性，減少整合摩擦，也能借助資本市場持續支持順風車賽道的技術迭代與規范化發展。

同程旅行版圖擴張

同程旅行創立于 2004 年，前身為同程網絡，2017 年底敲定與藝龍旅行網的合并方案，次年整合成立同程藝龍，2018 年 11 月在港交所上市，2020 年 4 月正式啟用 “同程旅行” 品牌。

財務數據顯示，同程旅行2025年總收入約193.96億元，同比增長11.9%；經調整凈利潤約34.03億元，同比增長22.2%。2026年第一季度，同程旅行實現收入50.06億元，同比增長14.4%；經調整凈利潤9.41億元，同比增長19.4%。

圍繞大眾旅行出行需求，同程旅行已形成囊括機票、酒店、火車票、汽車票，延伸至公交、地鐵等全鏈路的綜合服務體系。近年來，同程旅行持續通過并購拓展業態，其2022年收購同程國旅強化旅游度假板塊，2024年以11.5億元收購廣州旅金55.14%股權布局金融科技，2025年4月斥資約24.9億元收購萬達酒店管理公司100%股權。

如今，同程旅行擁有超2.5億年度付費用戶，年累計服務人次達20.34億。2025年，同程旅行交通業務收入79.3億元，住宿業務收入54.5億元，兩項合計占總營收近70%，而用戶從火車站、機場到最終目的地之間的“最后一公里”，是服務的空白地帶。

陳禮騰表示，同程旅行的業務主要覆蓋“大交通”環節，即長途出行的起點與終點，如機場、火車站、長途汽車站等，而嘀嗒出行則專注于“小交通”環節，即短途出行的接駁與最后一公里。這種互補性使得兩家公司的整合能夠實現“大交通+小交通”的銜接。

公告顯示，要約完成后，要約人擬將大眾旅游生態系統與嘀嗒出行的輕資產順風車模式進行深度整合，建立涵蓋城際及同城交通的全面“門到門”智能出行平臺。

如何協同仍有懸念

順風車賽道本身前景向好。根據弗若斯特沙利文數據，2024年至2028年順風車市場復合年增長率達29.4%，市場交易總額將在2028年增至1039億元。但行業增長紅利，未必能落到每一個參與者頭上。

與網約車平臺需要大量補貼獲取運力不同，嘀嗒出行的輕資產模式運營成本較低。同程旅行不需要從頭開始“燒錢”買流量、建運力。14.24億港元的收購價格，對于一家年營收近200億元的公司而言，并非不可承受。

花旗在公告發布后出具研報表示，本次交易存在一定協同空間，但受網約車行業白熱化競爭、嘀嗒業務體量偏小以及未來財務不確定性影響，對協同效果的兌現力度持保留態度。

從行業格局看，2015 年滴滴順風車正式上線，憑借海量用戶基礎，短期內迅速登頂行業榜首。到了2023年，哈啰順風車拿下最多的市場份額，嘀嗒出行又退居第二。

目前，中國順風車市場已形成三家頭部企業約5:3:2的三足鼎立格局。哈啰順風車以47.9%的市場份額位居第一，嘀嗒出行以31%位居第二，其后是虎視眈眈的網約車霸主滴滴，而哈啰有支付寶端口和共享單車網絡，滴滴也有網約車基本盤。

值得注意的是，同程旅行背后是微信生態的旅游出行流量。作為騰訊生態體系內的在線旅游企業，同程旅行長期依托微信生態獲取流量與用戶增長，其服務入口已深度嵌入微信支付九宮格、搜一搜、視頻號等多個核心場景?！耙劳形⑿派鷳B的出行服務入口，同程與嘀嗒的服務聯動能夠觸達更廣泛的用戶群體，進一步放大流量協同的效應?！标惗Y騰說。

但挑戰依然存在。同程旅行擅長的是計劃性出行，用戶提前數天甚至數周預訂機票和酒店。而順風車是典型的即時性出行，用戶出發前幾分鐘下單。兩種場景的用戶心智、產品邏輯、運營節奏截然不同。兩個系統的協同，遠不是加一個入口那么簡單。