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全球央行

摩根大通：最高法院裁決暫緩美聯儲政治化風險 但獨立性爭議仍存

摩根大通在最新報告中指出，美國最高法院允許美聯儲理事庫克在挑戰解職決定期間繼續留任，暫時消除了貨幣政策被過度政治化的一項尾部風險。由于下一位任期屆滿的美聯儲理事要到2028年初、即鮑威爾屆滿時才出現，除非發生多位官員提前離任，短期內通過人事調整顯著改變美聯儲政策取向的可能性進一步下降。

報告稱，這項裁決以5比4通過。首席大法官羅伯茨援引美國早期中央銀行傳統，認為美聯儲可被排除在“單一行政權”原則之外，從而保有相對獨立性。但摩根大通認為，裁決將“央行獨立性”與“貨幣政策獨立性”混為一談：美國早期銀行是否具備現代意義上的貨幣政策職能本就存疑，而支撐當代貨幣政策獨立性的“時間不一致性”理論，更不可能是18、19世紀制度設計的原始基礎。

兩位大法官——巴雷特和托馬斯——在異議中質疑，聯儲所有監管權力是否都與貨幣政策有足夠關聯，若非如此，是否仍應享有同等獨立性。摩根大通指出，這一核心問題未獲回答，意味著未來法院未必會繼續輕易將央行獨立性等同于貨幣政策獨立性；長期看，對美聯儲獨立性的制度風險可能更多來自最高法院，而非聯儲理事會本身。

對美聯儲主席沃什而言，裁決短期是利好，意味著美國總統特朗普無法隨意將其解職；但同時，理事會成員的職位安全感增強，也使沃什推動內部改革和工作組議程時，必須爭取理事會及FOMC的實質參與，而非僅驗證主席個人立場。

瑞銀：沃什時代首秀偏鷹，但年內加息預期或過度

瑞銀在最新報告中指出，美聯儲主席凱文·沃什上任后的首次議息會議釋放出明顯鷹派信號，但市場對年內加息的押注可能偏激進。瑞銀預計，美聯儲更可能在今年余下時間維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%不變，并建議投資者增配短久期和中久期優質債券，以鎖定當前較高收益率。

6月會議上，美聯儲按兵不動，聲明刪除此前的寬松傾向，并上調通脹預測。約半數官員預計年內至少加息一次；同時，政策溝通結構調整及多項工作組設立，顯示新主席治下的決策將更為謹慎。沃什本人未提交利率路徑預測，另一位官員亦未給出長期預測，反映聯儲內部對“點陣圖”機制的疑慮正在上升。

不過，瑞銀認為，新主席剛上任疊加FOMC內部意見分歧較大，將提高短期內任何方向政策行動的門檻。5月PCE數據也略低于預期：整體PCE環比上漲0.4%，低于市場預期的0.5%；核心PCE環比上漲0.3%，同比上漲3.4%，一定程度緩解了近期加息壓力。若中東沖突引發的供應擾動緩和，6月會議的鷹派基調可能進一步淡化。

瑞銀預計，下半年美國經濟增速放緩及通脹回落，將為2027年轉向降息創造條件。該行認為，美聯儲政策整體仍將支持美股，除優質短中期債券外，投資者亦可關注新興市場債券、權益收益策略等資產，在股票配置上保持均衡和分散。

市場

德銀：AI熱潮未能帶動“七巨頭”，美股領導權持續轉向小盤股

德意志銀行在最新報告中指出，盡管2026年上半年市場敘事圍繞伊朗沖突和全球“AI熱潮”展開，但美國大型科技股的實際表現卻與市場印象相反：過去9至10個月，“美股七巨頭”持續拖累美股整體表現，且這一弱勢在6月明顯加劇。自去年10月底以來，資金已持續從大型科技股輪動至小盤股、等權重指數及部分非科技板塊。

德銀認為，6月“七巨頭”走弱主要有四方面原因：其一，5月底大型科技股倉位處于“極端”水平，近期已回落至更中性的配置；其二，市場開始擔憂超大規模云廠商持續高額資本開支的回報與可持續性；其三，美聯儲政策立場轉向鷹派，對估值較高、久期更長的成長股形成壓力；其四，存儲和芯片成本上漲引發科技企業利潤率擔憂，蘋果近期上調多類產品售價即為例證，盡管這一趨勢利好存儲芯片生產商。

報告顯示，截至6月29日，以去年10月29日為基準，標普600小盤股指數和羅素2000指數均升至120點以上，納斯達克100指數約113點，標普500等權重指數約111點；相比之下，彭博“七巨頭”指數已跌至約94點，顯著跑輸主要美股指數。

德銀指出，AI主題并未降溫，韓國綜合指數年內累計漲幅已超過100%，但市場領導權正在發生變化：AI投資機會正從少數大型平臺公司，向受益于資本開支、供應鏈和更廣泛經濟復蘇的領域擴散。

產業

阿波羅：AI算力短缺加劇，芯片、電力與數據中心成新“戰略資源”

阿波羅在最新報告中指出，AI產業正從“模型競賽”轉向“算力爭奪”。隨著推理模型和智能體應用擴張，單次任務的計算需求顯著上升：智能體會反復進行規劃、檢索、調用工具、驗證結果，其Token消耗可達傳統聊天機器人請求的100至1000倍以上。企業AI應用目前仍處早期，除編程外，法律、金融分析和醫療等領域正開始規模化部署，需求增速已超過供給擴張速度。

報告認為，本輪短缺并非單一環節受限，而是GPU、先進制程、存儲、電力和電網接入同時承壓。按需GPU產能基本售罄，舊一代芯片租賃價格也升至2024年以來高位；臺積電先進制程，尤其支撐AI加速器的N3產能，預計至少到2027年接近滿載。HBM持續供不應求，而產能向HBM傾斜也推高普通DRAM價格，現貨DRAM價格較2025年初已上漲約8倍，并向智能手機、消費電子等行業傳導成本壓力。

電力成為更難快速解決的瓶頸。全球數據中心到2030年的用電需求或達200億至300億瓦，云廠商正爭奪燃氣輪機、變壓器、開關設備和并網資源；GE Vernova和西門子能源均表示，其燃氣輪機產能已接近售罄至2029年。

阿波羅稱，算力稀缺正在重估資產價值。擁有土地、電力和并網條件的比特幣礦企，以及冷卻、電力設備、網絡和工業基礎設施供應商，正因能夠緩解AI建設瓶頸而獲得更高戰略價值。短期內，算力緊張還可能推高前沿模型推理成本、引發使用配給，并使資源優先流向高價值場景；真正的競爭壁壘，將是企業能否提前鎖定芯片、存儲、電力和數據中心資源。

野村：AI算力周期尚未見頂 2027年服務器收入或增長65%

野村在最新報告中表示，盡管費城半導體指數自3月以來上漲85%、較2025年5月重申AI主題時累計上漲211%，近期AI硬件股回調更多是高位風險消化，尚不足以說明本輪AI基礎設施投資周期見頂。

野村認為，漲價、長期供貨協議和潛在重復下單雖是傳統半導體周期后段信號，但AI需求仍在快速兌現。其追蹤的全球新數據中心項目已由3月底約240個增至約280個，GW級項目增至約50個；預計新增部署容量2026年為26GW、2027年升至32GW、2028年約23GW，2027—2028年對應每年約400萬至600萬顆AI芯片需求。

供給端仍是核心約束。野村預計，臺積電CoWoS產能將由2026年的110萬片增至2027年的200萬片，但由于WoS、IC載板、PCB/CCL、高端電容、PMIC及光學元件短缺，實際2027年CoWoS出貨或僅約180萬片。隨著Rubin和Trainium 3自2026年下半年放量，組件供需錯配或進一步惡化，并推動供應鏈繼續漲價。

野村據此上調服務器市場預測：全球服務器收入2026年和2027年將分別增長74%和65%；其中AI服務器收入預計增長78%和76%，通用/CPU服務器收入增長67%和43%。2026年GB/VR機柜出貨預期由5萬臺上調至5.45萬臺，2027年預計達6.2萬臺。

競爭格局上，野村預計Google TPU在CoWoS中的份額將由2026年的23%升至2027年的26%，英偉達份額則可能由約60%降至約55%；聯發科在TPU供應鏈中的份額或由約15%升至30%以上。野村維持看好臺積電、ASE、聯發科、ASPEED、GWC、KYEC、EMC、TUC和ZDT，并上調目標價；同時看好IC載板、PCB、CCL、電源、散熱、存儲及先進封裝環節。主要風險包括云廠商2027年自由現金流壓力、利率上行、項目延期及先進封裝技術執行不及預期。

高盛：美國陸風訂單回暖，維斯塔斯海上風電業務迎來轉折

高盛在最新報告中指出，美國陸上風電訂單延續復蘇，歐洲數據中心與AI建設帶動電力需求上行，疊加能源安全政策加碼，風電設備行業的訂單和利潤改善趨勢有望延續。高盛維持維斯塔斯、諾德克斯和西門子能源“買入”評級。

美國市場方面，稅收優惠規則逐步明朗，2026年6月前開工的項目可享100%稅收抵免，推動訂單自2025年下半年起回升。維斯塔斯今年迄今已獲美國訂單2.1GW，其中二季度1.5GW；諾德克斯獲得3個確定性訂單、合計0.8GW，正尋求重返約20%的美國市場份額。美國風電PPA價格已由2020-2021年的約30美元/兆瓦時升至當前70美元以上，PJM電價也由2023-2025年的40-50美元升至60-65美元，改善項目回報。

二季度已公布陸上訂單中，維斯塔斯為2.8GW、諾德克斯為1.6GW，西門子能源和GE Vernova暫未披露確定訂單。高盛預計，維斯塔斯和諾德克斯二季度盈利將繼續同比改善，并推動市場上調2027財年預期；維斯塔斯8月12日公布業績，海上風電業務在上半年強勁執行后的扭虧進展將成為關注重點。

歐洲海上風電仍存在執行風險。過去五年歐洲已授予逾60GW海上風電項目，其中約36GW尚未向整機商下單，德國占41%。德國約15GW已授予項目未下單，TotalEnergies和JERA Nex bp合計占11.5GW，部分項目因并網延誤面臨退租討論，可能使德國30GW海上風電目標由2030年推遲至2032-2033年。

不過，高盛認為AI與數據中心建設將強化長期電力需求。歐洲數據中心并網申請已升至約480-500GW，相當于2025年歐洲電力需求的1.5倍；到2035年，歐洲數據中心容量或達65-80GW。高盛認為，陸上風電和光伏憑借較低平準化成本和更快建設周期，將成為應對電力需求增長的重要供給來源。

大宗商品

匯豐：加息預期壓制金價，跌破4000美元或引發進一步拋售

匯豐在最新報告中指出，盡管美元走弱，黃金仍持續承壓，反映市場對美聯儲轉向更鷹派、年內繼續加息的擔憂正在主導定價。現貨金此前一度在4050美元/盎司附近獲得支撐，但上周短暫跌破4000美元后迅速反彈；匯豐認為，若這一關鍵關口再度失守，可能觸發止損盤并帶來新一輪下跌。

報告稱，市場正從年初偏鴿派的利率預期，重新校準至更偏緊縮的政策立場。CME FedWatch數據顯示，市場目前預計美聯儲到今年年底前累計加息約33個基點。匯豐認為，收益率走高、技術性平倉、月末生產商賣盤以及缺乏新增買盤，共同壓制了黃金表現；即使中東局勢一度升溫，外匯市場對相關地緣政治消息的敏感度也在下降，市場焦點正轉向美聯儲政策、美國勞動力數據及官員表態。

本周將公布ADP就業、非農就業、PMI及歐元區通脹數據，美聯儲主席沃什和多位官員的講話亦將影響貴金屬走勢。匯豐預計，美國勞動力市場或繼續顯示韌性，若強化加息預期，金價短線下行壓力將進一步加大。

不過，匯豐指出，金價大幅回落后或吸引逢低買盤和實物需求，近期缺席的央行買盤也可能重返市場，從而限制跌幅。白銀和鉑金受黃金拖累走弱，但估值已接近可能刺激實物需求的區間；鈀金則已企穩。盡管汽車產量疲軟不利于鉑族金屬，匯豐預計鉑金和鈀金今年仍將存在供應缺口，后續或對價格形成支撐。

公司

伯恩斯坦上調閃迪目標價至3000美元：新型長期協議降低存儲周期風險

伯恩斯坦在最新研報中將閃迪目標價由1700美元大幅上調至3000美元，并維持“跑贏大盤”評級。該行認為，存儲芯片廠商與客戶之間新一代長期供應協議（LTA）的出現，正在改變行業過去高度周期化、盈利大幅波動的特征。

伯恩斯坦指出，舊式存儲合同通常明顯偏向客戶，供應商在價格下跌和需求轉弱時缺乏保護。但新一代LTA普遍引入固定或區間定價、客戶預付款及3至5年合同期限，使供應商在行業下行階段仍可獲得更穩定的收入和價格底線。

該行估算，閃迪近期簽署LTA對應的價格底線約為每GB 0.29美元，基本與其對2026財年第二季度平均售價的預測一致。相比之下，美光的合同價格底線低于當前市場水平，但其合同期限通常更接近5年。

伯恩斯坦尤其強調，市場低估了客戶預付款保障的作用。隨著合同履行和收入確認，剩余采購義務減少，原有擔保對未履約部分的覆蓋比例會不斷提高，因此越到合同后期、越可能遭遇價格下行時，協議保護力度反而越強。

在最悲觀情景下，若客戶在違約更劃算時選擇退出合同，伯恩斯坦測算，在60%出貨量受LTA覆蓋的情況下，即便存儲價格從峰值到谷底下跌72%，閃迪2030財年每股收益仍可達到214美元；若沒有LTA保護，則僅為81美元。

基于對存儲漲價周期更強、更持久，以及未來下行風險下降的判斷，伯恩斯坦將閃迪2027和2028財年基準EPS預測上調至243美元和272美元，樂觀情景下分別可達350美元和400美元。3000美元目標價對應其2028財年EPS的11倍市盈率，或2026至2030財年周期平均EPS的14倍市盈率。

德銀：特斯拉二季度交付或達41.6萬輛，歐洲需求成主要支撐

德意志銀行在最新報告中預計，特斯拉2026年第二季度全球交付量將達到約41.6萬輛，較公司匯總的一致預期高約1萬輛，也高于買方預期的41.3萬至42萬輛區間。按此測算，交付量將環比增長16%、同比增長8%，顯示公司銷量表現有望好于市場此前擔憂。

德銀認為，海外市場是本季度交付增長的核心動力，其中歐洲表現最為突出，預計同比增長接近40%；中國市場預計同比增長3%，北美市場則預計同比下降21%，但較一季度增長7%。這意味著，特斯拉本季增長主要依賴歐洲需求改善和中國市場企穩，北美仍是拖累因素。

中國市場方面，德銀測算，年初至5月底的注冊量約為7.4萬輛，預計二季度可達13.3萬輛。6月截至21日，訂單量已達約4萬輛，距季末尚余約9天，德銀認為中國交付有望達到其預測水平。

基于二季度表現，德銀維持對特斯拉的樂觀看法，認為即使新車型尚未形成顯著貢獻，公司今年全年交付量仍有望至少與上年基本持平，約為163萬輛。該行維持特斯拉“買入”評級，目標價465美元。

（財聯社 夏軍雄）